1

　　螺纹钢：钢厂调控产量，情绪有所提振

　　3月26日，RB2505夜盘收至3217元/吨，较上一收盘价涨跌幅＋0.25%。从基本面来看，当前行业处于季节性去库周期，库存绝对值较往年明显更低，无明显矛盾，同时为响应国家发改委号召，持续落地实施新疆粗钢产量调控，部分新疆钢厂已进行10%减产，使得市场情绪有所提振，预计盘面或有所支撑。

　　2

　　工业硅：基本面暂未改善，反弹压力依旧较大

　　3月26日，Si2505主力合约再度回落，收盘价9780元/吨，较上一收盘价涨跌幅-1.71%。从基本面来看，当前供应端生产相对稳定，减产消息也尚未落实，下游核心需求多晶硅开工维持相对稳定，基本面宽松格局暂未改善，库存维持高位较难出现明显去化的情况下，预计盘面反弹压力仍存。

　　3

　　多晶硅：临近仓单注册，期现需求有望带来增量

　　3月26日，PS2506主力合约有所回落，收盘价43640元/吨，较上一收盘价涨跌幅-0.35%。从基本面来看，周内下游终端需求维持刚需采购，暂未出现明显增加，但随着仓单首次注册即将放开，期现商询单热度正在提高，仓单需求有望带来增量需求，短期或对盘面仍有支撑。策略上，可尝试逢低做多机会。

　　4

　　隔日外盘，ICE美棉主力05合约上涨0.94%。夜盘郑棉2505主力合约下跌0.04%。分析机构平均预期，美国2025年所有棉花种植面积料为1,018.9万英亩，低于2024年的1,118.2万英亩。国内，金三银四传统旺季成色不足，宏观压力较大，企业普遍谨慎，原料随用随采，棉价上行相对乏力，窄幅震荡。

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　　白糖：原糖回落，国内高位震荡

　　隔日外盘，原糖主力05合约上涨下跌0.92%，伦敦白砂糖主力合约下跌0.97%。夜盘白糖2505主力合约下跌0.05%。3月24日(周一)，巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的出口数据显示，巴西3月前三周出口糖1,178,435.86吨，日均出口量为90,648.91吨，较上年3月全月的日均出口量133,783.49吨减少32%。国内，糖价因糖浆进口暂停获得强有力支撑，价格偏强震荡。

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　　天然橡胶：原料价格高位震荡NR回调后逢低做多

　　近期海关公布橡胶1-2月进口量数据，其中天胶板块进口量低于市场预期，NR偏强反弹。当前橡胶海外主产区泰国即将陆续停割，越南产区接近全面停割，泰国南部、东北部区域停割面积占比约5-6成，东南亚原料价格有所企稳，胶水和杯胶价格反弹。需求端方面，近期海外春季胎备货结束，半钢胎成品库存累库，但整体开工保持高位。板块内，RU受制于国内开割整体涨幅或不及NR，NR建议回调后逢低做多。

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　　聚烯烃：跟随原油波动为主

　　 PE停车装置较多，线性标品开工占比偏低，而PP产能利用率高位运行。未来聚烯烃将进入检修旺季，供应压力预计将缓解，但新增产能内蒙宝丰3#，山东新时代、惠州埃克森美孚均有投产可能，投产压力上来看PE大于PP。下游农膜处于生产旺季，订单量增加，但整体需求恢复弱于预期。企业库存去化速度缓慢，仅小幅下降。PP下游需求增长缓慢，塑编订单增速放缓，BOPP订单下降，短期内预计需求端增量有限，库存去化难度依旧较大。近期聚烯烃整体或跟随原油波动为主。

　　8

　　锡：锡矿供应现实偏紧下，锡价保持震荡偏强

　　刚果(金)冲突进展及缅甸锡矿复产节奏仍是影响当前锡价走势的关键因素，根据ITA看到的一份佤邦中央经济计划委员会于2025年3月23日发布的文件草案[佤经字2025—01号]，明确曼相矿区可在按照[佤经字2023—08号]文件规定办理相关手续后，有序推进复工复产。但市场预计全面恢复正常开采至少需要两个月左右的时间。短期原料偏紧对价格仍有较强支撑。锡锭产量相对稳定，下游消费疲弱，更多跟随锡价绝对高低在调节，锡库存转为增势，鉴于锡矿端事件扰动本身存在不确定性，建议谨慎偏多思路对待，逢低介入，不追涨，参考27.5-29万。

