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　　螺纹钢：库存水平偏低，暂无明显矛盾

　　3月27日，RB2505夜盘收至3189元/吨，较上一收盘价涨跌幅-0.59%。从基本面来看，供应局部地区有所减产，产量上升趋势明显放缓，表观需求也同步放缓，整体库存延续去化，且绝对值仍处于偏低水平。整体来看，基本面暂无明显矛盾，短期或震荡运行。

　　2

　　工业硅：减产消息不断发酵，盘面波动有所增加

　　3月27日，Si2505主力合约再度反弹，收盘价9920元/吨，较上一收盘价涨跌幅＋1.43%。

　　受供应减产消息不断发酵，使得近期盘面波动有所增加，但下游需求较为疲软，核心需求多晶硅工厂采购压价情绪较浓，在库存压力暂未得到有效缓解情况下，预计盘面反弹压力仍存。

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　　多晶硅：临近仓单注册，期现需求有望带来增量

　　3月27日，PS2506主力合约呈震荡走势，收盘价43760元/吨，较上一收盘价涨跌幅＋0.27%。从基本面来看，周内下游终端需求维持刚需采购，暂未出现明显增加，但随着仓单首次注册即将放开，期现商询单热度正在提高，仓单需求有望带来增量需求，短期或对盘面仍有支撑。策略上，可尝试逢低做多机会。

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　　畜禽养殖：鸡蛋期价大幅反弹

　　生猪现货涨跌互现，全国均价下跌0.05元至14.63元/公斤；期价震荡偏弱，2603新合约挂牌上市。分析市场可以看出，去年下半年以来生猪市场可以理解为悲观预期的自我实现，即首先是抑制能繁母猪存栏的恢复，到目前维持仅增加2%左右；其次是抑制配种分娩率，这体现在4季度保育料环比下降及其仔猪价格上涨上；最后是生猪加快出栏，这体现在各家机构的日度屠宰量和商务部公布的规模以上企业生猪屠宰量上。这三个方面带来的直接结果就是农业农村部公布的四季度末生猪存栏环比虽有小幅增加，但同比为近四年最低水平。基于这种判断，节后现货抗跌就可以理解为生猪供应数量下降，需要提高生猪出栏体重来增加猪肉供应，这意味着猪价特别是上半年下跌的空间或有限，考虑到目前基差处于历史同期高位，我们倾向于生猪期价或维持低位震荡偏强走势。接下来我们需要关注的是节奏问题，这需要特别留意市场二育和压栏生猪出栏的情况。综上所述，我们持谨慎看多观点，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者等待回落后的再次做多机会。

　　鸡蛋现货大多稳定，主产区均价持平在3.14元/斤，主销区均价持平在3.30元/斤，鸡蛋期价多有上涨，近月相对强于远月。分析市场可以看出，春节后鸡蛋现货大幅下跌至亏损状态，这主要源于1-2月蛋鸡存栏环比和同比大幅上升(参考畜牧兽医总站蛋鸡存栏综合指数)，带来鸡蛋供应的整体增加。但各家机构数据给出的原因存在分歧，钢联数据显示老龄蛋鸡淘汰量下降，而卓创资讯（301299）数据显示蛋鸡苗销量即补栏增加，这两者的差异会导致市场对后期供需改善的时间节奏预期，我们倾向于相信前者，这主要源于市场反映蛋鸡苗供应问题，而老龄蛋鸡淘汰日龄一直处于历史同期高位。考虑到蛋鸡养殖已经进入亏损状态，且年后以来饲料原料成本的反弹，这有望带动蛋鸡产能去化，再加上鸡蛋期价贴水，或已经在一定程度上反映悲观预期，其继续下跌空间或有限。在这种情况下，我们维持中性观点，建议投资者观望为宜。

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　　玉米与淀粉：期价略偏强震荡

　　玉米现货继续稳中偏弱，华北与东北产区及其南北方港口局部地区小幅下跌；玉米期价震荡略偏强运行，各合约略有收涨。对于玉米而言，中期看涨逻辑依然成立，市场通过逐步认识到当前年度国内玉米存在产需缺口，现货价格需要上涨来刺激进口和替代以补充产需缺口，而目前能够刺激的新增供应仅限于小麦饲用替代，且目前来看数量亦有限。当前抑制期价上涨的主要原因在于高升水，这需要现货持续上涨给予正向反馈，而现货的症结在于南北方港口高库存上，这源于前期的合同执行和近期的仓单注销，且下游可能等待临储拍卖和新麦替代而放缓采购/补库，甚至不排除进一步基于产销区价差进而担心去年的情况再现。但值得欣慰的是，由于产销区价差的原因，北方港口集港量已经持续下降，有望带动南北方港口趋于下滑。综上所述，我们维持谨慎看多观点，建议投资者持有前期多单。

