作者：Erik Norland芝商所董事总经理兼首席经济学家

　　在刚果民主共和国(DRC)宣布实施为期四个月的钴出口禁令以应对全球供应过剩后，钴价自2月末开始强势反弹，累计涨幅已超过50%。尽管经历了一轮强势反弹，但当前钴价仍处于每磅15.88美元的相对低位，较2022年4-5月的历史峰值低60%(图1)。

　　图1：钴价近期飙升超50%，但距历史高位仍相去甚远

　　资料来源：彭博社(CVT1和LFA1)

　　此外，钴期货价格曲线呈现相对平坦化特征。两年期远期合约报价为每磅18.23美元，仅较现货价格升水15%左右，与三年前接近每磅40美元的历史高点相比仍有较大差距(图2)。

　　图2：相较于现货价格下跌，钴锂期货曲线趋于平缓

　　资料来源：彭博社(CVT1...CVT26和LFA1...LFA16)

　　当前低价位和期货曲线平坦化的原因主要归结于钴供应量激增——2024年全球钴供应量由上年同期的237,960公吨大幅增长21%至288,200公吨(图3)。在50,240公吨的供应增量中，刚果民主共和国贡献了45,000公吨，其余主要来自印度尼西亚。对刚果民主共和国而言，出口限制与价格上涨可能刺激印尼等其他地区加速开发钴矿产能，或将构成一定风险。去年印尼钴产量已从19,000公吨增至28,000公吨。

　　图3：2024年钴产量激增21%，较1994年增长1,600%

　　资料来源：美国地质调查局，《钴统计和信息》，年度出版物1994-2025

　　截至2025年4月中旬，钴期货市场总持仓量稳定维持在16,000份合约左右(图4)。过去一年日均交易量(ADV)亦持续攀升(图5)。这反映出由于电池及其他应用领域需求旺盛，叠加矿产供应持续增长，商业买卖双方的套期保值需求保持强劲。

　　图4：钴期货总持仓量稳定在16,000份合约左右

　　资料来源：彭博社(CVT1和LFA1)

　　图5：钴期货日均交易量近一年持续攀升

　　资料来源：彭博社(CVT1和LFA1)

　　钴金属的应用范围十分广泛。美国制造商主要将其用于生产超级合金(包括燃气轮机用合金)。此外，钴也广泛应用于硬质合金及其他金属材料制造领域。在电池产业链中，钴作为锂离子电池正极材料的关键组分，能够有效稳定电池在充放电过程中的化学结构，显著提升电池的使用寿命和性能表现。钴酸锂和镍锰钴三元材料凭借其卓越的能量密度优势，已成为智能手机、笔记本电脑和电动汽车动力电池的核心材料。此外，钴元素的加入能增强电极材料的热稳定性，显著降低电池过热和自燃风险。

　　然而，由于全球超75%的钴矿产能集中在刚果民主共和国，基于价格波动和供应安全考虑，电池行业正在加速推进“低钴化”技术路线。数据显示，近年来美国电池领域的钴使用量已出现下滑趋势(图6)。这与锂元素形成鲜明对比——锂87%的消费量集中在电池领域(图7)。

　　图6：美国终端市场中钴的应用场景保持相对稳定

　　资料来源：美国地质调查局，《钴统计和信息》，年度出版物2002-2025

　　图7：而锂的终端应用已显著向电池集中

　　资料来源：美国地质调查局，《锂统计和信息》，年度出版物2005-2025

　　值得注意的是，电动汽车在全球消费市场的渗透率持续提升。2010年，电动汽车在美国汽车市场的占有率近乎0%。到2024年，电动汽车在汽车总销量中的占比已升至11.4%。混合动力汽车的销量也急剧上升(图8)。中国在全球电动汽车市场一直占据领先地位，2023年中国电动汽车销量占汽车总销量的35%，2024年占比超50%。因此，即使美国的电动汽车需求可能受政策变化影响而放缓，电动汽车在全球范围内的吸引力似乎将继续增长。

　　图8：电动汽车与各类混动车型的市场份额稳步提升

　　资料来源：EPA2024年汽车趋势，www.epa.gov

　　虽然“低钴化”技术路线持续推进，但在能源技术持续革新背景下，钴需求总量仍有望保持增长。太阳能发电和锂离子电池储能成本正以每十年约60%的降幅持续下降(图9和图10)。

　　图9和图10：太阳能发电和电池储能成本正以每十年60%的降幅持续下降

　　数据来源：www.nrel.gov，结合Statistica“全球光伏系统平均装机成本”2021-2023年更新数据。

　　资料来源：arstechnica.com，彭博新能源财经，ourworldindata.org，www.statista.com

　　要点：主要的上行和下行风险

　　钴价面临的上行风险包括：

　　● 全球76%的钴矿供给集中在刚果民主共和国

　　● 电池需求持续增长

　　● 替代能源与锂电池储能成本下行

　　钴价面临的下行风险包括：

　　● 刚果民主共和国可能于今夏解除出口限制，届时将引发供应激增

　　● 印尼等地或响应高价继续扩产

　　● 电池“低钴化”路线或将延缓需求增速

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