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　　铜：供应端干扰增多，短期价格易涨难跌

　　(1)库存：3月26日，SHFE仓单库存139568吨，减3572吨；LME仓单库存216750吨，减3200吨。

　　(2)精废价差：3月26日，Mysteel精废价差2944，扩张167。目前价差在合理价差1529之上。

　　综述：在美国对进口铜关税落地前，Comex-Lme价差不断走阔而形成正反馈过程短期仍在持续，且矿冶平衡短期难以改善，TC弱势运行至-22.88美金，面临持续亏损压力，海外冶炼厂已率先减停产，市场对于中国国内冶炼厂减产、扩大检修的预期较强，对于后续的供给有减少预期。国内库存保持去化，短期价格仍易涨难跌，主波动参考81000-83000。

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　　贵金属：美国耐用品订单环比上升，贵金属价格小幅上涨

　　沪金06合约涨0.08%至708.84元/克，沪银06合约涨0.05%至8355元/千克。美国2月耐用品订单初值环比增0.9%，预期值降1%，前值上修至增3.3%。不含国防和飞机的耐用品订单降0.3%，为四个月来首次下降。美国总统特朗普表示，将对所有未在美国制造的汽车征收25%的关税；将对制药行业和木材征收关税。留意周五美国PCE通胀数据表现。上周美联储经济预测呈现滞涨特征，经济和地缘局势不确定性仍存，关注地缘局势以及美国关税后续动向，作为传统的避险及抗通胀资产，贵金属在滞涨甚至衰退的经济环境中表现较为强势，长线角度持续看好贵金属价格表现。

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　　碳酸锂：现货价格基本持平，期价小幅上涨

　　05合约涨0.70%至74480元/吨，现货价格基本持平，据SMM数据，电池级碳酸锂均价74100元/吨，工业级碳酸锂均价72150元/吨。三元材料价格小幅上行，四月三元下游排产环比微增；磷酸铁锂下游排产小幅增长。锂矿石价格持稳，据Mysteel数据，CIF6中国锂辉石精矿报830-850美元/吨，国内SC5~5.5锂辉石报1050-1080元/吨度，SC2~2.5锂云母报800-850元/吨度。下游逢低补库，个别锂盐生产企业四月启动检修，供应过剩幅度小幅收缩，锂价小幅回升后或围绕外采成本线附近区间震荡。

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　　据卓创资讯（301299）数据显示，本周PVC粉整体开工负荷率为76.57%，环比-0.97%；其中电石法PVC粉开工负荷率为80.85%，环比下降0.11%；乙烯法PVC粉开工负荷率为65.53%，环比下降3.19%。截至3月20日华东原样本库存41.09万吨，较上一期-3.48%，同比-16.94%。华东扩充后样本库存73.91万吨，环比-3.47%。华南样本库存4.64万吨，较上一期+0.43%，同比-16.72%，社会库存延续去化。现货来看，国内PVC市场价格提涨明显，华东电石法五型现汇库提价格在4900-5050元/吨左右，华南电石法中端5型料自提主流价格大致在5090元/吨左右，现货涨价30元/吨。

　　综合来看，目前烧碱跌价、兰炭涨价氯碱一体化利润均衡，PVC维持高开工率，现货供应相对充足。近期1-2月PVC出口产销放量，供应端受春检影响开工率环比小幅下滑，整体产量有所下降。当前库存矛盾不大，4月春检将开启大规模检修及国内需求季节性好转，宏观情绪提振商品，低估值下期价走强。2505合约运行区间5000-5300。供参考。

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　　集运指数：地缘扰动持续，集运期价小幅上涨

　　06合约涨2.29%至2144.9。船司线上报价变动不大，MSC四月下半月暂报1430/2390。据央视新闻，也门胡塞武装控制的迈希拉电视台当地时间26日早间消息，美军当天多次空袭胡塞武装控制的萨达省与阿姆兰省，地缘扰动持续。关注船司四月下旬是否超预期宣涨，留意美国4月2日关税和贸易政策等动向，期价随资金博弈震荡，谨慎逢低做多。

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　　 PTA/PX/短纤：成本提振及供需格局改善

　　美国对委内瑞拉及伊朗发布新的石油制裁，地缘风险有逐步升温迹象，EIA原油及成品油去库，油价月差走强，盘面重心缓慢抬升。本周恒力3线220万吨，仪化300万吨恢复，三房巷（600370）120万吨重启中，逸盛大化375万吨装置按计划检修，个别装置负荷小幅调整，至3.21PTA负荷提升至77.8%(+1%)。PX方面，4-5月PX国内外检修增多及终端开工回升预期，使PX供需格局改善。近期市场开始交易二季度常规检修利好，预期4-5月去库超50万吨现货流动性收紧及市场买气增加，期价偏强成本端支撑尚可。本周有聚酯检修装置开启，此外部分前期装置恢复或负荷陆续抬升，综合来看聚酯负荷逐步提升。截至3.21，初步核算国内大陆地区聚酯负荷在91.5%附近。

