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　　棉花：USDA报告中性偏空，国际棉价偏弱震荡

　　隔周外盘，ICE美棉主力下跌0.50%。周五夜盘郑棉2509合约上涨0.14%。7月11日（周五），美国农业部公布的7月供需报告显示，全球2025/26年度棉花产量预估为1.1842亿包，6月预估为1.1699亿包。全球2025/26年度棉花期末库存预估为7732万包，6月预估为7680万包。报告中性偏空，叠加美再次对各国提出各项不合理加税要求，美棉微跌。棉花进入天气敏感期，新疆高温天气使市场担忧下季产量不及此前预期，给予棉价支撑。库存降至低位，供需格局明显改善。但下游纺织淡季效应仍存，开机率继续下滑，纺织亏损较大，限制棉价反弹高度。

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　　白糖：国际糖价大涨，国内区间温和震荡

　　隔周外盘，原糖主力10合约上涨1.85%，白砂糖10主力合约下跌1.68%。周五夜盘郑糖2509主力合约持平。7月11日（周五），美国农业部（ USDA )预计，10月开始的2025/26榨季美国糖产量为919万短吨，较上月预估减少5.9万短吨，因甜菜糖产量下降。美国农业部还将该国2025/26年度糖消费量预期下调16.5万短吨，至1216万短吨。国内，旧季产量同比锐增，供应充沛。下游处于传统消费旺季，旺季消费预期较好，糖企销售压力不大，现货相对坚挺。糖浆进口被禁后对国内白糖需求大幅增加。但进口糖价格低廉，压制国内糖价。

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　　工业硅：反内卷效果显著，关注套保压力

　　7月11日，Si2509主力合约震荡运行，收盘价8415元/吨，较上一收盘价涨跌幅-0.65%。反内卷效果显著，下游多晶硅大幅上调报价，其利润得到明显修复，市场预期对原料工业硅采购压价情绪或有所缓解，进而带动工业硅市场情绪改善，在库存压力并未进一步增加情况下，短期或仍有支撑。但西南丰水期背景下，后续南方工厂套保意愿或逐步增强，对反弹高度存在压制。策略上，波段操作思路，主力合约参考区间（8000，9000）。

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　　多晶硅：反内卷效果显著，基本面依旧偏弱

　　7月11日，PS2508主力合约震荡运行，收盘价41330元/吨，较上一收盘价涨跌幅-0.04%。反内卷效果显著，工厂挺价将现货上调至完全成本线之上，市场情绪已得到阶段性释放，考虑基本面供需格局依旧偏弱，在未实际改善之前，若市场情绪边际转弱，预计盘面进一步反弹压力或逐步显现。在近期大幅波动以及广期所提高品种保证金情况下，建议合理控制仓位。策略上，前期多单可逢高止盈，PS2508合约参考区间（40000，45000）。

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　　贵金属：避险需求回升，贵金属价格反弹

　　上周五夜盘沪金涨0.68%至778.42元/克，上周累计上涨0.37%；上周五夜盘沪银涨2.38%至9232元/千克，上周累计上涨3.53%。鲍威尔被指在国会就美联储总部翻新项目细节作证时存在误导，美联储2025年预算文件显示该项目成本已高达25亿美元，较最初19亿美元的估算激增约30%。7月11日，美国联邦住房金融局局长兼房利美和房地美董事会主席比尔·普尔特发表声明称：“有报道称美联储主席鲍威尔正在考虑辞职，这将是对美国的正确决定。”美联储在其官网上新增了一个 “常见问题” 页面，为其25亿美元的翻新项目进行辩护。白银协会Silver Institute数据显示，截至6月30日，全球白银ETP持有量达11.3亿盎司；2025年上半年，白银ETP投资净流入量达9500万盎司，超过去年全年的净流入量，全球市场对白银的投资热情高涨。围绕鲍威尔考虑辞职的传闻令海外市场担忧美联储独立性，周四议息纪要反映联储官员对未来利率前景存在分歧、市场降息预期小幅回调，但近期特朗普关税升级令贸易担忧情绪升温，避险需求回升推动贵金属价格反弹。

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　　集运指数：SCFI欧线运价指数微跌，期价偏强震荡

　　上周五08合约跌0.71%至2030.6，上周累计上涨7.31%，期价偏强震荡。7月11日，上海港出口至欧洲基本港市场运价（海运及海运附加费）为2099美元/TEU，较上期微跌0.1%。7月11日，上海港出口至地中海基本港市场运价（海运及海运附加费）为2667美元/TEU，较上期下跌7.0%。船司线上报价涨跌互现，马士基七月下旬报价微涨至约1825/3050，MSC7月下半月微降至约2060/3440；OOCL7月下旬宣涨至约2600/4500。特朗普威胁对欧盟征收30%关税，欧盟表示继续致力于谈判，但必要时将采取相称的反制措施。若关税落地将推升贸易运输成本，期价随资金博弈波动，谨慎操作。

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　　碳酸锂：周度产量小幅上升，期价偏强震荡

　　09合约上周五跌0.28%至64280元/吨，上周累计上涨0.97%，09合约持仓上周五减少823手至32.29万手。碳酸锂周度产量环比上升3.81%至1.88万吨。最新当周碳酸锂周度开工率上升至约55%。其中，锂辉石提锂开工率上升至约51%；锂云母提锂开工率上升至约58%；盐湖提锂开工率小幅上升至约64%。据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，6月，我国动力和其他电池合计出口24.4GWh，环比增长27.9%，同比增长22.5%；合计出口占当月销量18.5%；其中，动力电池出口量为15.8GWh，占总出口量65.0%，环比增长17.1%，同比增长16.6%；其他电池出口量为8.5GWh，占总出口量35.0%，环比增长54.7%，同比增长35.2%。总库存维持累库，7月供需双增，锂盐中长期供需仍维持小幅宽松，近期期价或震荡运行，留意“反内卷”等情绪面影响。

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　　欧美柴油旺季及美炼厂加工量环比小幅增长，需求端符合旺季预期，沙特提升官价，风险资产情绪改善，短期油价延续偏强态势。但7月6日OPEC增产会议决定8月后增产54.8万桶/日，油价过剩压力增加。近期下游开工下滑明显，PX供需面预期不佳叠加周内部分PTA大厂连续窗口出售PX打压价格，PX近端供需紧张局面缓解后价格走低，本周PXN回调。

　　本周逸盛海南和逸盛大化PTA装置负荷恢复正常，至7.10 PTA负荷提至79.7%（+2%）。新增产能方面，虹港石化三期250万吨装置近期已开车，8月海伦石化三期320万吨计划投产，远月供应偏宽松。下游聚酯上周检修停车装置负荷继续体现，切片、瓶片装置陆续安排检修，综合来看聚酯负荷处于震荡下滑中，截止7.10大陆地区聚酯负荷在88.8%（-2%）附近。长丝及瓶片库存累积明显，瓶片开工下滑加速。

　　后市来看，根据供需平衡表来看，PTA供需双减6月累库2万吨左右。现货基差从周初09+240附近降至09+10，市场流通货源偏宽松。PTA新产能如虹港石化三期和海伦石化三期将在6-8月投产，远期供应偏宽松预期。聚酯内销7、8月淡季来临，新一轮出口订单暂未下达，下游加弹、织造开机率大幅下滑。前期聚酯高开工带来的高库存压力增加，聚酯减产及新产能投放带来的供应增量将压制PTA期价反弹空间，PTA2509合约价波动区间4600-5000 。供参考。

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　　乙二醇：供需累库格局 期价震荡偏弱

　　7.7华东主港地区MEG港口库存约58万吨附近，环比上期+3.5万吨。供应情况，截至7月10日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在67.57%（环比上期+1.06%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在73.13%（环比上期+3.79%）。浙石化二线80+80w 6.25停车，时间40天左右，卫星石化180w 6月计划1条线检修2个月。但环氧乙烷面临需求淡季，远东联乙二醇负荷环比小幅提升，陕西榆林180w负荷陆续提升。外盘沙特几套乙二醇装置基本全开，马来西亚石油75w运行中，内外盘开工回升。

　　需求来看，截至7.10国内大陆地区聚酯负荷88.8%附近，开工下降。终端开工情况来看，截止7.10新单成交力度不足，江浙终端开工整体下降。江浙加弹综合开工率调整至69%（-7%），江浙织机综合开工率维持在58%（-4%），江浙印染综合开工率小降至67%（-5%）。内需订单不足，高温天气下及坯布高库存，后续织造厂降负、放假预期增加。

　　综合来看，内盘恒力、盛虹、陕西榆林装置开车，外盘沙特、马油装置开工回升，乙二醇存量开工回升，终端订单不足库存累积，下游聚酯进一步主动减产、检修降负预期增加。后市来看，国内外装置开工供应逐步恢复，7月整体看进口明显回升。乙烷进口恢复，内外盘装置开工提升及需求提振不足，乙二醇远月供需格局转累库。短期港口低库存及成本提振，乙二醇期价区间震荡，2509合约运行区间4250-4500，供参考。

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　　PVC：成本支撑及宏观情绪偏多

　　据卓创资讯（301299）数据显示，本周PVC装置检修有所增加，供应高位小幅收缩，本周PVC粉整体开工负荷率为75.07%，环比-1.43%，其中电石法PVC粉开工负荷率为76.93%，环比-3.8%；乙烯法PVC粉开工负荷率为70.23%，环比+4.77%。下周内蒙古东兴计划检修，前期检修企业部分恢复，预计下周检修损失量环比减少。市场到货正常，下游接单积极性欠佳叠加出口交付量减少，社库延续累积。截至7月10日华东原样本库存32.96万吨，较上一期+6.19%，同比-35.80%。华东扩充后样本库存53.58万吨，环比+6.06%，同比-34.40%。

　　华南样本库存3.96万吨，较上一期-0.50%，同比-34.13%。

　　样本总库存来看，华东及华南扩充后样本仓库总库存57.54万吨，环比增加5.58%，同比-33.40%。后续来看，氯碱综合合理区间，PVC成本支撑较强，近期装置检修增加。近期高温天气抑制下游制品厂开工率，下游制品企业订单相对偏弱。

　　综合来看，7月PVC装置检修增多修复利润，但新增产能供应压力仍存。出口方面，印度PVC进口BIS政策或延期6个月，利好未来PVC出口。受反内卷政策扰动及建材板块市场情绪影响，市场预期供应过剩行业格局会有所改善，PVC前期超跌空单减持，PVC低估值下驱动偏多格局，2509合约运行区间4800-5100。供参考。

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　　螺纹钢：周末现货整体成交一般，价格跟随盘面波动，现货价格上涨20-30元。

　　宏观方面中东局面短期缓和，关税冲突再起。唐山限产带动成材走强，以旧换新政策带动热卷下游消费。

　　钢联产销数据显示需求环比下降，库存去库放缓，建材需求进入淡季，板材需求维持偏强。目前项目资金依旧到位率低，建材需求偏弱，中长期看需求建材较弱，板材需求依旧偏强。

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　　玻璃纯碱：玻璃产销跟随盘面走强，盘面升水，沙河期现贸易商进场拿货，其他地区产销稍弱，现货价格小幅上涨10-20元。纯碱西北地区厂家价格偏弱，现货价格随盘面走强。

　　库存数据公布，玻璃库存高位小幅去库，传言部分产线受环保因素限产，另外中央关于治理低价无序竞争带动价格走强，后续持续关注供给端变化。

　　随着季节性需求下降，玻璃需求逐步下滑，下游地产端需求依旧看不到起色，加上玻璃产能出清较慢，中长期基本面偏弱的格局不变。

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　　天然橡胶：整体基本面偏一般

　　橡胶海外产区泰国割胶作业开始，近期泰国地区降水减少，胶水价格开始回落。需求端方面，重卡销量略超预期，同时近期轮胎开工整体回升，但在成品库存去库依旧困难，尤其是与出口密切相关的半钢胎消费较差。胶价短期上方压力依旧较大。

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　　锡：支撑和压力并存，锡价震荡承压运行

　　宏观面，特朗普称对墨西哥、欧盟征收30%关税，8月1日实施。全球贸易摩擦再次升级，且仍存在不确定性，压制整体市场风险偏好。产业面，锡矿供应现实偏紧短期难以缓解，叠加LME锡锭库存低位运行，限制锡价下方空间，但随着市场步入淡季，下游需求也呈现出减弱的态势，现货升水持续下调压制沪锡期价，关注缅甸锡矿复产节奏及价格调整后需求边际变化，SN2508合约波动参考25.9-26.8万。