　　玉米淀粉现货整体稳定，各地报价未有变动，淀粉期价跟随玉米偏强震荡，淀粉-玉米价差变动不大。对于淀粉而言，考虑到副产品价格缺乏继续反弹动力，而深加工企业玉米收购价持续上涨后，现货生产利润持续下滑至亏损状态，带动后期行业开机率持续下滑，这有望带动行业供需趋于改善，淀粉-玉米价差有望震荡走扩。综合来看，我们持谨慎看多观点，建议持有前期多单，淀粉-玉米价差套利可以考虑少量参与。

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　　天然橡胶：杯胶价格高位震荡NR回调后逢低做多

　　当前橡胶海外主产区泰国即将陆续停割，越南产区接近全面停割，泰国南部、东北部区域停割面积占比约5-6成，东南亚原料价格有所企稳，胶水和杯胶价格反弹。需求端方面，近期海外春季胎备货结束，半钢胎成品库存累库是制约胶价上涨的主要原因，但整体开工保持高位，等待4月消费旺季后需求改善。板块内，后期RU受制于国内开割整体涨幅或不及NR，NR建议回调后逢低做多。

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　　聚烯烃：跟随原油波动为主，PP强于PE PE停车装置较多，线性标品开工占比偏低，而PP产能利用率高位运行。未来聚烯烃将进入检修旺季，供应压力预计将缓解，但新增产能内蒙宝丰3#，山东新时代、惠州埃克森美孚均有投产可能，上半年投产压力上来看PE大于PP。下游农膜处于生产旺季，订单量增加，但整体需求恢复弱于预期。企业库存去化速度缓慢，仅小幅下降。PP方面，3月下旬石化企业密集短停，或抵消新产能计划投产带来的供应压力。下游各行业开工提升，需求增加，带动PP库存去化。近期聚烯烃整体或跟随原油波动为主。

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　　蛋白粕：南美大豆即将上市与国内油料减少博弈，震荡运行

　　昨日外盘美豆上涨1.5%，国内夜盘豆二上涨0.75%，豆粕上涨0.25%；菜籽下跌0.59%，菜粕上涨0.58%。目前巴西大豆收割率达77%，中部地区收割接近尾声。截止第12周，全国主要油厂大豆库存251.8万吨，环比减幅20.52%，同比减幅17.79%；豆粕库存74.92万吨，环比增幅9.69%，同比增幅77.45%；未执行合同173.71万吨，环比减幅26.23%，同比减幅29.64%；豆粕表观消费量为104.76万吨，环比减幅12.60%，同比减幅20.16%。沿海地区主要油厂菜籽库存33.8万吨，环比上周减少5万吨；菜粕库存2.65万吨，环比上周减少0.6万吨；未执行合同为9.5万吨，环比上周减少0.9万吨。此外，水产逐渐进入投苗季，对菜粕需求将有所改善。

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　　油脂类：美豆油出口环比增加幅度较大，带动国内油脂上涨

　　昨日夜盘豆油上涨1.34%，菜油上涨1.34%，棕榈油上涨2.17%。截止3月20日当周，美豆油出口环比增加30%，油脂大类跟随美豆油跳涨。但基本面来看依旧偏弱，ITS公布3月前25日马棕油出口环比下滑8.08%，SPPOMA公布同期马棕油产量环比增5.1%。马棕油供增需减格局或成常态，预计将导致3月马棕油库存出现拐点，策略上长线持有空单。油脂整体震荡偏弱对待。

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　　镍：基本面维持疲弱，市场预期PNBP政策将落地

　　消息面，印尼能矿部表示提高镍产业特权使用费(PNBP)政策的基本流程已走完，可能在斋月节结束前(3月31日)发布新规则，由于此前市场已交易该政策预期，若政策落地对镍价影响或主要在于成本上移。三月印尼斋月叠加雨季未完，印尼镍矿供应维持偏紧，印尼镍矿价格继续小幅上涨。刚果金暂停钴出口使得MHP钴系数走强，成本压力下近日硫酸镍及三元前驱体价格坚挺。供需方面，镍维持过剩格局，3月精炼镍产量增加，下游部分企业逢低刚需补库，上周镍社会库存下降降幅4.19%。综合而言，基本面偏弱施压镍价，但镍矿及中间品成本为镍价提供较强底部支撑，关注印尼镍特权使用费政策落地情况，预计短期镍价或在12.5w-13.5w区间震荡。