　　综合来看，近期PX端装置迎来检修季，PX市场买气增加成本端支撑增强，PTA4月之后装置检修减少，但聚酯负荷稳步回升。根据供需平衡表，PTA供需双增格局仍能带动4月库存持续去化，聚酯需求修复，供需格局有改善预期。近月合约基差走势偏强，预计短期PTA仍将跟随成本端震荡偏强运行。PTA2505合约运行区间4800-5200。

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　　供需情况，3.24华东主港地区MEG港口库存约76.7万吨附近，环比上期-2.3万吨。

　　截至3月20日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在72.7%(环比上期-0.13%)，其中草酸催化加氢法(合成气)制乙二醇开工负荷在74.47%(环比上期-0.53%)。4月榆林化学、黔希、榆能化学均有检修计划。聚酯检修装置陆续重启，聚酯负荷有所回升，截止3.21聚酯负荷回升在91.5%附近。终端开工情况来看，截至3.21江浙终端开工局部调整，订单偏弱同比弱于去年。江浙样本加弹综合开工率降至85%(+0%)，江浙织机综合开工率提升至73%(-1%)，江浙印染综合开工率提升至79%(+3%)。织造企业仍在复工为主，坯布订单整体依旧偏弱运行。

　　综合来看，最近港口显性库存去化，聚酯工厂原料低价下买盘增多。四月份煤制企业装置检修计划增多，月均负荷或回落至70%附近有望驱动乙二醇去库。但煤化工综合利润尚可，绝对库存高位下，去库弱预需求乙二醇反弹空间或有限。2505合约运行区间4400-4600。供参考。

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　　玻璃:期现套保压力增加

　　后市来看，近期随着期价低位后买盘增加与降息降准后宏观情绪提振，玻璃市场的全国产销明显回暖。华北地区价格优势以及市场情绪带动下，中下游采购备货积极性提高，工厂产销率较高，整体降库明显。周内华东市场企业整体产销较上周有好转，整体产销平衡以上，去库为主。区域产销好转企业库存下降明显从而带动行业库存有所下滑。玻璃需求季节性修复及去库拐点已现，随着中游库存矛盾压力缓解及两会政策提振，玻璃低估值下中期偏多思路。2505合约运行区间1200-1400。

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　　本周纯碱产量65.23万吨，环比-4%。本周纯碱库存168.78万吨，环比-4.74万吨，跌幅2.73%。本周纯碱产能利用率77.85%，环比-3.25%。纯碱企业待发订单下降，维持10+天，下降2+天。后市纯碱企业检修预期减少且月底前随着检修的恢复，预计下周纯碱产量及产能利用率或小幅攀升，预期下周整体供应呈现增加趋势，预计产量68+万吨，开工率81+%。需求端，本周浮法玻璃行业平均产能利用率79.08%，环比+0.37%；光伏玻璃企业产能利用率为73.12%，环比+0.07%。周内浮法日熔量15.85万吨，环比-400吨。光伏日熔量9.12万吨，+1200吨。光伏玻璃企业预计恢复产能且有一条产线存新投计划，光伏玻璃下游订单持续向好。

　　综合来看，下游逢低采购，最新数据显示纯碱库存持续去化，光伏及浮法后期都有点火计划，下游需求稳定改善，短期跟随玻璃反弹。中期来看，进入4月之后随着装置检修恢复中游库存过大的问题纯碱期价反弹受限。2505合约运行区间1400-1550。

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　　蛋白粕：南美大豆即将上市与国内油料减少博弈，震荡运行

　　昨日外盘美豆下跌0.15%，国内夜盘豆二下跌0.23%，豆粕下跌0.53%；菜籽上涨0.59%，菜粕上涨0.31%。目前巴西大豆收割率达77%，中部地区收割接近尾声。截止第12周，全国主要油厂大豆库存251.8万吨，环比减幅20.52%，同比减幅17.79%；豆粕库存74.92万吨，环比增幅9.69%，同比增幅77.45%；未执行合同173.71万吨，环比减幅26.23%，同比减幅29.64%；豆粕表观消费量为104.76万吨，环比减幅12.60%，同比减幅20.16%。沿海地区主要油厂菜籽库存33.8万吨，环比上周减少5万吨；菜粕库存2.65万吨，环比上周减少0.6万吨；未执行合同为9.5万吨，环比上周减少0.9万吨。此外，水产逐渐进入投苗季，对菜粕需求将有所改善。

