1

　　镍：镍价承压运行，关注矿端变化

　　镍矿方面，印尼镍矿协会表示2025年RKAB已批准3.64亿吨配额，不过由于雨季影响，上半年实际产量仅1.2亿吨，若无政策扰动，下半年印尼镍矿供应趋松，若印尼进行政策管控，矿端将为镍价带来阶段性反弹机会。硫酸镍方面，供需双弱状态下硫酸镍利润空间持续压缩，近日硫酸镍价格回落。供需方面，需求表现维持淡季成色，现货成交氛围以刚需采购为主，精炼镍仍处于短期供需矛盾并未明显深化、但中长期过剩逻辑持续施压的格局中。综合而言，特朗普关税风波再起，精炼镍短期供需矛盾并未明显深化，但中长期过剩逻辑持续施压，加上印尼矿端存在供应趋松预期，镍价或承压运行，主力合约主要运行区间参考11.6-12.3w。

　　2

　　不锈钢：负反馈压力未止，短期或窄幅震荡偏弱

　　镍矿方面，印尼镍矿协会表示2025年RKAB已批准3.64亿吨配额，不过由于雨季影响，上半年实际产量仅1.2亿吨，若无政策扰动，下半年印尼镍矿供应趋松；若印尼进行政策管控，矿端将带来阶段性反弹机会。镍铁方面，近日华南和华东某钢厂的高镍铁成交价格为900元/镍，镍铁价格重心持续下移，不锈钢成本支撑边际走弱。铬铁方面，青山与太钢的高碳铬铁钢招价分别为平盘、下调50元，而南非铬矿提供一定成本支撑，铬铁价格表现平稳。供需方面，据Mysteel最新统计，7月国内43家不锈钢厂粗钢排产量326.8万吨，月环比减少0.72%，同比减少1.22%，虽近日金海等钢厂传言减产，但整体供应仍处高位，加上需求疲弱症结，不锈钢社会库存消化仍缓慢。综合而言，不锈钢市场处于负反馈压力绵绵不休、需求缺乏明显改善、矿端供应趋松预期的情况下，短期价格或窄幅震荡偏弱，主力合约主要运行区间参考12400-12900，警惕印尼政策扰动。

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　　铅：淡旺季过渡阶段，铅价下有支撑

　　原料方面，废电瓶市场产废量仍偏少，为铅价持续带来底部成本支撑。供应方面，近日华中某原生铅冶炼企业检修时间较短，影响较有限，原生铅整体供应变动不大；再生铅供应呈现边际增量，但成本倒挂情况下复产节奏偏缓。需求方面，旺季预期尚存，部分下游电池厂在传统消费旺季预期下开工率边际提升。综合而言，终端需求暂无明显改善，供应整体呈现小幅增量，社会库存积累，不过旺季预期及废电瓶成本坚挺为铅价提供支撑，支撑位参考16500-16700，警惕旺季证伪带来利空风险。

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　　工业硅：市场情绪依旧较强，仓单出现增加迹象

　　7月15日，Si2509主力合约延续反弹，收盘价8785元/吨，较上一收盘价涨跌幅+1.04%。在反内卷背景下，周内传新疆电价补贴或面临取消，北方大厂暂时取消复产计划，市场情绪进一步提振，短期盘面仍有支撑。但西南丰水期背景下，随着盘面大幅反弹，工厂套保意愿逐步增强，昨日仓单已出现增加迹象，或对反弹高度存在压制。策略上，波段操作思路，主力合约参考区间（8000，9000）。

　　5

　　多晶硅：反内卷效果显著，基本面依旧偏弱

　　7月15日，PS2508主力合约延续反弹，收盘价42470元/吨，较上一收盘价涨跌幅+1.16%。反内卷效果显著，工厂挺价将现货上调至完全成本线之上，市场情绪已得到阶段性释放，考虑基本面供需格局依旧偏弱，在未实际改善之前，若市场情绪边际转弱，预计盘面进一步反弹压力或逐步显现。在近期大幅波动以及广期所提高品种保证金情况下，建议合理控制仓位。策略上，前期多单可逢高止盈，主力合约参考区间（40000，45000）。