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　　消息面，印尼能矿部表示可能在斋月节结束前(3月31日)发布镍特权使用费新规则，由于此前市场已交易该政策预期，若政策落地对不锈钢价格影响或主要在于成本上移。镍矿端，三月为印尼斋月，叠加雨季未完，印尼镍矿供应维持偏紧，印尼镍矿价格继续小幅上涨。镍铁方面，近日镍铁成交价格处于1020-1030元/镍水平，不锈钢成本支撑强劲。铬铁方面，内蒙古铬铁大型企业新钢联表示，由于铬矿供应偏紧，该司铬铁库存已低于安全水平，带来一定铬铁看涨情绪。供需方面，3月全国不锈钢排产处于绝对高位，短期内钢厂到货不多，下游刚需谨慎采购，3月不锈钢传统旺季并未兑现，仓单库存高企对价格带来压力。综合而言，原料价格强势使成本支撑上移，但仓单库存高企及需求疲弱对价格施压，印尼政策或反复扰动，短期不锈钢价格或在13100-13700元/吨区间震荡。

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　　铅：供应端边际减产，支撑铅价

　　原料方面，产废淡季中废电瓶供应偏紧问题难解，废电瓶价格坚挺。供应方面，河南地区部分炼企检修，郴州地区因水污染开启环保检查，且再生铅冶炼利润亏损生产积极性，供应端整体有所下滑；市场传言进口铅有所到港，关注其对铅市供应实际影响。需求方面，下游电池厂成品去库放缓，对精炼铅接货意愿一般。据Mysteel调研统计，截止2025年3月24日全国主要市场铅锭社会库存为6.87万吨，较3月20日减少0.26万吨，较3月17日减少0.1万吨。综合而言，供应减少及废电瓶成本为铅价提供支撑，不过需求走弱使铅价上行动力不足，短期铅价或震荡企稳，关注进口铅情况及再生铅供应情况。

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　　玻璃:短期期现套保压力增加

　　后市来看，近期玻璃市场的全国产销明显回暖，中下游采购备货积极性提高，工厂产销率较高，整体降库明显。本周玻璃产量下降及库存去化幅度加大，玻璃需求季节性修复及去库拐点已现，受宏观政策提振及产销改善低估值下中期偏多思路。2505合约运行区间1200-1400。

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　　本周纯碱产量65.23万吨，环比-4%。本周纯碱库存168.78万吨，环比-4.74万吨，跌幅2.73%。本周纯碱产能利用率77.85%，环比-3.25%。纯碱企业待发订单下降，维持10+天，下降2+天。后市纯碱企业检修预期减少且月底前随着检修的恢复，预计下周纯碱产量及产能利用率或小幅攀升，预期下周整体供应呈现增加趋势，预计产量68+万吨，开工率81+%。需求端，本周浮法玻璃行业平均产能利用率79.08%，环比+0.37%；光伏玻璃企业产能利用率为73.12%，环比+0.07%。周内浮法日熔量15.85万吨，环比-400吨。光伏日熔量9.12万吨，+1200吨。光伏玻璃企业预计恢复产能且有一条产线存新投计划，光伏玻璃下游订单持续向好。

　　综合来看，纯碱整体的库存偏高，进入4月后纯碱供应端检修的利多支撑逐渐消失，近期纯碱行业开工负荷恢复至80%以上，下游需求增量不足刚需采购，碱厂订单跟进放缓，待发下降。随着装置检修恢复中游库存过大的问题纯碱期价走势承压，2505合约运行区间1350-1450。

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　　 PTA/PX/短纤：成本提振及供需格局改善

　　美国对委内瑞拉及伊朗发布新的石油制裁，地缘风险有逐步升温迹象，EIA原油及成品油去库，油价月差走强，盘面重心缓慢抬升。本周恒力3线220万吨，仪化300万吨恢复，三房巷（600370）120万吨重启中，逸盛大化375万吨装置按计划检修，个别装置负荷小幅调整，至3.21PTA负荷提升至77.8%(+1%)。PX方面，4-5月PX国内外检修增多及终端开工回升预期，使PX供需格局改善。近期市场开始交易二季度常规检修利好，预期4-5月去库超50万吨现货流动性收紧及市场买气增加，期价偏强成本端支撑尚可。本周有聚酯检修装置开启，此外部分前期装置恢复或负荷陆续抬升，综合来看聚酯负荷逐步提升。截至3.21，初步核算国内大陆地区聚酯负荷在91.5%附近。

