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　　棉花：多空继续争夺1.35关口

　　隔日外盘，ICE美棉主力上涨1.20%。郑棉2509合约上涨0.07%。6月23日(周一)，巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的出口数据显示，巴西6月前三周出口棉花99,957.40吨，日均出口量为7,139.81吨，较上年6月全月的日均出口量8,020.39吨减少11%。当前全球宏观因素是棉价最主要推动力。关注地缘政治冲突和中美谈判具体结果。但纺织淡季效应仍存，开机率继续下滑，纺织亏损扩大。进口棉价格持续降低，后续进口量预计增加。棉花上下两难。

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　　白糖：高基差给予期货支撑，糖价小幅反弹

　　隔日外盘，原糖主力10合约下跌0.06%，近弱远强，白砂糖08主力合约下跌1.62%。夜盘郑糖2509主力合约上涨0.19%。6月23日(周一)，巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的出口数据显示，巴西6月前三周出口糖2,103,033.83吨，日均出口量为150,216.70吨，较上年6月全月的日均出口量159,717.02吨减少6%。国内，旧季产量同比锐增，供应充沛。下游处于传统消费旺季，旺季消费预期较好，糖企销售压力不大，现货相对坚挺。国际食糖25/26产量增加预期对国际和国内糖价形成压制，反弹受限。

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　　多晶硅：5月光伏装机超预期，抢装结束后需求转弱

　　6月23日，PS2507主力合约延续下行，收盘价30615元/吨，较上一收盘价涨跌幅-3.42%。从基本面来看，由于531政策抢装效应，昨日国家统计局公布，2025年5月，国内光伏装机约92GW装机同比增加383.2%，环比增加超100%，创历史同期新高。1-5月国内新增光伏装机197.85GW，同比增长150%。但目前抢装潮已结束，需求已明显转弱，使得下游硅片等环节市场承压，同时供应端存在增产预期，引发市场担忧进一步加剧宽松格局，盘面或仍有压力。策略上，逢高做空，主力合约参考区间(30000，34000)。

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　　工业硅：宽松格局暂难扭转，维持震荡对待

　　6月23日，Si2509主力合约震荡运行，收盘价7420元/吨，较上一收盘价涨跌幅+0.41%。从基本面来看，盘面绝对价格处于低位，贸易商囤货意愿有所增强，仓单库存持续去化，对盘面起到一定支撑作用，但供应边际有所增加，下游需求较难出现明显改善，宽松格局暂难扭转，在现货库存总量依旧较高情况下，将压制盘面反弹高度，短期维持震荡对待。策略上，波段操作思路，主力合约参考区间(7000，7700)。

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　　天然橡胶：原料价格有回落预期青岛港口库存累库超预期

　　橡胶海外产区泰国割胶作业开始，但受此前天气影响上量有限，杯胶与胶水价格低位反弹。近期泰国南部和海南地区降水减少，后续原料价格有回落预期。需求端方面，在轮胎成品库存去库困难、出口订单大减以及终端汽车消费进入淡季的制约下，下游轮胎产业消费整体较差，尤其是与出口密切相关的半钢胎消费较差。胶价短期上方压力依旧较大，震荡表现为主。

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　　玉米与淀粉：期价震荡运行

　　玉米现货周末表现分化，华北产区涨跌互现，东北产区与北方港口稳中有涨，南方港口大多持稳，玉米期价窄幅震荡，收盘变动不大。对于玉米而言，目前已经进入6月底，参考去年情况来看，已经进入一个关键的验证年度产需缺口的时间窗口，考虑到目前国家抛储意愿不强，这意味着目前市场的担忧集中在小麦对玉米的压制，在我们看来，首先，国内小麦今年过剩量有望显著下降，一方面源于干旱天气带来的减产，另一方面源于进口大幅下降；其次，当前小麦上涨乏力有利于过剩量流入储备，反而带来后期上涨的潜力和持续性。综上所述，我们倾向于小麦饲用替代不足为虑，玉米期现货有望延续上行态势。综上所述，我们维持谨慎看多观点，建议投资者持有前期多单。