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　　铜：利空逐步累积，铜价或易跌难涨

　　(1)库存：7月11日，SHFE仓单库存23307吨，增1578吨；SHFE周库存81462吨，较前一周五减3127吨；LME仓单库存108725吨，增625吨。

　　(2)精废价差：7月11日，Mysteel精废价差1092，扩张59。目前价差在合理价差1487之下。

　　综述：特朗普称对墨西哥、欧盟征收30%关税，8月1日实施。全球贸易摩擦升级，整体市场风险偏好仍受压制。此外，特朗普计划自2025年8月1日起对进口铜征收50%的关税，这一政策会使CL价差驱动的货物流动大概率会消退，非美地区的铜现货市场供应相对宽松，进而对LME及SHFE铜形成压制。基本面方面，近日国内及LME库存均继续增加，0-3升水下调至0附近，挤仓情绪明显缓解，随着市场步入淡季，下游需求也呈现出减弱的态势，铜价大概率表现为易跌难涨，近远月Back结构存持续收窄压力。cu2508合约主波动参考7.6-7.9万。

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　　聚烯烃：短期成本支撑，中长期供需转宽松

　　成本端，库欣低库存叠加柴油淡季去库给予原油向上空间。聚烯烃方面，国产开工小幅回升，新装置投产，PE下游农膜整体运行负荷处于低位。包装膜开工率同比偏低，下游家电七月排产计划走弱，汽车排产计划一般，bopp 和塑编行业开工持稳。生产企业库存小幅累积。短期有成本支撑，但中长期来看，随着新装置投产，供需逐步宽松。

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　　畜禽养殖：等待鸡蛋现货季节性低点

　　生猪现货稳中有跌，钢联数据显示，周末两天全国均价下跌0.07元。对于生猪而言，从国务院新闻发布会公布的数据来看，一季度末生猪存栏环比下滑，但同比增加2%左右，考虑到一季度生猪屠宰量与去年同期大致持平，这意味着二季度生猪出栏将是近年来最低水平，但一季度新生仔猪有显著增加，这与去年10月中以来仔猪价格的上涨比较吻合，牧原股份（002714）的仔猪销量亦可以作为印证，这部分仔猪将构成三季度生猪供应增量。基于上述理解，我们倾向于二季度生猪现货有望坚挺，虽近期有持续回落，但预计其下方空间或有限，后期甚至可能出现反弹，而三季度生猪有望逐步进入新一轮亏损阶段，预计生猪期价有望持续近强远弱分化运行。前期现货的回落更多源于季节性需求因素，即气温上升之后对肥猪需求下滑，二育或者大猪出栏降体重带来现货下跌，但基于农业农村部季度末生猪存栏数据，再加上饲料原料成本端的支撑，我们依然倾向于认为8月之前现货跌幅受限，叠加基差和收储因素，不宜过分看空近月合约。综上所述，我们维持谨慎看多观点，建议投谨慎资者观望，激进投资者持有近月合约多单。

　　鸡蛋现货周末有上涨迹象，湖北浠水上涨5元，河北馆陶上涨3元。分析市场可以看出，春节后鸡蛋现货大幅下跌至亏损状态，这主要源于1-2月蛋鸡存栏环比和同比大幅上升（参考畜牧兽医总站蛋鸡存栏综合指数），带来鸡蛋供应的整体增加。但各家机构数据给出的原因存在分歧，钢联数据显示老龄蛋鸡淘汰量下降，而卓创资讯数据显示蛋鸡苗销量即补栏增加，这两者的差异会导致市场对后期供需改善的时间节奏预期，我们倾向于相信前者，这主要源于市场反映蛋鸡苗供应问题，而老龄蛋鸡淘汰日龄一直处于历史同期高位。由于蛋鸡养殖年后以来持续亏损，特别是5月以来亏损加剧，带动蛋鸡淘汰量同比大幅增加，淘汰日龄持续下滑，这表明养殖户加速产能去化，从国家畜牧总站5月数据可以看出，蛋鸡存栏已经低于去年同期。再加上季节性淡季临近尾声，结合往年旺季现货涨幅来看，不宜过分看空鸡蛋期现货。但由于鸡蛋现货近期滞涨回落甚至再创新低，使得市场担心后期现货旺季涨幅能否覆盖期价升水，背后是对蛋鸡淘汰力度能否改变鸡蛋供需格局存在疑问，这在当前阶段确实难以判断，仍有待后期现货验证。在这种情况下，我们维持谨慎看多观点，建议谨慎投资者观望，激进投资者等待入场做多机会。