　　综合来看，近期PX端装置迎来检修季，PX市场买气增加成本端支撑增强，PTA4月之后装置检修减少，但聚酯负荷稳步回升。根据供需平衡表，PTA供需双增格局仍能带动4月库存持续去化，聚酯需求修复，供需格局有改善预期。近月合约基差走势偏强，预计短期PTA仍将跟随成本端震荡偏强运行。PTA2505合约运行区间4800-5200。

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　　综合来看，最近港口显性库存去化，聚酯工厂原料低价下买盘增多。四月份煤制企业装置检修计划增多，月均负荷或回落至70%附近有望驱动乙二醇去库。但煤化工综合利润尚可，绝对库存高位下，去库弱预需求乙二醇反弹空间或有限。2505合约运行区间4400-4600。供参考。

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　　据卓创资讯数据显示，本周PVC粉整体开工负荷率为76.57%，环比-0.97%；其中电石法PVC粉开工负荷率为80.85%，环比下降0.11%；乙烯法PVC粉开工负荷率为65.53%，环比下降3.19%。截至3月20日华东原样本库存41.09万吨，较上一期-3.48%，同比-16.94%。华东扩充后样本库存73.91万吨，环比-3.47%。华南样本库存4.64万吨，较上一期+0.43%，同比-16.72%，社会库存延续去化。现货来看，国内PVC市场价格提涨明显，华东电石法五型现汇库提价格在4900-5050元/吨左右，华南电石法中端5型料自提主流价格大致在5090元/吨左右，现货涨价30元/吨。

　　综合来看，目前烧碱跌价、兰炭涨价氯碱一体化利润均衡，PVC维持高开工率，现货供应相对充足。近期1-2月PVC出口产销放量，供应端受春检影响开工率环比小幅下滑，整体产量有所下降。当前库存矛盾不大，4月春检将开启大规模检修及国内需求季节性好转，宏观情绪提振商品，低估值下期价走强。2505合约运行区间5000-5300。供参考。

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　　铝：氧化铝低位震荡，铝价回调找支撑

　　氧化铝成本支撑重心下移，价格弱势震荡，供应远期过剩但有现有产能或有利润受损压产可能，远期供应宽松预期压制上方价格。铝棒、铝锭社库持续去化，开工产能保持高位，绿电迁移要求或影响供应端减停不符合要求的产能，需求旺季消费略有提振，LME库存注销仓单比高位彰显海外用铝情绪偏紧，整体上看市场供需关系微妙改善支撑铝价。

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　　白糖：原糖回落，国内高位震荡

　　隔日外盘，原糖主力05合约下跌1.50%，伦敦白砂糖主力合约下跌0.55%。夜盘白糖2505主力合约下跌0.12%。3月27日(周四)，行业机构巴西蔗产联盟(Unica)发布报告显示，3月上半月，巴西中南部地区甘蔗压榨量较去年同期下滑近18%，至183万吨。国内，糖价因糖浆进口暂停获得强有力支撑，价格尾随外盘起伏，但波幅小于外盘。

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　　隔日外盘，ICE美棉主力05合约上涨1.92%。夜盘郑棉2505主力合约上涨0.07%。分析机构平均预期，美国2025年所有棉花种植面积料为1,018.9万英亩，低于2024年的1,118.2万英亩。国内，金三银四传统旺季成色不足，宏观压力较大，企业普遍谨慎，原料随用随采，棉价上行相对乏力，窄幅震荡。

