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　　贵金属：避险情绪回升，贵金属价格小幅反弹

　　沪金涨0.92%至777.74元/克，沪银涨0.86%至8285元/千克。央视记者获悉，有多名美国官员透露说，美国获取的情报显示，以色列可能正在准备对伊朗核设施发动打击。CME黄金波动率指数小幅上升至21.65，地缘局势多变，消息面扰动下海外市场避险情绪升温，提振黄金避险需求。本周5月20日至22日G7财长和央行行长会议在加拿大举行，多方领导人讨论包括汇率政策及美国贸易谈判等议题。海外市场预计会议后美元存在开启贬值通道的可能，高关税取消后，美国维持强美元政策的动力可能减弱，关注美国后续在外汇储备投资政策、央行对汇率的影响等方面的表态。特朗普税改法案引发美国债务和赤字担忧升级，美债收益率上行，主权评级下调以及美国财政政策、地缘局势等的不确定性推动避险情绪回升，贵金属价格反弹，留意地缘及美税改法案等进展。

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　　碳酸锂：矿石价格维持缓跌，碳酸锂期价微涨

　　07合约收涨0.59%至61100元/吨。据SMM数据，电池级碳酸锂均价63050元/吨，工业级碳酸锂均价61450元/吨；SC6CIF中国进口锂辉石精矿均价690美元/吨，维持缓跌。阿根廷国家统计与人口普查研究所数据显示，阿根廷4月出口碳酸锂8066.71吨，其中当月对中国出口碳酸锂6441.80吨。个别生产企业6月拟技改检修，减量影响较少；下游进入五月后补库相对较少，企业原料库存水平偏低，采购维持谨慎观望态度。港口锂矿库存累积，碳酸锂生产企业累库，供需后续或仍维持小幅宽松格局。

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　　集运指数：个别船司提涨幅度缓和，主力期价收跌

　　08合约收跌7.18%至2121.1，其他合约跌势相对缓和。欧盟表示，价值低于150欧元、直接寄送给消费者的包裹将被收取2欧元手续费，通过仓库配送的包裹将被收取50欧分的手续费。此前MSC六月线上报价暂报约1580/2640，提涨幅度有所缓和；国际贸易局势仍存不确定性，关注船司六月提涨落地情况，宣涨及美线抢运提振的情绪消化后主力期价回落。期价随资金博弈波动，谨慎操作。

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　　白糖：原糖大涨，郑糖尾随震荡偏强

　　隔日外盘，原糖主力07合约上涨1.90%，白砂糖08主力合约上涨2.17%。夜盘郑糖2509主力合约上涨0.17%。海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2025年4月白糖进口量为134,847.788吨，环比增加94.89%，同比上升148.46%。国内，进口量锐增，叠加前期产量的增加，供应充沛。下游进入传统消费旺季，旺季消费预期较好，糖企销售压力不大。预计国内白糖呈高位宽幅震荡走势。

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　　棉花：棉花温和震荡，等待新订单情况

　　隔日外盘，ICE美棉主力07合约下跌0.11%。夜盘郑棉2509合约上涨0.30%。海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2025年4月棉花进口量为61,096.072吨，环比减少17.67%，同比下降82.24%。当前全球贸易战的宏观因素是棉价最主要推动力。由于政策变化风险极大，产业依然选择谨慎甚至是暂且观望态度，部分企业则开始疯狂追赶前期延缓订单，观察新订单情况。中国年内首次降低LPR，宏观利好带动商品市场情绪回暖。预计短期内在宏观影响下反弹，但反弹高度预估相对受限。

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　　工业硅：现货持续下探，盘面压力仍存

　　5月21日，Si2507主力合约延续下行，收盘价7865元/吨，较上一收盘价涨跌幅-0.57%。从基本面来看，受下游需求持续低迷影响，行业库存去化较难持续，总量依旧较大，现货持续下探，使得基差难以明显走强，预计盘面压力仍存。策略上，维持逢高做空思路。