　　玉米淀粉现货稳中有涨，部分地区报价上调10-20元不等，淀粉期价同样窄幅震荡，淀粉-玉米价差变动不大。对于淀粉而言，近期淀粉-玉米震荡运行，主要源于副产品价格持续反弹之后，淀粉期现货生产利润均有所改善，盘面生产已经转为盈利；考虑到淀粉行业供需近期趋于改善，且逐步进入季节性旺季，预计淀粉-玉米价差收窄空间受限。综合来看，我们持谨慎看多观点，建议投资者持有前期单边多单，并持有淀粉-玉米价差走扩组合。

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　　畜禽养殖：生猪现货带动期价反弹

　　生猪现货周末以来稳中有涨，全国均价上涨0.21元至14.43元/公斤，生猪期价多有反弹，近月相对强于远月。对于生猪而言，从国务院新闻发布会公布的数据来看，一季度末生猪存栏环比下滑，但同比增加2%左右，考虑到一季度生猪屠宰量与去年同期大致持平，这意味着二季度生猪出栏将是近年来最低水平，但一季度新生仔猪有显著增加，这与去年10月中以来仔猪价格的上涨比较吻合，牧原股份（002714）的仔猪销量亦可以作为印证，这部分仔猪将构成三季度生猪供应增量。基于上述理解，我们倾向于二季度生猪现货有望坚挺，虽近期有持续回落，但预计其下方空间或有限，后期甚至可能出现反弹，而三季度生猪有望逐步进入新一轮亏损阶段，预计生猪期价有望持续近强远弱分化运行。近期现货的回落更多源于季节性需求因素，即气温上升之后对肥猪需求下滑，二育或者大猪出栏降体重带来现货下跌，但基于农业农村部季度末生猪存栏数据，再加上饲料原料成本端的支撑，我们依然倾向于认为8月之前现货跌幅受限，叠加基差和收储因素，不宜过分看空近月合约。综上所述，我们维持谨慎看多观点，建议投谨慎资者观望，激进投资者轻仓做多近月合约。

　　鸡蛋现货涨跌互现，整体稳定，鸡蛋期价继续表现分化，近月下跌而远月收涨。分析市场可以看出，春节后鸡蛋现货大幅下跌至亏损状态，这主要源于1-2月蛋鸡存栏环比和同比大幅上升(参考畜牧兽医总站蛋鸡存栏综合指数)，带来鸡蛋供应的整体增加。但各家机构数据给出的原因存在分歧，钢联数据显示老龄蛋鸡淘汰量下降，而卓创资讯（301299）数据显示蛋鸡苗销量即补栏增加，这两者的差异会导致市场对后期供需改善的时间节奏预期，我们倾向于相信前者，这主要源于市场反映蛋鸡苗供应问题，而老龄蛋鸡淘汰日龄一直处于历史同期高位。由于蛋鸡养殖年后以来持续亏损，特别是5月以来亏损加剧，带动蛋鸡淘汰量同比大幅增加，淘汰日龄持续下滑，这表明养殖户加速产能去化，从国家畜牧总站5月数据可以看出，蛋鸡存栏已经低于去年同期。再加上梅雨季节临近尾声，现货即将进入季节性旺季，那么近期鸡蛋现货止跌反弹则可能表明其已经见底。在这种情况下，我们维持谨慎看多观点，建议建议谨慎投资者观望，激进投资者入场试多。

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　　聚烯烃：随原油回落为主

　　成本端，伊以寻求结束冲突，原油冲高回落。聚烯烃方面，短停检修装置较多，未来预计陆续开车，短期供应压力不大，镇海炼化4线50万吨/PP装置预计近期投产，未来供应有增加趋势。农膜开工季节性淡季，需求端持续低迷，预计开工持稳，整体运行负荷处于低位。包装膜开工率同比偏低，塑编开工走低，终端备货意愿偏低，刚需采购为主。生产企业库存小幅累积，中游贸易商环节库存走低，聚烯烃维持供需两弱格局，更多受原油的带动为主，短期或高位回落为主。