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　　油脂类：主产国基本面偏弱，震荡偏弱对待

　　昨日夜盘豆油上涨0.28%，菜油上涨0.18%，棕榈油上涨0.36%。据Mysteel调研显示，截至2025年03月21日，全国重点地区三大油脂商业库存总量为204.52万吨，较上周减少3.61万吨，跌幅1.73%；同比去年同期上涨20.82万吨，涨幅11.33%。其中豆棕油同环比均去化，菜油持续累积。ITS公布3月前25日马棕油出口环比下滑8.08%，SPPOMA公布同期马棕油产量环比增5.1%。马棕油供增需减格局或成常态，预计将导致3月马棕油库存出现拐点，策略上长线持有空单。油脂整体主产国基本面表现均较弱，震荡偏弱对待。

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　　铝：氧化铝低位震荡运行，铝价回调调整找支撑

　　美国确认对进口汽车征收25%关税，近期市场情绪偏弱。铝土矿报价下行，氧化铝开产积极但已有部分产能利润受损，弹性产能有较大概率压产，新投产能建设持续推进，远期供应保持过剩预期，下游需求刚性但增量有限，库存缓慢走增但累库速率缓慢。

　　氧化铝成本支撑重心下移，价格弱势震荡，供应远期过剩但有现有产能或有利润受损压产可能，远期供应宽松预期压制上方价格。国内电解铝供应高位，出口需求萎缩明显，内需旺季消费预期不旺，短期价格在多方压力下承压回调，实际海外用铝紧张，关税压力终究会融入贸易成本，用铝消费市场仍有期待，建议回调充分布多。

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　　锌:上方空间有限

　　海外多个锌矿落地投产，国内矿山和冶炼厂复工复产，供应端有走增预期，TC加工费持续修复上涨，冶炼端复产开工缓慢，贸易商挺价出售，镀锌企业开工率走增，出口消费仍有期待，旺季消费情绪略有修复，短期供需错配叠加库存低位录减支撑价格反弹上行，在基本面供应趋增需求疲软的预期下，对待锌价认为上方运行空间有限，价格仍有压力。

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　　畜禽养殖：生猪期价震荡反弹

　　生猪现货涨跌互现，全国均价下跌0.01元至14.61元/公斤；期价震荡反弹，近月表现相对强于远月。分析市场可以看出，去年下半年以来生猪市场可以理解为悲观预期的自我实现，即首先是抑制能繁母猪存栏的恢复，到目前维持仅增加2%左右；其次是抑制配种分娩率，这体现在4季度保育料环比下降及其仔猪价格上涨上；最后是生猪加快出栏，这体现在各家机构的日度屠宰量和商务部公布的规模以上企业生猪屠宰量上。这三个方面带来的直接结果就是农业农村部公布的四季度末生猪存栏环比虽有小幅增加，但同比为近四年最低水平。基于这种判断，节后现货抗跌就可以理解为生猪供应数量下降，需要提高生猪出栏体重来增加猪肉供应，这意味着猪价特别是上半年下跌的空间或有限，考虑到目前基差处于历史同期高位，我们倾向于生猪期价或维持低位震荡偏强走势。接下来我们需要关注的是节奏问题，这需要特别留意市场二育和压栏生猪出栏的情况。综上所述，我们持谨慎看多观点，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者等待回落后的再次做多机会。

　　鸡蛋现货继续稳中有跌，主产区均价下跌0.04元至3.14元/斤，主销区均价持平在3.30元/斤，鸡蛋期价窄幅震荡，各合约收盘变动不大。分析市场可以看出，春节后鸡蛋现货大幅下跌至亏损状态，这主要源于1-2月蛋鸡存栏环比和同比大幅上升(参考畜牧兽医总站蛋鸡存栏综合指数)，带来鸡蛋供应的整体增加。但各家机构数据给出的原因存在分歧，钢联数据显示老龄蛋鸡淘汰量下降，而卓创资讯数据显示蛋鸡苗销量即补栏增加，这两者的差异会导致市场对后期供需改善的时间节奏预期，我们倾向于相信前者，这主要源于市场反映蛋鸡苗供应问题，而老龄蛋鸡淘汰日龄一直处于历史同期高位。考虑到蛋鸡养殖已经进入亏损状态，且年后以来饲料原料成本的反弹，这有望带动蛋鸡产能去化，再加上鸡蛋期价贴水，或已经在一定程度上反映悲观预期，其继续下跌空间或有限。在这种情况下，我们维持中性观点，建议投资者观望为宜。