　　6

　　天然橡胶：浓缩乳胶分流情况出现 国内原料价格持稳

　　近期浓缩乳胶分流原料情况出现，国内原料胶水价格持稳。需求端方面，重卡销量略超预期，同时近期轮胎开工整体回升，但在成品库存去库依旧困难，尤其是与出口密切相关的半钢胎消费较差。胶价短期上方压力依旧较大。

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　　聚烯烃：成本支撑有所转弱，中长期供需转宽松

　　聚烯烃方面，国产开工小幅回升，新装置投产，PE下游农膜整体运行负荷处于低位。包装膜开工率同比偏低，下游家电七月排产计划走弱，汽车排产计划一般，bopp 和塑编行业开工持稳。生产企业库存小幅累积。短期成本支撑有所转弱，中长期来看，随着新装置投产，供需逐步宽松。

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　　贵金属：美国CPI如期反弹，贵金属价格小幅回落

　　沪金跌0.42%至774.92元/克，沪银跌0.26%至9160元/千克。美国6月CPI同比上涨2.7%，为2月以来最高，符合市场预期。6月核心CPI同比上涨2.9%，环比上涨0.2%，均低于市场预期。美国财长贝森特首次明确表示，下任美联储主席的遴选程序已正式启动。美国CPI通胀如期反弹，海外市场预期9月启动降息、年内降息两次，美元指数反弹，美债收益率上涨，贵金属价格小幅回落。

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　　碳酸锂：现货价格上行，期价小幅收涨

　　09合约涨0.21%至66660元/吨。现货价格上行，据SMM数据，电池级碳酸锂均价64900元/吨，工业级碳酸锂均价63300元/吨；SC6CIF中国进口锂辉石精矿均价681美元/吨。7月15日，商务部会同科技部调整发布《中国禁止出口限制出口技术目录》，根据技术发展变化形势，对现有限制类技术做出调整；其中，新增1项限制类技术条目，即电池正极材料制备技术，包括：新增电池用磷酸铁锂制备技术、电池用磷酸锰铁锂制备技术、磷酸盐正极原材料制备技术等3条控制要点；修改1项限制类技术条目，即有色金属冶金技术，包括：新增锂辉石提锂生产碳酸锂技术、锂辉石提锂生产氢氧化锂技术、金属锂（合金）及锂材制备技术、卤水提锂技术、含锂净化液制备技术等5条控制要点，修改提取金属镓技术控制要点。下游7月排产小幅增长，期价进一步上行后套保空间增大，现货成交积极性上升，盘面情绪回暖，近期消息面扰动或加剧，谨慎操作。

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　　集运指数：TCI天津欧线运价指数上涨，期价大幅上行

　　10合约涨15.38%至1655.6。个别船公司进一步提涨线上报价，CMA CGM8月下旬暂报约3085/5245，但近期运力小幅增长，届时实际落地或面临供应压力。TCI天津欧线运价指数涨3.12%至1051.32，期价大幅上行，近期移仓换月、10月合约增长1.37万手至4.66万手，市场围绕旺季延后预期交易。期价随资金博弈波动，谨慎操作。

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　　欧美柴油旺季及美炼厂加工量环比小幅增长，需求端处旺季但库存去化不及预期，8-9月OPEC增产预期，前期的产能增量逐渐兑现，油价过剩压力增加。近期下游开工下滑明显，PX供需面预期不佳叠加周内部分PTA大厂连续窗口出售PX打压价格，PX近端供需紧张局面缓解后价格走低，本周PXN回调。

　　本周逸盛海南和逸盛大化PTA装置负荷恢复正常，至7.10PTA负荷提至79.7%（+2%）。新增产能方面，虹港石化三期250万吨装置近期已开车，8月海伦石化三期320万吨计划投产，远月供应偏宽松。下游聚酯上周检修停车装置负荷继续体现，切片、瓶片装置陆续安排检修，综合来看聚酯负荷处于震荡下滑中，截止7.10大陆地区聚酯负荷在88.8%（-2%）附近。长丝及瓶片库存累积明显，瓶片开工下滑加速。

