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贸易局势混沌:铜价差扩大,黄金价格显著反弹
时间:2025-6-3 12:34:45

  摘要:上周宏观层面缺乏重要数据指引,贸易局势再次成为市场主导,不过贸易局势也稍显混沌。一方面特朗普认为应该对欧洲征收50%的关税,同时铝和钢铁的关税也应该上升至50%,另一方面美国贸易法院一度判决特朗普的众多关税政策违法,但是随后特朗普又成功上诉。

  1、上周金铜震荡表现

  贵金属方面,上周COMEX黄金下跌2.17%,白银下跌1.68%;沪金2508合约下跌1.06%,沪银2508合约下跌0.54%。主要工业金属价格中,COMEX铜、沪铜分别变动-3.35%、+0.31%。

  2、COMEX铜价再次拉开价差

  上周宏观层面缺乏重要数据指引,贸易局势再次成为市场主导,不过贸易局势也稍显混沌。一方面特朗普认为应该对欧洲征收50%的关税,同时铝和钢铁的关税也应该上升至50%,另一方面美国贸易法院一度判决特朗普的众多关税政策违法,但是随后特朗普又成功上诉。我们认为短期来看COMEX铜价可能仍将随着对关税的担忧而再次走强从而再度拉开价差。

  3、黄金窄幅震荡

  上周海外市场关税预期再度反复,前期贸易法院阻止特朗普加征关税,市场避险情绪降温,贵金属价格回落,而后裁决被驳回,对等关税继续执行,叠加特朗普威胁称对钢铁和铝加征50%的关税,市场避险情绪随之回升,贵金属价格显著反弹。中长期看,海外不确定性持续叠加美元的信用逻辑依然支撑黄金的上行趋势,关注海外潜在流动性风险。

   COMEX铜价上周震荡偏强,主要仍来自对铜征收关税的担忧。上周宏观层面缺乏重要数据指引,贸易局势再次成为市场主导,过不贸易局势也稍显混沌。一方面特朗普认为应该对欧洲征收50%的关税,同时铝和钢铁的关税也应该上升至50%,另一方面美国贸易法院一度判决特朗普的众多关税政策违法,但是随后特朗普又成功上诉。我们认为短期来看COMEX铜价可能仍将随着对关税的担忧而再次走强从而再度拉开价差。

  上周SHFE铜价震荡整理,同样没有明显的方向性选择。目前国内的一些利多因素也已经被近期的价格运行消化,无论是前期的降准降息,还是4月出口数据保持韧性,抑或是贸易谈判的进展,都没有让市场变得持续亢奋。市场对后续宏观的走弱还是有比较大的担忧,不过我们也很难在近期就看到明显的下跌,即便有利空因素也需要时间来进一步发酵。

  期限结构方面,COMEX铜价格曲线角此前向下位移,价格曲线仍然维持contango结构。目前COMEX铜库存已经开始持续交仓,库存逼近20万吨,按照进口精炼铜数据,我们认为后期美国铜库存仍有进一步累积的空间,在这种情况下,月差并没有什么特别合适的策略。

   SHFE铜价格曲线较此前向上位移,价格曲线的back结构已经有所收敛,主要在于近期国内精炼铜社会库存有所累积,并且出库等指标也明显走弱,4月份国内精炼铜消费爆表很难在接下来两个月维持。不过我们仍然认为月差的borrow策略仍然是理想的策略,后续可以选择较远月合约逢低继续borrow。

  持仓方面,从CFTC持仓来看,上周非商业空占比维持低位,目前空头持仓占比回到了历史中位数区间,单从持仓来看,并没有特别明显的指引。

  1.贵金属市场观察

  贵金属上周窄幅震荡,COMEX金银于3269-3385美元/盎司、32.8-33.8美元/盎司区间内运行。上周海外市场关税预期再度反复,前期贸易法院阻止特朗普加征关税,市场避险情绪降温,贵金属价格回落,而后裁决被驳回,对等关税继续执行,叠加特朗普威胁称对钢铁和铝加征50%的关税,市场避险情绪随之回升,贵金属价格显著反弹。

  上周,黄金涨幅弱于白银,金银比震荡下行;铜价与黄金窄幅震荡,金铜比小幅上行;原油小幅回落,金油比显著上行。

  黄金VIX持续回落,近期全球市场回归平静,市场风险偏好回升,黄金波动率显著下行。

  近期人民币汇率影响较前期减弱,上周黄金内外价差及内外比价有所回落,白银内外价差有所回升,内外比价有所回落。

  图5:COMEX贵金属库存

  目前国内的一些利多因素也已经被近期的价格运行消化,无论是前期的降准降息,还是4月出口数据保持韧性,抑或是贸易谈判的进展,都没有让市场变得持续亢奋。市场对后续宏观的走弱还是有比较大的担忧,不过我们也很难在近期就看到明显的下跌,即便有利空因素也需要时间来进一步发酵。

  黄金窄幅震荡,但中长期看,海外不确定性持续叠加美元的信用逻辑依然支撑黄金的上行趋势,关注海外潜在流动性风险。

  关注及风险提示:美国职位空缺、非农就业、失业率、通胀预期、关税政策、降息路径变化。

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作者: chengtianhao 来源: