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　　镍：基本面维持疲弱，关注印尼政策扰动

　　消息面，印尼镍矿商协会表示提高镍产业特权使用费(PNBP)政策不现实且会挤压炼企利润，而印尼能矿部表示该政策不会影响企业利润，可能在斋月节结束前(3月31日)发布新规则，由于此前市场已交易该政策预期，若政策落地对镍价影响或主要在于成本上移。三月印尼斋月叠加雨季未完，印尼镍矿供应维持偏紧，印尼镍矿价格继续小幅上涨。刚果金暂停钴出口使得MHP钴系数走强，成本压力下近日硫酸镍及三元前驱体价格坚挺。供需方面，镍维持过剩格局，3月精炼镍产量增加，下游部分企业逢低刚需补库，上周镍社会库存下降降幅4.19%。综合而言，基本面偏弱施压镍价，但镍矿及中间品成本为镍价提供较强底部支撑，关注印尼镍特权使用费政策落地情况，预计短期镍价或在12.5w-13.5w区间震荡。

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　　不锈钢：成本支撑强劲，仓单压力犹存

　　消息面，印尼能矿部表示可能在斋月节结束前(3月31日)发布镍特权使用费新规则，由于此前市场已交易该政策预期，若政策落地对不锈钢价格影响或主要在于成本上移。镍矿端，三月为印尼斋月，叠加雨季未完，印尼镍矿供应维持偏紧，印尼镍矿价格继续小幅上涨。镍铁方面，近日镍铁成交价格最高涨至1030元/镍水平，不锈钢成本支撑强劲。据钢联数据，外购高镍铁生产304冷轧不锈钢的现金成本为13665元/吨。供需方面，3月全国不锈钢排产处于绝对高位，短期内钢厂到货不多，下游刚需谨慎采购，3月不锈钢传统旺季并未兑现，仓单库存高企对价格带来压力。综合而言，原料价格强势使成本支撑上移，但仓单库存高企及需求疲弱对价格施压，印尼政策或反复扰动，短期不锈钢价格或在13000-13700元/吨区间震荡。

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　　铅：铅价或承压运行，关注进口铅情况

　　原料方面，部分废电瓶回收商恐跌积极出货，再生铅炼企原料到货增加，不过产废淡季中废电瓶供应偏紧问题难解，废电瓶价格下跌空间预计有限。供应方面，原生铅检修与复产并存，整体产量变化不大；再生铅原料库存得到补充，但冶炼利润亏损或抑制炼企生产积极性；市场传言进口铅有所到港，关注其对铅市供应实际影响。需求方面，以旧换新政策加码的支持下，铅终端消费整体企稳，不过下游电池厂成品去库放缓，电池厂对精炼铅采购积极性下降，刚需采购为主。库存方面，截止3月20日全国主要市场铅锭社会库存为7.13万吨，较3月17日增加0.16万吨，较3月13日增加0.39万吨。综合而言，废电瓶成本将持续为铅价提供底部支撑，下游需求边际走弱及库存持续积累对铅价施压，短期铅价或承压运行，关注进口铅情况及再生铅供应情况。

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　　蛋白粕：豆粕现价持续下跌，预计期价回落

　　上周五外盘美豆下跌0.30%，国内夜盘豆二下跌0.63%，豆粕下跌0.38%；菜籽上涨1.54%，菜粕下跌0.96%。海外咨询机构发布报告，巴西大豆收割率为73.84%，高于去年同期。豆系供应逐步转向宽松，豆粕现货价格持续下跌，预计期价将会回落。菜系留意澳菜进口情况，目前供应尚不明确。

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　　油脂类：马棕油供增销减，基本面表现偏弱

　　上周五夜盘豆油下跌0.70%，菜油下跌0.07%，棕榈油下跌0.75%。ITS公布3月前20日马棕油出口环比下滑14.2%，对中国、印度出口均环比下降较多。同期马棕油产量环比增6.12%，维持供需均弱，预计产增销减格局将导致3月马棕油库存出现拐点。基本面偏弱，难见起色。油脂长期偏空看待。

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　　天然橡胶：海关公布天胶进口量低于预期20号胶领涨橡胶板块

　　昨日海关公布橡胶1-2月进口量数据，其中天胶板块进口量低于市场预期，NR偏强反弹。当前橡胶海外主产区泰国即将陆续停割，越南产区接近全面停割，泰国南部、东北部区域停割面积占比约5-6成，东南亚原料价格有所企稳，胶水价格企稳。需求端方面，近期海外春季胎备货结束，半钢胎成品库存累库，但整体开工保持高位。短期天胶或偏强运行为主。

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　　聚烯烃：跟随原油小幅回暖为主

　　 PE停车装置较多，线性标品开工占比偏低，而PP产能利用率高位运行。未来聚烯烃将进入检修旺季，供应压力预计将缓解，新增产能内蒙宝丰3#，山东新时代、惠州埃克森美孚均有投产可能。下游农膜处于生产旺季，订单量增加，但整体需求恢复弱于预期。企业库存去化速度缓慢，仅小幅下降。PP下游需求增长缓慢，塑编订单增速放缓，BOPP订单下降，短期内预计需求端增量有限，库存去化难度依旧较大。近期聚烯烃整体或跟随原油小幅回暖。

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　　锡：锡矿供应端仍有较大不确定性，锡价高位震荡

　　刚果(金)冲突进展及缅甸锡矿复产节奏仍是影响当前锡价走势的关键因素，短期原料偏紧对价格仍有较强支撑。锡锭产量相对稳定，下游消费疲弱，更多跟随锡价绝对高低在调节，锡库存转为增势，鉴于锡矿端事件扰动本身存在不确定性，建议谨慎偏多思路对待，逢低介入，不追涨，参考27-29万。

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　　铜：原料偏紧仍提供支撑，短期调整有限

　　(1)库存：3月21日，SHFE仓单库存150060吨，减4076吨；SHFE周库存256328吨，较前一周增856吨；LME仓单库存224600吨，增1325吨。

　　(2)精废价差：3月21日，Mysteel精废价差2940，扩张28。目前价差在合理价差1518之上。

　　综述：宏观面，伴随4月1号贸易调查报告的出炉和4月2号对等关税的落地，整体宏观情绪趋于谨慎，对短期价格或形成一定牵制。产业面，矿冶平衡短期难以改善，TC偏弱运行，政策干扰下再生铜供应紧张，原料短缺为铜价提供较强支撑。关税扰动下COMEX-LME价差交易反复，全球电解铜向美国流入，后续不排除出现区域供应紧张问题。铜价快速走高后，国内库存去化放缓，现实端去库数据面临较大不确定性，短期沪铜主力波动参考80000-82000。

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　　碳酸锂：碳酸锂进口量同比维持增长，期价周内下跌

　　05合约上周五收跌0.73%至73240元/吨，上周累计下跌3.28%，05合约持仓上周五减少4631手至25.68万手。仓单方面，3月21日碳酸锂期货仓单37587手，周环比增4.54%。2025年2月中国碳酸锂进口数量为1.23万吨，环比减少38.7%，同比增加6.4%。其中从智利进口7572吨，环比减少40.0%，同比减少15.5%。自阿根廷进口4388吨，环比减少34.5%，同比增加77.3%。2025年1-2月中国碳酸锂进口数量为3.25万吨，同比增加47.5%。其中从智利进口2.02万吨，同比增加34.9%，从阿根廷进口1.11万吨，同比增加68.0%。月度供需格局略微过剩，进口锂精矿价格微降，今年新项目投放、供应维持增长，后续3月末仓单集中注销也使得部分老仓单流入现货市场，锂价或偏弱震荡。

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　　集运指数：SCFI欧线指数环比微跌，集运期价尾盘小幅上涨

　　上周五06合约涨2.46%至2078.9，上周累计下跌2.46%。3月21日，上海港出口至欧洲基本港市场运价(海运及海运附加费)为1306美元/TEU，较上期下跌2.7%。3月21日，上海港出口至地中海基本港市场运价(海运及海运附加费)为2195美元/TEU，较上期下跌4.4%。地缘情绪影响减弱，船司逐步调降运力，但市场对宣涨落地信心暂时较弱，部分船司四月初报价暂沿用三月低价。上方面临密集均线压力，短线或偏弱震荡，期价随资金博弈波动，谨慎操作。

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　　贵金属：联储官员提示经济下行风险，贵金属价格尾盘回落

　　贵金属价格上周上涨续创新高、尾盘回落，沪金06合约上周五夜盘跌0.47%至705.38元/克，上周累计上涨1.60%；上周五夜盘沪银06合约跌0.64%至8209元/千克，上周累计下跌1.18%。美联储威廉姆斯周五表示，经济增长的下行风险和通胀的上行风险都非常高。美联储经济预测呈现滞涨特征，鲍威尔表态鸽派。经济和地缘局势等不确定性增加，围绕美国经济滞涨甚至衰退的担忧周内推动金价走强，后续随着部分多头资金获利了结，期价尾盘回落，短线或区间震荡，关注地缘局势以及美国关税后续动向。

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　　玉米与淀粉：华北周末现货偏弱运行

　　玉米现货表现分化，东北产区稳中有涨，华北产区则多有回调，北方港口稳中偏弱；玉米期价周五夜盘震荡运行。对于玉米而言，中期看涨逻辑依然成立，市场通过逐步认识到当前年度国内玉米存在产需缺口，现货价格需要上涨来刺激进口和替代以补充产需缺口，而目前能够刺激的新增供应仅限于小麦饲用替代，且目前来看数量亦有限。当前抑制期价上涨的主要原因在于高升水，这需要现货持续上涨给予正向反馈，而现货的症结在于南北方港口高库存上，这源于前期的合同执行和近期的仓单注销，且下游可能等待临储拍卖和新麦替代而放缓采购/补库，甚至不排除进一步基于产销区价差进而担心去年的情况再现。但值得欣慰的是，由于产销区价差的原因，北方港口集港量已经持续下降，有望带动南北方港口趋于下滑。综上所述，我们维持谨慎看多观点，建议投资者持有前期多单。

　　对于淀粉而言，考虑到副产品价格缺乏继续反弹动力，而深加工企业玉米收购价持续上涨后，现货生产利润持续下滑至亏损状态，带动后期行业开机率持续下滑，这有望带动行业供需趋于改善，淀粉-玉米价差有望震荡走扩。综合来看，我们持谨慎看多观点，建议持有前期多单，淀粉-玉米价差套利可以考虑少量参与。

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　　畜禽养殖：生猪期价持续回落

　　生猪现货周末稳中偏弱，涌益咨询数据显示，全国均价下跌0.03元/公斤。分析市场可以看出，去年下半年以来生猪市场可以理解为悲观预期的自我实现，即首先是抑制能繁母猪存栏的恢复，到目前维持仅增加2%左右；其次是抑制配种分娩率，这体现在4季度保育料环比下降及其仔猪价格上涨上；最后是生猪加快出栏，这体现在各家机构的日度屠宰量和商务部公布的规模以上企业生猪屠宰量上。这三个方面带来的直接结果就是农业农村部公布的四季度末生猪存栏环比虽有小幅增加，但同比为近四年最低水平。基于这种判断，节后现货抗跌就可以理解为生猪供应数量下降，需要提高生猪出栏体重来增加猪肉供应，这意味着猪价特别是上半年下跌的空间或有限，考虑到目前基差处于历史同期高位，我们倾向于生猪期价或维持低位震荡偏强走势。接下来我们需要关注的是节奏问题，这需要特别留意市场二育和压栏生猪出栏的情况。。综上所述，我们持谨慎看多观点，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者前期多单和5-9正套离场后暂时观望，等待回落后的再次做多机会。

　　鸡蛋现货周末稳中有跌，湖北浠水下跌4元至151元/箱。分析市场可以看出，春节后鸡蛋现货大幅下跌至亏损状态，这主要源于1-2月蛋鸡存栏环比和同比大幅上升(参考畜牧兽医总站蛋鸡存栏综合指数)，带来鸡蛋供应的整体增加。但各家机构数据给出的原因存在分歧，钢联数据显示老龄蛋鸡淘汰量下降，而卓创资讯（301299）数据显示蛋鸡苗销量即补栏增加，这两者的差异会导致市场对后期供需改善的时间节奏预期，我们倾向于相信前者，这主要源于市场反映蛋鸡苗供应问题，而老龄蛋鸡淘汰日龄一直处于历史同期高位。考虑到蛋鸡养殖已经进入亏损状态，且年后以来饲料原料成本的反弹，这有望带动蛋鸡产能去化，再加上鸡蛋期价贴水，或已经在一定程度上反映悲观预期，其继续下跌空间或有限。在这种情况下，我们维持中性观点，建议投资者观望为宜。

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　　铝：氧化铝短期或有反弹，电解铝承压回调

　　美国对外钢铝进口加征关税政策已生效，叠加地缘冲突再度白热，海外用铝有恐慌情绪，美国经济消费数据表现疲软，美联储对降息态度偏鸽，美元指数承压运行，国内政策面延续积极。

　　铝土矿成本支撑走弱，氧化铝开产积极但已有部分产能利润受损，弹性产能有较大概率压产，新投产能建设持续推进，远期供应保持过剩预期，下游需求刚性但增量有限，库存缓慢走增但累库速率缓慢。

　　电解铝开产保持高位，供应端保持相对宽松，未锻造铝材出口同比下降，出口消费明显承压，进入内需旺季消费但市场给出的态度偏悲观，交易所库存累库，社会库存去库，现货小幅贴水提增厂家+贸易商交割热情，侧面反映需求旺季不旺现实。

　　氧化铝成本支撑重心下移，价格弱势震荡，供应远期过剩但有现有产能或有利润受损压产可能，短期价格有反弹动力。国内电解铝供应高位，出口需求萎缩明显，内需旺季消费预期不旺，短期价格在多方压力下承压回调，实际海外用铝紧张，关税压力终究会融入贸易成本，用铝消费市场仍有期待，建议回调充分布多。

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　　股指：缩量震荡整理，关注多IF/IH空IM

　　全A指数均跌破20日均线，市场短期出现调整信号，基本面角度看，一是“四月决断”即将来临，基本面及A股业绩报迎来验证期，前期涨幅较大且缺乏业绩验证的主题资产或面临调整压力；二是中美博弈窗口临近，3月4日，特朗普在美国国会发表演讲，表示将在4月2日向全球宣布加征对等关税，另外美国关税研究报告将在4月1日出炉；三是A股和港股科技的Big7股票估值已经向美股Big7大幅收敛后进入阶段性催化空窗期，短期或需要进行性价比消化。春节后至今，A股融资余额大量涌入，是节后中证1000、中证2000等中小盘指数行情的主要推手之一，后续需关注融资余额的动向。四月决断即将来临，日历效应显示历史上近十年，四月份中证1000跑输沪深300的概率高达90%，大小盘风格出现回归，关注多IF/IH空IM机会。

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　　锌:锌市反弹但上涨驱动有限

　　海外多个锌矿落地投产，国内矿山和冶炼厂复工复产，供应端有走增预期，TC加工费持续修复上涨，冶炼端复产开工缓慢，下游接货畏高情绪重，贸易商挺价出售，现货贴水反映市场情绪不佳，镀锌企业开工率较上周增加1.43%至60.64%，旺季消费情绪略有修复，库存低位录减支撑价格，在基本面供应趋增需求疲软的预期下，对待锌价认为上涨动力有限。

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　　棉花：区间震荡

　　隔周外盘，ICE美棉主力05合约下跌1.07%。周五夜盘郑棉2505主力合约下跌0.07%。海关总署3月18日公布的数据显示，中国1-2月棉花进口量为26万吨，同比减58.7%。国内，金三银四传统旺季成色不足，纺织开机率小幅回调，宏观压力较大，棉价上行相对乏力，窄幅震荡。

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　　白糖：进口锐减，白糖偏强震荡

　　隔周外盘，原糖主力05合约下跌1.35%，伦敦白砂糖主力合约下跌2.15%。周五夜盘白糖2505主力合约上涨0.03%。印度糖和生物能源制造商协会(ISMA)称，因天气条件有利和种植情况改善，印度糖供应将足以满足需求，该协会对2025/26榨季(10月至9月)持乐观态度。该协会称，在满足出口、乙醇和国内需求之后，本榨季结束时的糖期末库存可能为540万吨。国内，糖价因糖浆进口暂停获得强有力支撑，但短期涨幅过大，不排除后期回调时弥补跳空缺口可能。

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　　玻璃:产销改善

　　本周全国周均价1270元/吨，环比下降23.47元/吨；本周浮法玻璃企业开工率75.85%，环比-0.24%；本周玻璃企业产能利用率为79.08%，环比+0.37%；本周浮法玻璃厂家库存6946.0万重箱，环比-1.13%；截至20250317，全国深加工样本企业订单天数均值8天，环比17.6%，同比-35.3%；全国浮法玻璃平均利润-59.73元/吨，环比-16.66元/吨；全国浮法玻璃产量111万吨，环比+0.48%。产线变动：佛山市三水西城玻璃制品有限公司设计产能300吨/日浮法玻璃产线于3月16日放水。成都南玻玻璃有限公司一线设计产能550吨/日，原产白玻，于19日投料转欧灰。下周1条产线存在冷修计划，暂无产线计划点火，周度产量或将小幅下降。

　　后市来看，近期随着期价低位后买盘增加与降息降准后宏观情绪提振，玻璃市场的全国产销明显回暖。华北地区价格优势以及市场情绪带动下，中下游采购备货积极性提高，工厂产销率较高，整体降库明显。周内华东市场企业整体产销较上周有好转，整体产销平衡以上，去库为主。区域产销好转企业库存下降明显从而带动行业库存有所下滑。随着中游库存矛盾压力缓解及两会政策提振，玻璃低估值下中期偏多思路。2505合约运行区间1150-1400。

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　　纯碱：弱预期反弹受限

　　本周纯碱产量65.23万吨，环比-4%。本周纯碱库存168.78万吨，环比-4.74万吨，跌幅2.73%。本周纯碱产能利用率77.85%，环比-3.25%。纯碱企业待发订单下降，维持10+天，下降2+天。后市纯碱企业检修预期减少且月底前随着检修的恢复，预计下周纯碱产量及产能利用率或小幅攀升，预期下周整体供应呈现增加趋势，预计产量68+万吨，开工率81+%。需求端，本周浮法玻璃行业平均产能利用率79.08%，环比+0.37%；光伏玻璃企业产能利用率为73.12%，环比+0.07%。周内浮法日熔量15.85万吨，环比-400吨。光伏日熔量9.12万吨，+1200吨。光伏玻璃企业预计恢复产能且有一条产线存新投计划，光伏玻璃下游订单持续向好。

　　综合来看，市场已经充分计价春检扰动，纯碱月底附近前期检修的装置面临恢复，供应将回归高位。近期终端补库意愿不强，交割库累库1.53万吨，可见碱厂库存去化只是碱厂库存转移到期现，纯碱社会库存走高且纯碱企业库存仍维持历年高位。前期检修接近尾声，进入4月之后随着装置检修恢复中游库存过大的问题仍将驱动纯碱期价反弹受限。2505合约运行区间1400-1550。

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　　油价处于前低支撑，美国对伊朗发布新的石油制裁，地缘风险有逐步升温迹象，盘面重心缓慢抬升。本周恒力3线220万吨，仪化300万吨恢复，三房巷（600370）120万吨重启中，逸盛大化375万吨装置按计划检修，个别装置负荷小幅调整，至3.21PTA负荷提升至77.8%(+1%)。PX方面，4-5月PX国内外检修增多及终端开工回升预期，使PX供需格局改善。近期市场开始交易季度常规检修利好，预期4-5月去库超50万吨现货流动性收紧及市场买气增加，期价偏强成本端支撑尚可。本周有聚酯检修装置开启，此外部分前期装置恢复或负荷陆续抬升，但是一套装置临时短停，综合来看聚酯负荷逐步提升。截至3.14，初步核算国内大陆地区聚酯负荷在91.5%附近。

　　综合来看，近期PX端装置运行迎来检修季，PX市场买气增加成本端支撑增强，PTA4月之后装置检修减少，但聚酯负荷稳步回升。根据供需平衡表，PTA面临供需双增格局仍能带动4月库存持续去化，聚酯需求修复，供需格局有改善预期。近月合约基差走势偏强，预计短期PTA仍将跟随成本端震荡偏强运行。PTA2505合约运行区间4800-5000。

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　　乙二醇：4月检修增多低价买盘增多

　　截至3月20日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在72.7%(环比上期-0.13%)，其中草酸催化加氢法(合成气)制乙二醇开工负荷在74.47%(环比上期-0.53%)。4月榆林化学、黔希、榆能化学均有检修计划。春节之后聚酯检修装置陆续重启，聚酯负荷有所回升，截止3.21聚酯负荷回升在91.5%附近。终端开工情况来看，截至3.21江浙终端开工局部调整，订单偏弱同比弱于去年。江浙样本加弹综合开工率降至85%(+0%)，江浙织机综合开工率提升至73%(-1%)，江浙印染综合开工率提升至79%(+3%)。织造企业仍在复工为主，坯布订单整体依旧偏弱运行。

　　综合来看，最近港口显性库存高累，但聚酯工厂原料低价下买盘增多。四月份煤制企业装置检修计划增多，月均负荷或回落至70%附近有望驱动乙二醇去库在15万吨附近。2505合约运行区间4400-4700。供参考。

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　　 PVC：宏观提振

　　据卓创资讯数据显示，本周PVC粉整体开工负荷率为76.57%，环比-0.97%；其中电石法PVC粉开工负荷率为80.85%，环比下降0.11%；乙烯法PVC粉开工负荷率为65.53%，环比下降3.19%。截至3月20日华东原样本库存41.09万吨，较上一期-3.48%，同比-16.94%。华东扩充后样本库存73.91万吨，环比-3.47%。华南样本库存4.64万吨，较上一期+0.43%，同比-16.72%，社会库存延续去化。现货来看，分区域来看，华东电石法五型现汇库提价格大致在4800-4980元/吨左右，华南电石法中端5型料自提主流价格大致在5020元/吨上下，现货走强20元/吨。

　　综合来看，中国台塑4月PVC出口船货预售报价下调30美金打击市场情绪，供应端受春检影响开工率环比小幅下滑，整体产量有所下降。当前库存矛盾不大，4月春检开启大规模检修。目前烧碱跌价、兰炭涨价氯碱一体化利润均衡，PVC维持高开工率，现货供应相对充足，PVC出口承压及供需疲软期价反弹受限。2505合约运行区间4900-5200。供参考。

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　　螺纹钢：库存继续去化，盘面下行或有限

　　3月21日，RB2505夜盘收至3172元/吨，较上一收盘价涨跌幅＋0.51%。从基本面来看，华东、华中部分短流程钢厂减少生产时间，使得产量小幅减少，但表需维持增长，库存继续呈现去化，暂无明显矛盾，盘面下行空间或有限。

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　　多晶硅：库存有所去化，盘面或有支撑

　　3月21日，PS2506主力合约有所回落，收盘价43515元/吨，较上一收盘价涨跌幅-0.41%。从基本面来看，下游实际需求以刚需采购为主，暂未出现明显放量，但上周已完成模拟交割，临近仓单注册，期现需求有望增长，在供应维持相对低位情况下，库存连续两周有所去化，基本面有望得到改善，对盘面将起到支撑作用。策略上，可尝试逢低做多机会。

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　　工业硅：需求延续疲软，关注后续开工变动

　　3月21日，Si2505主力合约呈震荡走势，收盘价9770元/吨，较上一收盘价涨跌幅＋0.31%。从基本面来看，需求整体延续疲软，西南产区处于枯水期，开工历史低位，基本变化不大，北方开工有所增加，后续仍有新增产能投放预期，但大厂减产传闻有所发酵，暂未实际落地，后续供应变动仍有待跟踪。策略上，前期空单可阶段性逢低止盈。

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