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　　玉米与淀粉：重蹈去年覆辙？

　　玉米现货周末弱势未改，华北产区依然多有下跌，东北产区与北方港口稳中有跌，玉米期价周五夜盘延续跌势，各合约有较大幅度下跌。对于玉米而言，分析市场可以看出，市场担心小麦饲用替代加上进口玉米抛储投放，有望补充旧作产需缺口，在远月即新作合约贴水的背景下，渠道需要去库存导致旧作定价向新作靠拢，这与去年的情况颇为相似。但根据我们供需平衡表（详见P13）的预估，当前即2024/25年度由于产量下滑，需求提高，产需缺口趋于扩大，而饲用谷物进口显著下滑，陈稻和玉米等临储性质粮源因为价格原因投放的可能性并不大，很难指望进口玉米抛储和国内小麦饲用替代甚至渠道降库存来加以补充。也就是说，我们倾向于近期现货下跌更多源于阶段性的获利离场，而非类似于去年贸易商割肉带来的崩盘行情，相反我们更应该担心出现前年5月以后之后的情况。综上所述，我们维持谨慎看多观点，建议投资者持有前期多单。

　　对于淀粉而言，近期淀粉-玉米价差整体弱势，主要源于两个方面，其一是行业库存依然高企，其二是市场担心华北小麦饲用替代将抑制玉米原料上涨空间。但考虑到这两个方面同样存在变数，我们倾向于价差继续收窄空间有限。

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　　铝：警惕宏观情绪干扰，基本面支撑偏弱

　　美联储7月降息博弈以及美国关税极限施压是海外近期影响宏观的主要因素，美联储7月大概率降息，美国对未征税国家征税，对部分国家关税征收发出最后时间通告，引发全球贸易市场担忧，国内6月CPI数据环比走增，经济数据表现强韧，“ 行业反内卷“再加力点燃交投市场热情。

　　几内亚有矿权+雨季驳运减产预期，目前来看几内亚发运未有超预期减量，氧化铝国内库存走增，但期货仓单库存保持低位，周度氧化铝供应趋于宽松，6月后有海内外新投产能落地，据钢联，6月开产产能达9000万吨，下游电解铝冶炼需求保稳小有增量，下游产能天花板限制，中长期仍有供应过剩压力。

　　废铝供应较往年同期相比较高，中游冶炼开工率保持，下游淡季影响明显，铝合金社会库存累增，厂内成品+原料库存下降，推测企业在淡季保持生产多为9月为注册仓

　　单做准备。

　　电解铝开工产能稳定小有走增，上游产能天花板限制，预测年内落地增量在100万余吨，下游消费进入淡季，压铸开工率明显下行，铝棒社会库存累增，海内外交易所铝锭库存走增，国内社会库存小幅去化，在需求面偏弱拖累下，累库周期或稍后到来。

　　氧化铝在大情绪刺激下快速反弹，但新投产能持续落地，期货升水上方套保压力较大，盘面套保有利润企业交仓将快速拉高期货仓单库存，期价上涨动力有限，氧化铝主力价格参考运行区间2950-3250元/吨。

　　铸造铝合金9月将迎来第一批品牌注册仓单，厂家淡季生产小有调减但近几个月均保持在稳定水平，需求消费偏弱，铝合金库存快速拉高，7、8月铝合金库存压力上行，铸造铝合金上方空间有限，建议19800-20000附近参与布空。

　　电解铝生产成本有支撑，利润丰厚保证生产供应稳定小有走增，需求淡季压铸企业开工明显下行，进入累库周期仍有压力，沪铝价格参考运行区间19800-20800元/吨。

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　　锌：基本面弱势压制，价格上行空间有限

　　海外宏观受美联储7月降息内部分歧及美国关税施压影响，市场对全球经济贸易格局充满担忧，国内6月CPI数据公布提振市场信心，“行业反内卷”刺激市场交投情绪向好。

　　TC加工费上行反映出矿端供应趋松，国内冶炼厂产出环比走增，现货贸易市场到货量增加，锌锭社会库存呈累库趋势，现货市场减升水出货，下游需求在淡季，镀锌、锌合金、氧化锌开工走弱。