　　后市来看，根据供需平衡表来看，PTA供需双减6月累库2万吨左右。现货基差从周初09+240附近降至09+10，市场流通货源偏宽松。PTA新产能如虹港石化三期和海伦石化三期将在6-8月投产，远期供应偏宽松预期。聚酯内销7、8月淡季来临，新一轮出口订单暂未下达，下游加弹、织造开机率大幅下滑。前期聚酯高开工带来的高库存压力增加，聚酯减产及新产能投放带来的供应增量将压制PTA期价反弹空间，PTA2509合约价波动区间4600-5000 。供参考。

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　　乙二醇：低库存及装置检修扰动增加

　　7.14华东主港地区MEG港口库存约55.3万吨附近，环比上期-2.7万吨。供应情况，截至7月10日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在67.57%（环比上期+1.06%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在73.13%（环比上期+3.79%）。浙石化二线80+80w 6.25停车，时间40天左右，卫星石化180w 6月计划1条线检修2个月。但环氧乙烷面临需求淡季，远东联乙二醇负荷环比小幅提升，陕西榆林180w负荷陆续提升。外盘沙特几套乙二醇装置基本全开，马来西亚石油75w运行中，内外盘开工回升。

　　需求来看，截至7.10国内大陆地区聚酯负荷88.8%附近，开工下降。终端开工情况来看，截止7.10新单成交力度不足，江浙终端开工整体下降。江浙加弹综合开工率调整至69%（-7%），江浙织机综合开工率维持在58%（-4%），江浙印染综合开工率小降至67%（-5%）。内需订单不足，高温天气下及坯布高库存，后续织造厂降负、放假预期增加。

　　综合来看，内盘恒力、盛虹、陕西榆林装置开车，外盘沙特、马油装置开工回升，乙二醇存量开工回升，终端订单不足库存累积，下游聚酯进一步主动减产、检修降负预期增加。后市来看，国内外装置开工供应逐步恢复，7月整体看进口明显回升。近期低估值下内外盘装置开停工扰动增加，乙二醇远月供需格局转累库，短期受港口低库存及成本提振，乙二醇期价区间震荡，2509合约运行区间4250-4500，供参考。

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　　PVC：地产数据疲软

　　7月15日，国家统计局数据显示，1—6月份，全国房地产开发投资46658亿元，同比下降11.2%。1—6月份，新建商品房销售面积45851万平方米，同比下降3.5%；其中住宅销售面积下降3.7%。据卓创资讯（301299）数据显示，本周PVC装置检修有所增加，供应高位小幅收缩，本周PVC粉整体开工负荷率为75.07%，环比-1.43%，其中电石法PVC粉开工负荷率为76.93%，环比-3.8%；乙烯法PVC粉开工负荷率为70.23%，环比+4.77%。下周内蒙古东兴计划检修，前期检修企业部分恢复，预计下周检修损失量环比减少。市场到货正常，下游接单积极性欠佳叠加出口交付量减少，社库延续累积。截至7月10日华东原样本库存32.96万吨，较上一期+6.19%，同比-35.80%。华东扩充后样本库存53.58万吨，环比+6.06%，同比-34.40%。华南样本库存3.96万吨，较上一期-0.50%，同比-34.13%。样本总库存来看，华东及华南扩充后样本仓库总库存57.54万吨，环比增加5.58%，同比-33.40%。后续来看，氯碱综合利润合理区间，PVC成本支撑较强，近期装置检修增加。近期高温天气抑制下游制品厂开工率，下游制品企业订单相对偏弱。

　　综合来看，7月PVC装置检修增多修复利润，但新增产能供应压力仍存，下游高温天气下开工率不高。出口方面，印度PVC进口BIS政策或延期6个月，利好未来PVC出口。受反内卷政策扰动及建材板块市场情绪影响，市场预期供应过剩行业格局会有所改善，但上半年地产数据环比下跌，PVC供需过剩偏累库下期价反弹受限，2509合约运行区间4800-5100。供参考。

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　　玉米与淀粉：期价震荡偏弱运行

　　玉米现货跌势趋缓，华北产区局部地区小幅上涨，玉米期价震荡偏弱，各合约略有收跌。对于玉米而言，分析市场可以看出，市场担心小麦饲用替代加上进口玉米抛储投放，有望补充旧作产需缺口，在远月即新作合约贴水的背景下，渠道需要去库存导致旧作定价向新作靠拢，这与去年的情况颇为相似。但根据我们供需平衡表（详见P13）的预估，当前即2024/25年度由于产量下滑，需求提高，产需缺口趋于扩大，而饲用谷物进口显著下滑，陈稻和玉米等临储性质粮源因为价格原因投放的可能性并不大，很难指望进口玉米抛储和国内小麦饲用替代甚至渠道降库存来加以补充。也就是说，我们倾向于近期现货下跌更多源于阶段性的获利离场，而非类似于去年贸易商割肉带来的崩盘行情，相反我们更应该担心出现前年5月以后之后的情况。综上所述，我们维持谨慎看多观点，建议投资者持有前期多单。