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　　多晶硅：虚实比下降明显，逼仓风险大幅下降

　　5月21日，PS2507主力合约震荡运行，收盘价35860元/吨，较上一收盘价涨跌幅＋0.66%。从基本面来看，西南即将逐步进入丰水期，供应有望迎来复产，而下游硅片开工下调，使得需求有所转弱，若北方供应无进一步减产操作，行业存在累库预期，周内现货价格开始松动下跌，同时06合约虚实比明显下降(仓单继续增加，合约持仓下降)，逼仓风险大幅下降，预计盘面将偏弱运行。策略上，可尝试逢高做空机会。

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　　畜禽养殖：鸡蛋期价午后反弹

　　生猪现货涨跌互现，全国均价小幅下跌0.05元至14.44元//斤，生猪期价震荡偏弱，多数合约小幅收跌。对于生猪而言，从年后现货表现可以看出，去年下半年生猪市场可以理解为悲观预期的自我实现，即市场基于看跌预期，而抑制能繁母猪存栏的恢复、抑制配种分娩率并加快生猪出栏，这三个方面带来的直接结果就是农业农村部公布的四季度末生猪存栏环比虽有小幅增加，但同比为近四年最低水平，这大致对应今年上半年的生猪出栏量。从国务院新闻发布会公布的数据来看，一季度末生猪存栏环比下滑，但同比增加2%左右，考虑到一季度生猪屠宰量与去年同期大致持平，这意味着二季度生猪出栏将是近年来最低水平，但一季度新生仔猪有显著增加，这与去年10月中以来仔猪价格的上涨比较吻合，牧原股份（002714）的仔猪销量亦可以作为印证，这部分仔猪将构成三季度生猪供应增量。基于上述理解，我们倾向于二季度生猪现货有望坚挺，甚至可能继续反弹，而三季度生猪有望逐步进入新一轮亏损阶段，预计生猪期价有望持续近强远弱分化运行。综上所述，我们持谨慎看多观点，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者可考虑持有正套组合。

　　鸡蛋现货趋于稳定，其中主产区均价持平在3.10元/斤，主销区均价持平在3.20元/斤，期价整体延续跌势，旺季合约相对抗跌。分析市场可以看出，春节后鸡蛋现货大幅下跌至亏损状态，这主要源于1-2月蛋鸡存栏环比和同比大幅上升(参考畜牧兽医总站蛋鸡存栏综合指数)，带来鸡蛋供应的整体增加。但各家机构数据给出的原因存在分歧，钢联数据显示老龄蛋鸡淘汰量下降，而卓创资讯（301299）数据显示蛋鸡苗销量即补栏增加，这两者的差异会导致市场对后期供需改善的时间节奏预期，我们倾向于相信前者，这主要源于市场反映蛋鸡苗供应问题，而老龄蛋鸡淘汰日龄一直处于历史同期高位。由于蛋鸡养殖年后以来持续亏损，已带动蛋鸡产能去化，体现在2月下旬以来蛋鸡淘汰量同比大幅增加上，这意味着市场供需可能已经趋于改善，近期鸡蛋现货再度回落，表明年后以来的蛋鸡产能去化幅度低于去年春节前后，但由于蛋鸡养殖转为亏损，有望带动养殖户继续产能去化，这有利于远期鸡蛋现货价格。在这种情况下，我们转为谨慎看多观点，建议谨慎投资者观望，激进投资者可以考虑轻仓试多远月合约。

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　　锡：锡矿供应现实偏紧仍支撑锡价

　　4月份国内锡矿进口量为0.98万吨(折合约4336金属吨)环比18.48%，同比-4.22%，1-4月累计进口量为36.7万吨，累计同比-47.98%。4月份从缅甸进口的锡矿量为0.23万吨(折合约1123金属吨)。据SMM，佤邦曼相矿区复产进度缓慢，新许可证审批及基础设施重建尚未完成，预计下半年才能释放增量。云南地区缅甸锡矿进口量持续低位形成基础性供应约束。刚果(金)Bisie锡矿自4月末启动分阶段复产，实质性原料补给预计延后至6月后方可传导至冶炼端，短期锡价仍有支撑，反弹空间受疲弱需求及远期供应增加预期压制，SN2506合约波动参考26-27万。

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　　玉米与淀粉：期价低开高走

　　玉米现货稳中偏弱，华北与东北产区涨跌互现，北方港口持稳，南方港口稳中有落；玉米期价夜盘以来延续弱势，十点半后反弹，全天小幅收涨。对于玉米而言，近期现货滞涨转为震荡调整，主要源于三个方面的原因，其一是中美关税谈判后市场担心远期进口及其对应的进口储备拍卖(腾出库容)，这会增加市场供应；其二是小麦新作由南到北逐步上市，给长江中下游和华北黄淮地区带来饲用替代选择；其三是南北方港口库存去化缓慢，产销区依然倒挂，这使得市场担心出现去年后期现货崩盘的情况。但在我们看来，中期看涨逻辑依然成立，即市场通过逐步认识到当前年度国内玉米存在产需缺口，现货价格需要上涨来刺激进口和替代以补充产需缺口，而参考上一轮中美贸易战，本轮关税谈判亦不一定会放开谷物进口，更不用说增加美国谷物包括玉米和高粱的进口，而当前价格水平下陈稻不具备性价比，新增供应仅限于小麦饲用替代。接下来重点留意南方销区能否接棒前行，这需要关注两个方向，即国家抛储动向与南北方港口库存变化。综上所述，我们维持谨慎看多观点，建议投资者持有前期多单。

　　淀粉现货大多稳定，仅个别地区报价下调10元/吨，淀粉期价跟随玉米走势，淀粉-玉米价差变动不大。对于淀粉而言，淀粉-玉米价差近期收窄的主要原因在于市场担心华北小麦因新作陆续上市而压制华北玉米上涨空间，再加上淀粉行业库存依然处于历史同期高位。但考虑到淀粉期现货生产多处于亏损状态，再加上后期淀粉需求有望进入旺季，淀粉-玉米价差继续收窄空间亦有限。综合来看，我们持谨慎看多观点，建议持有前期多单，淀粉-玉米价差套利离场后暂以观望为宜。

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　　铜：维持区间震荡

　　(1)库存：5月21日，SHFE仓单库存41218吨，减4520吨；LME仓单库存168825吨，减1925吨。

　　(2)精废价差：5月21日，Mysteel精废价差1432，扩张73。目前价差在合理价差1483之下。

　　综述：宏观面，地缘政治紧张情绪急剧升温，黄金上涨提振铜价。当前美国制造业和就业数据暂稳，叠加贸易战缓和，衰退风险减弱，但整体经济仍处于持续走弱态势中，对于铜价仍有压制。基本面，当前铜矿及废铜供应偏紧态势未改，铜精矿加工费TC维持深度负值，国内消费季节性转弱，但中美关税缓和带来新的补库需求，短期价格仍有支撑，维持主波动区间7.7-7.9万。

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　　天然橡胶：多头信心不足天胶上方压力不减

　　橡胶海外产区泰国宋干假期结束后，老、缅甸地区劳工逐步回流，零星割胶作业开始。但为稳住持续下跌的原料价格，泰国橡胶管理局宣布延缓全面开割时间一个月，近期胶水与杯胶价格企稳。国内云南产区进入开割，海南地区近期降水较大影响割胶进度，但全球供应增加预期不减。需求端方面，在轮胎成品库存居高不下、以及出口订单大减的制约下，胶价短期上方压力依旧较大。板块内NR等待轮胎厂压力测试通过后逢低做多。

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　　聚烯烃：跟随原油调整为主

　　当前存量检修装置陆续增加，聚烯烃上游供应压力有所缓解。但聚烯烃生产企业库存大幅积累，去库压力较大。市场或交易“抢出口”逻辑，未来下游需求或有所改善。农膜开工季节性走低，其余各行业开工率稳定，刚需采购为主。PP方面，PDH装置停车检修装置偏多，后续关注PDH装置重启计划。