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　　锡：震荡格局延续

　　据中国海关总署数据显示，2025年5月中国锡矿进口量为1.34万吨(折合约6518金属吨)环比增加36.39%，同比增加59.84%，较4月份增加2182金属吨(4月份折合4336金属吨)。虽然5月进口量回升，但1-5月累计进口量为5.02万吨，累计同比下降36.51%，整体供应仍处于历史低位。当前缅甸复产缓慢，云南地区锡矿供应紧张加大减产压力，对锡价继续形成支撑，但当前需求淡季，高价抑制下游补库动力，短期震荡格局或仍难打破，SN2507合约波动参考25.8-27万。

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　　铜：内外库存加速下滑，短期价格易涨难跌

　　(1)库存：6月23日，SHFE仓单库存25528吨，减8354吨；LME仓单库存95875吨，减3325吨。

　　(2)精废价差：6月23日，Mysteel精废价差1178，收窄50。目前价差在合理价差1484之下。

　　综述：宏观面，隔夜美国总统特朗普表示，以色列和伊朗已完全达成一致，将会有一个完全和彻底的停火，原油暴跌，美元指数偏弱运行。产业面，铜矿TC维持深度负值，短期或难以缓和，继续托底价格。LME库存仍在去化中，挤仓情绪仍未消散，但在LME现货高升水引领下，国内铜将继续往LME出口，关注各区域库存变动情况。短期沪铜主力波动区间参考7.8-8万。

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　　贵金属：期价小幅上涨，特朗普宣布伊以停火

　　沪金涨0.56%至786.10元/克，沪银涨0.89%至8809元/千克。美联储副主席鲍曼表示，可能支持最早7月降息。美国6月标普全球制造业PMI初值持稳于52，为2月以来最高，好于市场预期。央视新闻报道，当地时间6月23日，美国总统特朗普在其社交媒体平台“真实社交”上发文表示，以色列和伊朗已同意全面停火；特朗普称，双方停火将于大约6小时后开始，也就是美国东部时间24日零时；停火协议涉及两个12小时的停火期，伊朗将启动首次12小时停火，以色列将随后进行第二次12小时停火，24小时后，战争将正式宣布结束。地缘风险缓和。

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　　镍：震荡磨底，关注印尼供应扰动

　　宏观方面，特朗普称以色列和伊朗已达成一致，将实现全面停火，美元指数下跌。镍矿现实方面，短期内印尼镍矿维持现货偏紧状态，近日印尼1.6%-1.8%品味镍矿内贸价格边际下调0.33-0.41美元/湿吨。硫酸镍方面，中间品价格下调，加上部分镍铁产线转产高冰镍，硫酸镍成本支撑或边际减弱，而下游需求则处于淡季，硫酸镍价格承压。供需方面，精炼镍产业处于中长期过剩格局中，需求处于传统消费淡季，现货成交整体较一般，但短期供需矛盾相对来说并未明显加深，国内社库维持去化。综合而言，镍产业过剩格局明晰，不过近期供需矛盾并未明显加深，目前印尼矿端仍然提供一定成本支撑，预计短期镍价震荡磨底，主力合约主要运行区间参考11.5-12.5w，警惕后续印尼中间品供应增量带来利空风险。

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　　不锈钢：产业负反馈未止，价格或窄幅震荡偏弱

　　宏观方面，特朗普称以色列和伊朗已达成一致，将实现全面停火，美元指数下跌。镍矿方面，短期内印尼镍矿维持现货偏紧状态，近日印尼1.6%-1.8%品味镍矿内贸价格边际下调0.33-0.41美元/湿吨。镍铁方面，6月23日华南Q钢厂910元/镍(舱底含税)采购数万吨，较上次采购下调15元/镍，为市场带来一定悲观情绪。印尼高镍铁铬铁方面，负反馈压力下铬矿价格下跌，市场对铬铁新一轮钢招价持看空预期。供需方面，钢厂实质性减产力度不足，传统消费淡季叠加美国拟对家电加征关税，加之下游补库意愿不足，不锈钢供需矛盾对价格施加压力，市场传言201三巨头计划碰头保价，关注后续情况。综合而言，传统消费淡季愈发显现，钢厂实质减产力度不足，供需矛盾对期价施压，负反馈作用下成本支撑逐步下移，预计不锈钢价格窄幅震荡偏弱为主，主力合约主要运行区间参考12300-12800。