　　淀粉现货趋于稳定，各地报价未有变动，淀粉跟随玉米走势，淀粉-玉米价差变动不大。对于淀粉而言，近期淀粉-玉米价差整体弱势，主要源于两个方面，其一是行业库存依然高企，其二是市场担心华北小麦饲用替代将抑制玉米原料上涨空间。但考虑到这两个方面同样存在变数，我们倾向于价差继续收窄空间有限。

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　　畜禽养殖：鸡蛋现货带动期价反弹

　　生猪现货稳中偏弱，全国均价下跌0.06元至14.62元/斤，期价涨跌互现，整体变动不大。对于生猪而言，从国务院新闻发布会公布的数据来看，一季度末生猪存栏环比下滑，但同比增加2%左右，考虑到一季度生猪屠宰量与去年同期大致持平，这意味着二季度生猪出栏将是近年来最低水平，但一季度新生仔猪有显著增加，这与去年10月中以来仔猪价格的上涨比较吻合，牧原股份（002714）的仔猪销量亦可以作为印证，这部分仔猪将构成三季度生猪供应增量。基于上述理解，我们倾向于二季度生猪现货有望坚挺，虽近期有持续回落，但预计其下方空间或有限，后期甚至可能出现反弹，而三季度生猪有望逐步进入新一轮亏损阶段，预计生猪期价有望持续近强远弱分化运行。前期现货的回落更多源于季节性需求因素，即气温上升之后对肥猪需求下滑，二育或者大猪出栏降体重带来现货下跌，但基于农业农村部季度末生猪存栏数据，再加上饲料原料成本端的支撑，我们依然倾向于认为8月之前现货跌幅受限，叠加基差和收储因素，不宜过分看空近月合约。综上所述，我们维持谨慎看多观点，建议投谨慎资者观望，激进投资者持有近月合约多单。

　　鸡蛋现货稳中调整，主产区均价下跌0.01元至2.76元/斤，主销区均价持平在2.96元/斤，鸡蛋期价近强远弱分化，近月受现货支撑相对强势。分析市场可以看出，春节后鸡蛋现货大幅下跌至亏损状态，这主要源于1-2月蛋鸡存栏环比和同比大幅上升（参考畜牧兽医总站蛋鸡存栏综合指数），带来鸡蛋供应的整体增加。但各家机构数据给出的原因存在分歧，钢联数据显示老龄蛋鸡淘汰量下降，而卓创资讯数据显示蛋鸡苗销量即补栏增加，这两者的差异会导致市场对后期供需改善的时间节奏预期，我们倾向于相信前者，这主要源于市场反映蛋鸡苗供应问题，而老龄蛋鸡淘汰日龄一直处于历史同期高位。由于蛋鸡养殖年后以来持续亏损，特别是5月以来亏损加剧，带动蛋鸡淘汰量同比大幅增加，淘汰日龄持续下滑，这表明养殖户加速产能去化，从国家畜牧总站5月数据可以看出，蛋鸡存栏已经低于去年同期。再加上季节性淡季临近尾声，结合往年旺季现货涨幅来看，不宜过分看空鸡蛋期现货。但由于鸡蛋现货近期滞涨回落甚至再创新低，使得市场担心后期现货旺季涨幅能否覆盖期价升水，背后是对蛋鸡淘汰力度能否改变鸡蛋供需格局存在疑问，这在当前阶段确实难以判断，仍有待后期现货验证。在这种情况下，我们维持谨慎看多观点，建议谨慎投资者观望，激进投资者等待入场做多机会。