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　　蛋白粕：阿根廷遭遇暴雨，天气炒作盘面上涨

　　昨日外盘美豆上涨0.83%，国内夜盘豆二上涨0.88%，豆粕上涨1.07%；菜籽上涨0.21%，菜粕上涨0.91%。近日阿根廷遭遇暴雨，导致阿根廷预估大豆产量下调。去年3月布宜诺斯艾利斯遭遇暴雨，导致产量同比减少15%；当前该地区仍有73万公顷大豆未收割。国内方面，根据钢联最新数据，截止第20周，全国主要油厂大豆库存上升，豆粕库存上升，未执行合同减少。5月20日全国豆粕成交近90万吨，5月21日成交约37万吨，现货需求较好，期价下跌空间有限。但原料端供应充足压制上涨空间，预计震荡运行。

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　　油脂类：5月前20日马棕油出口环比增幅大于产量环比增加

　　昨日夜盘豆油下跌0.10%，菜油下跌0.14%，棕榈油下跌0.20%。据Mysteel调研显示，截至05月16日当周，全国重点地区三大油脂商业库存总量为180.85万吨，较上周增加0.73万吨，涨幅0.41%；同比去年同期上涨16.03万吨，涨幅9.73%。其中豆油环比增加，同比去化；棕榈油环比增加幅度较大，同比降幅已缩至9.8%；菜油环比去化，同比增幅也大幅缩窄。SPPOMA公布5月前20日马棕油产量环比增加3.72%；ITS公布5月前20日马棕油出口环比增加5.3%，出口增幅高于产量增幅。

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　　镍：短期震荡运行，关注成本支撑

　　镍矿方面，菲律宾6月市场禁矿传言对盘面影响已消退，目前印尼镍矿内贸价格维持坚挺，不过雨季结束后镍矿价格存在下行压力。中间品方面，短期内中间品预计现货维持偏紧，价格系数处于偏高水平，但由于此前受安全事故影响的印尼MHP大厂已逐步复产，MHP或供应趋松。硫酸镍方面，成本高位与需求冷清交织，短期硫酸镍价格持稳为主。供需方面，近期精炼镍供需压力并未进一步凸显，社会库存呈现小幅去化。综合而言，精炼镍供需压力未进一步凸显，海内外库存去化，短期镍价或维持震荡运行，镍价主要运行区间参考12w-12.8w，关注印尼镍矿降雨结束及MHP供应增加带来的成本支撑下跌可能性。

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　　不锈钢：库存消化缓慢，成本支撑不足

　　镍矿方面，菲律宾6月市场禁矿传言可信度较低，对盘面影响已消退，目前印尼矿区仍受降雨天气影响，镍矿内贸价格维持坚挺，不过雨季结束后镍矿价格存在下行压力。镍铁方面，钢厂对镍铁持续压价，青山最新镍铁采购价940元/镍，数成交数万吨。铬铁方面，铬铁供应逐渐复产，目前市场多观望等待6月钢招价指引。供需方面，虽部分钢厂减产，不锈钢供应整体仍处高位，市场成交以刚需采购为主，库存消化缓慢，上周社会库存110.8万吨，周环比减0.42%。综合而言，不锈钢基本面延续供强需弱，库存消化缓慢，加上印尼镍矿供应趋松预期下镍铁价格难有明显回升，不锈钢成本支撑不足，期价或窄幅震荡偏弱，警惕特朗普关税反复和印尼政策突发。

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　　铅：供需双弱状态不改，铅价或区间震荡

　　原料方面，废电瓶维持货源紧张状态，回收商表示货量少、没利润，多持惜售情绪，结构性矛盾下预计废电瓶价格维持坚挺。供需方面，再生铅炼企仍面临着原料紧张和明显亏损问题，减产范围进一步扩大；铅终端消费处于淡季疲软状态，铅蓄电池成品库存继续积累，游电池厂开工率多为50%-60%，市场成交维持刚需采购。综合而言，铅基本面延续供需皆弱，社会库存积累，不过废电瓶成本支撑仍坚挺，短期铅价上下空间皆有限，运行区间参考16500-17000元/吨。