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　　铅：高成本与弱需求交织，短期铅价上下空间皆有限

　　原料方面，废电瓶报废量仍偏低，且回收商利润微薄影响出货积极性，再生铅炼企原料库存水平维持低位，预计废电瓶价格维持坚挺。供应方面，原生铅复产与常规检修并存，整体变动不大；再生铅前期受环保影响的部分企业有计划复产，但原料紧张与亏损问题仍存，再生铅整体供应预计维持低位。需求方面，传统消费淡季效应持续显现，市场消息某大型铅蓄电池厂减产10%左右。综合而言，废电瓶带来较强底部支撑，供需双弱制约铅价上方空间，预计短期铅价上下驱动皆有限，主力合约主要运行区间参考16500-17200。

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　　螺纹钢：现货整体成交一般偏弱，价格跟随盘面波动，价格小幅下跌0-10。

　　宏观方面美国轰炸伊朗，中东局势再度紧张。前期发改委开会谈及粗钢产量调控，市场传出山东粗钢限产细则。

　　钢联产销数据显示需求环比下降，库存去库放缓，随着需求季节性走弱和南方梅雨季节影响，建材需求逐步走弱，板材方面随着关税政策达成一致预计需求将维持，关注后续政策是否出现转变。目前项目资金依旧到位率低，建材需求偏弱，中长期看需求建材较弱，板材需求依旧偏强。

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　　集运指数：SCFIS欧线结算运价指数环比上涨，主力期价下跌

　　08合约跌4.67%至1875.0。SCFIS欧线结算运价指数环比上涨14.1%至1937.14。6月23日我国外交部发言人在例行记者会上表示，波斯湾及其附近水域是重要的国际货物和能源贸易通道，维护该地区安全稳定，符合国际社会的共同利益；中方呼吁国际社会加大努力，推动冲突降级，防止地区局势动荡对全球经济发展造成更大的影响。据央视新闻，当地时间6月23日，特朗普在社交媒体发文宣布以色列与伊朗达成全面停火协议。本期欧线结算运价指数略超预期，近期运力相对充裕，船公司7月宣涨落地情况仍有待观察，期价随资金博弈波动，谨慎操作。

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　　碳酸锂：现货价格微跌，期价小幅回落

　　09合约跌0.77%至59120元/吨。据SMM数据，电池级碳酸锂均价59950元/吨，工业级碳酸锂均价58350元/吨；SC6CIF中国进口锂辉石精矿均价617美元/吨。截至上周，碳酸锂周度产量环比小幅上升1.85%至1.85万吨；碳酸锂周度开工率小幅上升至约54%。其中，锂辉石提锂开工率小幅上升至约51%；锂云母提锂开工率小幅上升至约56%；盐湖提锂开工率小幅上升至约60%。海关数据显示，2025年5月中国三元正极进口量为5332吨，环比减少826吨，降幅13.41%；同比减少3289.88吨，降幅38.16%。其中锂镍钴锰氧化物进口量(NCM)为3901吨，环比降幅24.55%，同比降幅45.24%。锂镍钴铝氧化物(NCA)进口量为1431吨，环比增幅44.93%，同比降幅4.45%。进口矿石价格小幅下跌，原料端略微承压，下游维持刚需采购，期价或偏弱震荡。

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　　玻璃纯碱：玻璃产销大幅好转，沙河贸易商补库明显，其他地区产销稍弱。