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　　铝：美国降息预期强化，铝市基本面保持弱势

　　美国6月CPI同比上涨2.7%，符合市场预期。核心CPI同比上涨2.9%，均低于市场预期。特朗普提名财长贝森特为下一任美联储主席，为降息做准备。

　　几内亚有矿权+雨季驳运减产预期，目前来看几内亚发运未有超预期减量，氧化铝国内库存走增，但期货仓单库存保持低位，周度氧化铝供应趋于宽松，6月后有海内外新投产能落地，据钢联，6月开产产能达9000万吨，下游电解铝冶炼需求保稳小有增量，下游产能天花板限制，中长期仍有供应过剩压力。

　　废铝供应较往年同期相比较高，中游冶炼开工率保持，下游淡季影响明显，铝合金社会库存累增，厂内成品+原料库存下降，推测企业在淡季保持生产多为9月为注册仓

　　单做准备。

　　电解铝开工产能稳定小有走增，上游产能天花板限制，预测年内落地增量在100万余吨，下游消费进入淡季，压铸开工率明显下行，铝棒社会库存累增，海内外交易所铝锭库存走增，国内社会库存小幅去化，在需求面偏弱拖累下，累库周期或稍后到来。

　　氧化铝新投产能持续落地，期货升水上方套保压力较大，盘面套保有利润企业交仓将快速拉高期货仓单库存，期价上涨动力有限，氧化铝主力价格参考运行区间2950-3250元/吨。

　　铸造铝合金9月将迎来第一批品牌注册仓单，厂家淡季生产小有调减但近几个月均保持在稳定水平，需求消费偏弱，铝合金库存快速拉高，7、8月铝合金库存压力上行，铸造铝合金上方空间有限，建议偏空看待。

　　电解铝利润丰厚保证生产供应稳定小有走增，需求淡季压铸企业开工明显下行，进入累库周期仍有压力，沪铝价格参考运行区间19800-20600元/吨。

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　　玻璃纯碱：玻璃产销跟随盘面走强，盘面升水，沙河期现贸易商进场拿货，其他地区产销稍弱，现货价格小幅上涨10-20元。纯碱西北地区厂家价格偏弱，现货价格随盘面走强。

　　库存数据公布，玻璃库存高位小幅去库，传言部分产线受环保因素限产，另外中央关于治理低价无序竞争带动价格走强，后续持续关注供给端变化。

　　随着季节性需求下降，玻璃需求逐步下滑，下游地产端需求依旧看不到起色，加上玻璃产能出清较慢，中长期基本面偏弱的格局不变。

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　　蛋白粕：两粕库存持续累积，但利空有限

　　昨日外盘美豆下跌0.47%，国内夜盘豆二上涨0.11%，豆粕下跌0.03%；菜籽上涨0.45%，菜粕下跌0.23%。据钢联最新数据，截止第28周，全国主要油厂大豆库存和豆粕库存上升，未执行合同下降。其中大豆库存657.49万吨，较上周增加21.09万吨，增幅3.31%，同比去年增加66.14万吨，增幅11.18%；豆粕库存88.62万吨，较上周增加6.38万吨，增幅7.76%，同比去年减少33.31万吨，减幅27.32%；豆粕表观消费量为174.96万吨，较上周增加3.80万吨，增幅2.22%，同比去年增加26.19万吨，增幅17.61%。同期沿海地区主要油厂菜籽库存14.6万吨，环比上周减少1.6万吨；菜粕库存1.51万吨，环比上周增加1.05万吨；未执行合同为5.9万吨，环比上周增加1万吨。基本面来看两粕表现偏弱，但巴西升贴水坚挺，期价下跌空间有限。

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　　螺纹钢：现货整体成交一般，价格跟随盘面波动，现货价格基本持平。

　　宏观方面中东局面短期缓和，关税冲突再起。唐山限产带动成材走强，以旧换新政策带动热卷下游消费。

　　钢联产销数据显示需求环比下降，库存去库放缓，建材需求进入淡季，板材需求维持偏强。目前项目资金依旧到位率低，建材需求偏弱，中长期看需求建材较弱，板材需求依旧偏强。

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　　油脂类：供给压力不减，油脂逆势上涨

　　昨日夜盘豆油上涨0.20%，菜油上涨0.03%，棕榈油下跌0.53%。据钢联最新数据，截至7月11日，全国重点地区三大油脂商业库存总量为229.80万吨，较上周增加4.36万吨，涨幅1.93%；同比去年同期上涨33.27万吨，涨幅16.93%。其中豆油环比累积，同比去化；菜油环比去化，同比增幅缩窄；棕榈油同环比均累积。ITS公布7月上半月马棕油出口环比下滑6.2%，SPPOMA公布7月上旬马棕油产量环比大增35.28%。市场相关机构预计，买家将争抢在8月1日前发货的棕油，避免美国关税政策生效带来的高成本。这将刺激棕油出口，支撑期价。