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　　螺纹钢：昨日钢材现货成交延续偏弱状态，投机情绪较差，低价成交尚可，价格下跌10元。

　　宏观方面前期中美针对关税政策谈判达成一致，国内降息，发改委开会谈及粗钢产量调控。

　　钢联产销数据环比下降较多，库存逐步去库，近期整体出现供需两旺的情况，但后续随着旺季需求季节性走弱和南方梅雨季节影响，建材需求逐步走弱，板材方面随着关税政策达成一致预计需求将维持，关注后续政策是否出现转变。目前项目资金依旧到位率低，建材需求偏弱，持续关注宏观消息面带来的冲击和限产消息的后续情况。

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　　玻璃纯碱：昨日玻璃继续产销分化，沙河地区低价下贸易商有补库动作，产销走好，其他区域产销稍弱，价格走平，湖北低价已经接近1000元。

　　上周公布库存数据，玻璃库存高位累库，预计后续将延续累库趋势。

　　随着季节性需求下降，玻璃需求逐步下滑，下游地产端需求依旧看不到起色，加上玻璃产能出清较慢，预计后期库存将重新面临累库的压力，中长期基本面偏弱的格局不变。

　　纯碱方面产业端进去夏季检修阶段，产量环比高位回落，库存延续高位，需求端光伏和浮法玻璃走弱，产量偏稳定，虽然近期装置检修增多，短期产量回落，中长期看供应压力依旧较大，而煤炭和原盐价格走弱导致成本支撑较弱。

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　　铝：氧化铝趋于上涨，电解铝区间震荡

　　几内亚矿端供应不稳定性持续发酵，原料供应紧张-氧化铝成本走增预期带动氧化铝价格上涨，氧化铝仓单提取积极，库存去化。氧化铝价格上涨推动电解铝成本端支撑上移，产能开工维持高位且年内仍略有增量，下游需求进入淡季市场观望情绪浓厚，短期氧化铝被情绪带领趋于上涨，沪铝价格供应走增、需求转入淡季，价格上下有限区间震荡运行。

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　　锌：锌价震荡等待驱动

　　前期宏观利好多已兑现盘面，市场交易回归基本面引导。锌精矿加工费持稳运行，海外锌矿停复产有增有减，国内锌矿开产情况不及预期，精炼锌产量小幅提增但不及往年同期水平，供应有走增预期但现实并无明显宽松，海内外库存保持绝对低位水平并持续去库，需求上看，镀锌消费尚可，氧化锌、锌合金消费有小幅增量，整体下游需求无亮眼表现。锌市库存低位，供需两弱，短期价格上下有限，保持区间震荡运行，参考震荡区间22000-23500。

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　　 PVC：供需疲软期价震荡走弱

　　4月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比由上月上涨0.1%转为持平，同比下降。据卓创资讯数据显示，本周PVC粉整体开工负荷率为74.01%，环比-3.84%；其中电石法PVC粉开工负荷率为75.52%，环比-4.47%；乙烯法PVC粉开工负荷率为70.06%，环比-2.20%。本周供应端开工小幅下降出口交付偏多，华东去库依然较快，华南库存小幅增加。5月15日，华东原样本库存32.95万吨，较上一期-4.63%，同比-31.25%。华东扩充后样本库存55.26万吨，环比-4.01%。华南样本库存4.11万吨，较上一期+8.44%，同比-32.31%。样本总库存来看，华东及华南原样本仓库总库存37.06万吨，较上一期-3.34%，同比低32.31%。华东及华南扩充后样本仓库总库存59.37万吨，环比-3.24%。中美关税谈判达成实质性进展且下游旺季临近，短期订单明显增加，出口预期改善。