　　锌市供应走增，需求淡季疲软，库存累增，基本面拖累价格，近期市场情绪带动锌价格反弹至22400元/吨以上，建议逢高做空，参考价格运行区间21800-22800元/吨。

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　　蛋白粕：USDA报告偏空

　　上周五外盘美豆下跌0.64%，国内最新夜盘豆二上涨0.30%，豆粕上涨0.13%；菜籽上涨0.24%，菜粕下跌0.30%。USDA7月报告再度下调美豆种植面积，但下调出口、上调期末库存，报告偏空。菜系方面，新季菜籽产量预计同比增加388.7万吨，期末库存同比增加31.5万吨；菜粕产量预计同比增加28.5万吨，期末库存同比增加23.5万吨。

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　　油脂类：美关税政策刺激7月棕油出口

　　最新夜盘豆油上涨0.35%，菜油下跌0.31%，棕榈油上涨0.30%。美国农业部声称，美国生柴政策的调整将使美国生物燃料制造商明年消耗超一半的美豆油总产量。棕榈油方面，ITS公布7月上旬马棕油出口环比增加5.3%，SPPOMA公布同期马棕油产量环比大增35.28%。市场相关机构预计，买家将争抢在8月1日前发货的棕油，避免美国关税政策生效带来的高成本。这将刺激棕油出口，支撑期价。菜油方面，USDA7月报告预计25/26年度全球菜油产量同比增加25.3万吨，期末库存同比下降16.9万吨。

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　　不锈钢：库存消化缓慢，期价或窄幅震荡偏弱

　　消息方面，一是金海不锈钢厂预计将全线检修时间定在7月12日启动，整个检修周期仍为25-30天;二是印尼镍矿协会表示2025年RKAB已批准3.64亿吨配额，不过由于雨季影响，上半年实际产量仅1.2亿吨，若无政策扰动，下半年印尼镍矿供应趋松。原料方面，青山镍铁招标价从910美元／镍继续下调至900元／镍；青山高碳铬铁钢招价与上期持平，而太钢的钢招价下调50元/50基吨，铬铁价格承压。供需方面，据Mysteel数据，预计7月排产325.31万吨，月环比减少2.87%，同比减少1.67%，不锈钢虽减产消息频发但整体供应仍处高位，而终端需求疲软仍是核心矛盾，上周社会库存增加0.93％，体现库存消化速度偏缓。综合而言，反内卷政策情绪提振渐褪，特朗普关税风波带来一定宏观压制，镍铁价格不断下跌，不锈钢供需矛盾犹存，库存消化缓慢，期价或窄幅震荡偏弱，主力合约主要运行区间参考12400-12900，关注印尼政策扰动。

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　　铅：淡旺季过渡阶段，铅价下有支撑

　　原料方面，废电瓶市场产废量仍偏少，为铅价持续带来底部成本支撑。供应方面，近日华中某原生铅冶炼企业检修时间较短，影响较有限，原生铅整体供应变动不大；再生铅供应呈现边际增量，但成本倒挂情况下复产节奏偏缓。需求方面，旺季预期尚存，部分下游电池厂在传统消费旺季预期下开工率边际提升。综合而言，终端需求暂无明显改善，供应整体呈现小幅增量，社会库存积累，不过旺季预期及废电瓶成本坚挺为铅价提供支撑，支撑位参考16500-16700，警惕旺季证伪带来利空风险。

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　　关于印尼镍矿消息，一是印尼镍矿商协会强烈反对印尼政府将RKAB配额期限由三年缩短至一年，二是印尼镍矿协会表示2025年RKAB已批准3.64亿吨配额，不过由于雨季影响，上半年实际产量仅1.2亿吨，若无政策扰动，下半年印尼镍矿供应趋松。硫酸镍方面，硫酸镍厂仍处于成本压力与淡季需求中，维持以销定产状态，价格平稳运行。供需方面，需求处于传统消费淡季，现货低价成交氛围一般，镍中长期过剩逻辑不改。综合而言，关税风波压制风险偏好，印尼镍矿存供应趋松预期，精炼镍过剩逻辑不改，镍价或偏弱震荡，主力合约主要运行区间参考11.6-12.3w，关注印尼政策扰动。

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