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　　锡：震荡格局持续

　　宏观面，美国6月通胀表现略低于预期，但持续温和反弹，美元指数延续涨势，此外各国关税谈判仍有不确定性，整体市场风险偏好仍受压制。产业面，锡矿供应现实仍偏紧，加工费维持低位运行，但据市场反应，缅甸佤邦锡矿复产条件基本满足，后续进口量或将缓慢恢复。需求仍跟随价格高低释放一定弹性，库存暂未呈现持续性变化态势，短期震荡格局未打破，SN2508合约波动参考25.9-26.8万。关注锡矿进口节奏及价格调整后需求边际变化。

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　　铜：短期价格难有明显支撑

　　(1)宏观：美国劳工统计局公布数据显示，美国6月CPI同比上涨2.7%，为2月以来的最高，略超过预期的2.6%，前值为2.4%；环比上涨0.3%，符合预期，前值为0.1%，涨幅扩大主要受能源价格上涨影响；6月核心CPI同比上涨2.9%，环比上涨0.2%，连续五个月低于预期。

　　(2)库存：7月15日，SHFE仓单库存50133吨，增15754吨；LME仓单库存110475吨，增850吨。

　　(3)精废价差：7月15日，Mysteel精废价差686，收窄66。目前价差在合理价差1480之下。

　　综述：美国6月通胀表现略低于预期，但持续温和反弹，美元指数延续涨势，此外各国关税谈判仍有不确定性，整体市场风险偏好仍受压制。基本面方面，近日国内及LME仓单库存均继续增加，0-3从升水大幅回落至较大贴水，随着市场步入淡季，下游需求也呈现出减弱的态势。宏观及基本面对铜价均表现偏空，短期价格难有明显支撑，cu2508合约主波动参考7.6-7.9万。

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　　锌：弱势基本面未改，价格趋弱运行

　　美国6月CPI数据符合市场预期，美国财长贝森特或成为下任美联储主席，市场对美联储降息预期上行。

　　TC加工费上行反映出矿端供应趋松，国内冶炼厂产出环比走增，现货贸易市场到货量增加，锌锭社会库存呈累库趋势，现货市场减升水出货，下游需求在淡季，镀锌、锌合金、氧化锌开工走弱。

　　锌市供应走增，需求淡季疲软，库存累增，基本面拖累价格，建议高空布局，参考价格运行区间21800-22800元/吨。

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　　棉花：棉花震荡偏强

　　隔日外盘，ICE美棉主力上涨0.68%。夜盘郑棉2509合约上涨0.69%。7月14日（周一），巴西对外贸易秘书处( Secex ）公布的出口数据显示，巴西7月前两周出口棉花41,316.72吨，日均出口量为4,590.75吨，较上年7月的日均出口量7,270.13吨减少36.85%。棉花进入天气敏感期，新疆高温天气使市场担忧下季产量不及此前预期，给予棉价支撑。库存降至低位，供需格局明显改善。但下游纺织淡季效应仍存，开机率继续下滑，纺织亏损较大，限制棉价反弹高度。

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　　白糖：国际糖价底部大幅震荡

　　隔日外盘，原糖主力10合约上涨1.53%，白砂糖10主力合约上涨1.85%。夜盘郑糖2509主力合约上涨0.14%。7月14日（周一），巴西对外贸易秘书处( Secex ）公布的出口数据显示，巴西7月前两周出口糖1,369,926.41吨，日均出口量为152,214.05吨，较上年7月的日均出口量164,449.43吨减少7.44%。国内，旧季产量同比锐增，供应充沛。下游处于传统消费旺季，旺季消费预期较好，糖企销售压力不大，现货相对坚挺。糖浆进口被禁后对国内白糖需求大幅增加。但进口糖价格低廉，压制国内糖价。

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