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　　贵金属：美联储官员提示通胀风险，贵金属价格上涨

　　沪金06合约涨1.09%至716.64元/克，沪银06合约涨1.77%至8505元/千克。美元指数跌0.27%至104.26。美国24Q4实际GDP年化季率终值。美联储柯林斯表示，对经济保持谨慎而现实的乐观态度；通胀已经有所下降，但年初时仍处于高位；通胀风险偏向上行；强烈支持美联储维持利率不变的决定；鉴于前景情况，美联储可能会在更长时间内保持利率稳定。美联储穆萨莱姆讲话表示，特朗普新一轮关税可能对通胀产生比预期更持久的影响。美联储威廉姆斯表示，虽然短期内关税直接作用有限，但市场对非进口商品的需求变化和本土价格调整，将对实际通胀产生深远影响；政策制定者需密切关注经济运行中的各项细节变化。上周美联储经济预测呈现滞涨特征，经济和地缘局势不确定性仍存，关注地缘局势以及美国关税后续动向，作为传统的避险及抗通胀资产，贵金属在滞涨甚至衰退的经济环境中表现较为强势，长线角度持续看好贵金属价格表现。

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　　碳酸锂：现货价格微涨，期价小幅上行

　　05合约涨0.70%至74480元/吨，现货价格微涨，据SMM数据，电池级碳酸锂均价74300元/吨，工业级碳酸锂均价72350元/吨。最新当周碳酸锂周度总库存小幅增加，周环比增1.2%至约12.79万吨。其中，上游库存周环比增1.24%至约5.03万吨；贸易商等中游环节库存周环比降2.08%至约3.91万吨；下游库存周环比增4.68%至约3.85万吨。3月27日碳酸锂期货仓单36135手，环比上周同期降5.11%。三元前驱体及三元材料价格暂稳，下游逢低补库，个别锂盐生产企业四月启动检修，供应过剩幅度小幅收缩，锂价小幅回升后或围绕外采成本线附近区间震荡。

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　　集运指数：窄幅震荡，集运主力期价略微上涨

　　06合约收涨0.62%至2160.2。船司线上报价变动不大，MSC四月下半月暂报1430/2390。美国总统特朗普表示，将对所有未在美国制造的汽车征收25%的关税；将对制药行业和木材征收关税。四月下半月运力回升，关注后续船司报价以及美国4月2日关税和贸易政策等动向，盘面情绪偏强，期价随资金博弈震荡，谨慎逢低做多。

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　　锌:反弹偏弱，价格承压运行

　　海外多个锌矿落地投产，国内矿山和冶炼厂复工复产，供应端有走增预期，TC加工费持续修复上涨，冶炼端复产开工缓慢，贸易商挺价出售，镀锌企业开工率走增，出口消费仍有期待，旺季消费情绪略有修复，短期供需错配叠加库存低位录减支撑价格反弹上行，在基本面供应趋增需求疲软的预期下，对待锌价认为上方运行空间有限。

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　　铜：特朗普关税言论引爆避险情绪，铜价承压回调

　　(1)宏观：美国2024年第四季度实际GDP终值环比升2.4%，预期升2.3%，修正值升2.3%，初值升2.3%。

　　(2)库存：3月27日，SHFE仓单库存137906吨，减1662吨；LME仓单库存215275吨，减1475吨。

　　(3)精废价差：3月27日，Mysteel精废价差2284，收窄660。目前价差在合理价差1515之上。

　　综述：美对铜行业加征25%关税有提前的可能，前期补库带来的溢价回吐。但在美国对进口铜关税落地前，Comex-Lme价差不断走阔而形成正反馈过程短期仍可能反复，且矿冶平衡短期难以改善，TC弱势运行至-22.88美金，面临持续亏损压力，海外冶炼厂已率先减停产，市场对于中国国内冶炼厂减产、扩大检修的预期较强，对于后续的供给有减少预期。国内库存保持去化，短期价格仍以回调整理对待，但考虑到关税政策不确定性较大，且近期特朗普关税言论引爆避险，建议前期投机多单止盈，暂时观望为主，主波动参考80000-83000。

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　　锡：锡矿供应现实偏紧下，锡价保持震荡偏强

　　宏观面，特朗普周三宣布对所有进口汽车征收25%关税，相关措施将于4月2日生效。据央视，特朗普称，汽车关税将会是永久的。且美国已将十几家中国实体列入美国商务部的出口限制清单。这引发市场对贸易紧张局势升级及全球经济增长放缓的担忧。产业面，刚果(金)冲突进展及缅甸锡矿复产节奏仍是影响当前锡价走势的关键因素，市场预计缅甸全面恢复正常开采至少需要两个月左右的时间。短期原料偏紧对价格仍有较强支撑。锡锭产量相对稳定，下游消费疲弱，更多跟随锡价绝对高低在调节，锡库存转为增势，鉴于锡矿端事件扰动本身存在不确定性，建议谨慎偏多思路对待，逢低介入，不追涨，参考27.5-29万。

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