　　综合来看，6月面临检修结束及新产能投产压力，PVC供应压力回升。供需格变化不大，但估值偏低，利润亏损格局下，随着中美关税谈判达成实质性进展，出口预期改善，短期受宏观情绪提振，市场低价补货及囤货意向增加，期价超跌反弹，但供需过剩格局没有明显改善，房地产数据疲软，不建议追多。2509合约运行区间4800-5000。供参考。

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　　 PTA/PX/短纤：供需双强去库延续

　　地缘冲突对盘面影响弱化，油价供应端压力显现，弱势调整。芳烃成本支撑方面，本周PX-石脑油价差(PXN)回升至260美元/吨，短流程有所修复，但PX检修回归不多以及计划外检修降负增多，中海油惠州装置重启推迟，浙石化计划外降负均大幅减少近月PX供应，外商持续挺价以及PTA工厂补货，现货月差大幅走扩，远月PX供应仍偏紧。本周嘉通300万吨恢复，山东威联250万吨装置提负，百宏250周内PTA负荷波动，个别装置负荷恢复，TA负荷提升至76.9%(+3.9%)。本周附近一套长丝装置、一套瓶片装置开启，综合来看聚酯负荷继续提升至95.3%附近。本周PTA社会库存量约在362.68万吨，环比-19.23万吨。

　　后续来看，6-7月PTA仍有检修计划，下游聚酯开工方面，新装置负荷提升缓慢且减产计划较多，如恒力、金纶、中鲈等，预计本周国内聚酯行业供应小幅下滑，但5月聚酯总体仍维持91%-92%高开工。近期终端纺织外贸订单有所增加，聚酯产业链上下游产销好转，供需格局改善节后终端开工大幅提升，纺织业有所转暖但持续性仍待观察。

　　后市来看，近期PTA涨幅过快，部分长丝及切片企业现金流急剧压缩，后市有减产预期。但总体来看，PX检修回归不多以及计划外检修降负增多，6月PX供应仍短缺，PTA产业链供需矛盾不大，6月抢出口下仍有低价备库预期，下游聚酯有望仍维持91%以上高开工。受成本推升、出口备货增加以及终端需求改善，PXPTA供减需强下去库格局延续，期价偏强，PTA2509合约价波动区间4700-4900。

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　　乙二醇：进口减少及存量开工下降期价仍有支撑

　　供应情况，CCF5.19华东主港地区MEG港口库存约74.3万吨附近，环比上期减少0.8万吨。截至5月15日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在60.51%(环比上期-8.48%)，其中草酸催化加氢法(合成气)制乙二醇开工负荷在60.04%(环比上期-6.71%)。中海壳牌两条线开启降负、检修计划。恒力90+90w因装置故障临时停车一个月，卫星石化180w5月中旬计划检修。盛虹炼化100+90w降负运行中。外盘沙特2套共计140万吨的乙二醇装置计划四至六月内停车检修，马来西亚石油75w停车中，重启时间推后至5-6月份。5月海外装置检修增多，进口到港减少。

　　需求来看，本周有聚酯装置开工重启，截至5.15国内大陆地区聚酯负荷在95.3%高位。下游总体开工高位维持，长丝部分产品盈利库存低位下检修意愿不强，5月聚酯有望仍维持91%-92%以上高开工。终端开工情况来看，江浙终端备货增加明显，终端开工明显回升。截至5.15江浙样本加弹综合开工率升至80%(+7%)，江浙织机综合开工率升至68%(+3%)，江浙印染综合开工率提升至77%。外销订单改善，坯布成交氛围好转，但仍需观察订单持续性。

　　后市来看，盛虹190万吨装置短停、卫星石化180w、中海壳牌40+40w、陕西榆林化学180w一条线等5月中仍有检修计划。5月聚酯负荷维持93%，外销订单改善，坯布成交氛围好转。海内外检修较多，5月预估到港下修至55万吨左右。综合来看，国产装置故障计划外检修增多、计划内检修开启开工下降及进口到港大幅减少，产销放量下主要下游长丝库存大幅去化且部分外企订单下单，乙二醇去库格局下期价震荡偏强，运行区间4300-4600，供参考。

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