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　　玉米与淀粉：期价延续弱势

　　玉米现货稳中偏弱，华北与东北产区及其南北方港口局部地区小幅下跌；玉米期价弱势下行，各合约小幅收跌。对于玉米而言，中期看涨逻辑依然成立，市场通过逐步认识到当前年度国内玉米存在产需缺口，现货价格需要上涨来刺激进口和替代以补充产需缺口，而目前能够刺激的新增供应仅限于小麦饲用替代，且目前来看数量亦有限。当前抑制期价上涨的主要原因在于高升水，这需要现货持续上涨给予正向反馈，而现货的症结在于南北方港口高库存上，这源于前期的合同执行和近期的仓单注销，且下游可能等待临储拍卖和新麦替代而放缓采购/补库，甚至不排除进一步基于产销区价差进而担心去年的情况再现。但值得欣慰的是，由于产销区价差的原因，北方港口集港量已经持续下降，有望带动南北方港口趋于下滑。综上所述，我们维持谨慎看多观点，建议投资者持有前期多单。

　　玉米淀粉现货稳中偏弱，个别地区报价下调30-50元不等，淀粉期价表现相对更弱，淀粉-玉米价差继续小幅收窄。对于淀粉而言，考虑到副产品价格缺乏继续反弹动力，而深加工企业玉米收购价持续上涨后，现货生产利润持续下滑至亏损状态，带动后期行业开机率持续下滑，这有望带动行业供需趋于改善，淀粉-玉米价差有望震荡走扩。综合来看，我们持谨慎看多观点，建议持有前期多单，淀粉-玉米价差套利可以考虑少量参与。

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　　镍：基本面维持疲弱，市场预期PNBP政策将落地

　　消息面，印尼能矿部表示提高镍产业特权使用费(PNBP)政策的基本流程已走完，可能在斋月节结束前(3月31日)发布新规则，由于此前市场已交易该政策预期，若政策落地对镍价影响或主要在于成本上移。三月印尼斋月叠加雨季未完，印尼镍矿供应维持偏紧，印尼镍矿价格继续小幅上涨。刚果金暂停钴出口使得MHP钴系数走强，成本压力下近日硫酸镍及三元前驱体价格坚挺。供需方面，镍维持过剩格局，3月精炼镍产量增加，下游部分企业逢低刚需补库，上周镍社会库存下降降幅4.19%。综合而言，基本面偏弱施压镍价，但镍矿及中间品成本为镍价提供较强底部支撑，关注印尼镍特权使用费政策落地情况，预计短期镍价或在12.5w-13.5w区间震荡。

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　　消息面，印尼能矿部表示可能在斋月节结束前(3月31日)发布镍特权使用费新规则，由于此前市场已交易该政策预期，若政策落地对不锈钢价格影响或主要在于成本上移。镍矿端，三月为印尼斋月，叠加雨季未完，印尼镍矿供应维持偏紧，印尼镍矿价格继续小幅上涨。镍铁方面，近日镍铁成交价格处于1020-1030元/镍水平，不锈钢成本支撑强劲。铬铁方面，新钢联表示，由于铬矿供应偏紧，该司铬铁库存已低于安全水平，带来一定铬铁看涨情绪。供需方面，3月全国不锈钢排产处于绝对高位，短期内钢厂到货不多，下游刚需谨慎采购，3月不锈钢传统旺季并未兑现，仓单库存高企对价格带来压力。综合而言，原料价格强势使成本支撑上移，但仓单库存高企及需求疲弱对价格施压，印尼政策或反复扰动，短期不锈钢价格或在13100-13700元/吨区间震荡。

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　　铅：供应端减产，支撑铅价

　　原料方面，产废淡季中废电瓶供应偏紧问题难解，废电瓶价格坚挺。供应方面，河南地区部分炼企检修，郴州地区因水污染开启环保检查，且再生铅冶炼利润亏损生产积极性，供应端整体有所下滑；市场传言进口铅有所到港，关注其对铅市供应实际影响。需求方面，以旧换新政策加码的支持下，铅终端消费整体企稳，不过下游电池厂成品去库放缓，电池厂对精炼铅采购积极性下降，刚需采购为主。综合而言，供应减少及废电瓶成本为铅价提供支撑，不过需求走弱及库存积累使铅价上行动力不足，短期铅价或震荡企稳，关注进口铅情况及再生铅供应情况。

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