　　上周公布库存数据，玻璃库存高位小幅累库，预计后续将延续累库趋势，传言部分产线受环保因素限产，后续持续关注供给端变化。

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　　蛋白粕：国内原料大豆及豆粕库存持续累积

　　昨日外盘美豆下跌1.32%，国内夜盘豆二下跌0.80%，豆粕下跌0.46%；菜籽下跌2.90%，菜粕下跌0.30%。据Mysteel最新数据，截止第25周，全国主要油厂大豆库存上升，豆粕库存上升，未执行合同下降。其中大豆库存637.99万吨，较上周增加38.39万吨，增幅6.40%，同比去年增加91.56万吨，增幅16.76%；豆粕库存50.89万吨，较上周增加9.89万吨，增幅24.12%，同比去年减少45.88万吨，减幅47.41%；豆粕表观消费量为178.46万吨，较上周增加2.77万吨，增幅1.58%，同比去年增22.32万吨，增14.28%。同期沿海地区主要油厂菜籽库存14.5万吨，环比上周减少2.9万吨；菜粕库存1.01万吨，环比上周减少0.54万吨；未执行合同为4.6万吨，环比上周减少0.95万吨。基本面方面，豆粕库存持续累积的趋势不变；宏观层面，特朗普称伊以同意停火，短期粕类价格将回落。

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　　锌：库存低位去化支撑锌价反弹，基本面较弱上行驱动相对有限

　　美联储表示最快7月降息，特朗普表示伊以战争已接受调停。

　　锌市库存低位，供需两弱，短期价格上下有限，保持区间震荡运行，参考震荡区间21600-22800元/吨。

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　　油脂类：三大油脂库存环比均累积

　　昨日夜盘豆油下跌0.76%，菜油下跌0.42%，棕榈油下跌0.80%。据钢联最新数据，截至6月20日当周，全国重点地区三大油脂商业库存总量为207.37万吨，较上周增加7.78万吨，涨幅3.90%；同比去年同期上涨31.25万吨，涨幅17.74%。其中豆油环比累积，同比降幅缩窄；棕榈油环比持续累积，同比转增幅；菜油环比库存再次累积，同比增幅扩大。SPPOMA公布马棕油6月上半月产量环比增加2.5%；ITS公布6月前20日马棕油出口环比增长14.3%。特朗普称伊以同意停火，期价将回落。

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　　隔夜，中东紧张局势缓和，油价暴跌。ENEOS和NSRP装置也出现计划外停车或降负，海外PX开工下滑相对明显，国内浙石化，中金石化后续有降负计划，PX负荷有所下滑。PTA方面，本周逸盛新材料360万吨降负，嘉兴石化150万吨重启，福海创450万吨和恒力大连220万吨停车，至6.19PTA负荷降至79.1%(-3.9%)。现货基差09+270偏强，6月货主流09+270成交，价格商谈区间在5130~5250附近，7月中上在09+240~270有成交。新增产能方面，虹港石化三期250万吨装置近期已开车，7月海伦石化三期320万吨计划投产，远月供应偏宽松。本周两套装置检修重启，聚酯负荷有所上浮。截至6.19，国内大陆地区聚酯负荷小幅提升至92%附近，下游聚酯工厂补库积极。

　　后市来看，随着油价暴跌，PTA期价重心下移。PTA新产能如虹港石化三期和海伦石化三期将在6-7月投产，远期供应偏宽松预期。随着中国对美抢出口预期在6月下旬逐步收尾以及内销淡季来临，前期聚酯高开工带来的高库存压力增加，下游工厂近期减产确定性较大，聚酯减产及新产能投放带来的供应增量将压制PTA期价反弹空间，PTA2509合约价波动区间4700-5100。供参考。

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　　乙二醇：成本走弱期价下行

　　供应情况，截止6.16，华东主港地区MEG港口库存约60万吨附近，环比上期-3.5万吨。截至6月19日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在70.33%(环比上期+4.08%)，其中草酸催化加氢法(合成气)制乙二醇开工负荷在70.16%(环比上期+1.73%)。后市来看，浙石化二线80+80w计划6月底停车，时间在一个月左右，卫星石化180w6月计划1条线检修2个月。但环氧乙烷面临需求淡季，远东联乙二醇负荷环比小幅提升，陕西榆林180w负荷陆续提升，成本上涨推动下的乙二醇价格明显反弹驱动合成气装置开工回升。外盘沙特2套共计140万吨的乙二醇装置计划近期重启，马来西亚石油75w计划近期重启，地缘冲突影响伊朗近乙二醇130万吨产能，7月伊朗到港量大幅下滑。

　　需求来看，本周两套装置检修重启，聚酯负荷有所上浮。截至6.19，国内大陆地区聚酯负荷小幅提升至92%附近。终端开工情况来看，截止6.19新单成交力度不足，江浙终端开工整体下降。江浙加弹综合开工率调整至77%(-2%)，江浙织机综合开工率维持在65%(-2%)，江浙印染综合开工率小降至68%(-3%)。

　　综合来看，内盘恒力、盛虹、陕西榆林装置开车，外盘沙特、马油装置计划重启，乙二醇存量开工回升，下游聚酯部分品种因成本传导不明显终端订单不足库存累积，进一步主动减产、检修降负预期增加。随着内外盘装置开工提升及需求提振不足，乙二醇远月供需格局转累库。后市来看，随着地缘风险缓和，乙二醇成本走弱价格重心下行，2509合约运行区间4200-4500，供参考。

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　　 PVC：低估值及弱驱动反弹受限

　　据卓创资讯数据显示，本周PVC粉整体开工负荷率为76.74%，环比-0.09%；其中电石法PVC粉开工负荷率为79.62%，环比-0.83%；乙烯法PVC粉开工负荷率为69.23%，环比+1.87%，新增检修与检修复产并存，PVC开工负荷率略降。

　　截至6月19日华东扩充后样本库存48.80万吨，环比-0.71%。样本总库存来看，华东及华南原样本仓库总库存33.07万吨，较上一期-0.18%，同比-40.48%。华东及华南扩充后样本仓库总库存52.70万吨，环比-0.68%。下游接单积极性欠佳叠加出口交付量减少，社存去库进程放缓。后续来看，检修结束供应回归，氯碱综合利润尚可，6-7月福建万华、天津渤化、甘肃耀望有投产计划。近期高温天气抑制下游制品厂开工率，下游制品企业订单相对偏弱。

　　综合来看，6月PVC面临检修结束及新产能近200万吨大规模投产压力，供应压力回升。但出口方面，印度PVC进口BIS政策或延期6个月，利好未来PVC出口。短期受中美贸易局势缓和，低价下投机性囤货需求增加叠加成本端电石企稳提振，PVC低估值下格局，价格震荡偏弱运行。2509合约运行区间4700-5050。供参考。

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　　铝：上有压力，下有支撑，区间震荡运行

　　美联储表示最快7月降息，特朗普在社交媒体表示伊以战争已经调停，市场交投情绪转变。

　　进入6月后，海外铝土矿发运量明显下行，几内亚有矿权扰动和即将到来的雨季影响，后续海外矿源补充或有减少可能，目前在矿料充足的情况下，氧化铝弹性开产，月产量明显走增，周度供需趋于宽松，国内氧化铝库存小幅拐入累库，现货报价明显松动，期现基差收敛，下游电解铝需求相对稳定。海外电解铝生产有扰动因素，国内电解铝生产保持稳定，交易所+社会库存绝对水平拐入小幅累库，现货升水状态维持，未锻轧铝及铝材出口量走增，下游需求进入淡季，压铸企业开工率下行。

　　矿端仍有减产扰动风险，氧化铝盘面价格接近成本支撑，暂看2850-3100元/吨区间运行。电解铝供应稳定、需求走软，库存小幅累库但幅度不大，价格运行上下有限，参考价格运行区间19800-20800元/吨。

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