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证券时报记者 赵黎昀

近期陆续披露的三季报中，生猪养殖板块上市公司数据亮眼，不仅全行业多数企业实现大幅扭亏，龙头企业盈利水平更已达百亿级别。

作为产能大户，今年三季度单季，牧原股份（002714）盈利水平就已逼近百亿元，达到历史性高位，彰显出了景气周期下的盈利能力。

生猪行业走出周期性低谷的同时，市场也关注到，当前板块个股市值较上一轮周期高点仍存较大差距，本轮周期上行带来的业绩增幅并未在相关公司估值上显著体现。

本轮生猪行业景气周期与以往有何异同？板块估值提升表现又为何弱于以往？生猪养殖个股是否还具备投资价值？带着相关问题，证券时报·e公司记者近日与牧原股份高管团队进行了交流。

养猪行业呈现新特征

经历了长达一年多的周期低谷，今年3月份以来，生猪养殖行业进入了新一轮价格上行周期，生猪出栏均价从13元/公斤左右一度达到20元/公斤上方，行业盈利水平也再现阶段高点。

据已披露的三季报，期内以牧原股份、温氏股份（300498）为代表的上市猪企近乎全部扭亏为盈。其中牧原股份前三季度净利润达到104.81亿元，温氏股份达64.08亿元，新希望（000876）、天康生物（002100）也分别实现净利润1.53亿元、5.66亿元。仅第三季度，牧原股份净利润就达到96.52亿元，温氏股份单季净利润也达到50.81亿元。

对于今年业绩增长的主要驱动因素，牧原股份董秘秦军认为主要得益于生猪价格的上涨，同时公司降本工作也取得了不错成绩。

据透露，10月份牧原股份每公斤商品猪的养殖成本为13.3元/公斤，而在今年初，该公司成本尚处于15元/公斤上方。按照10月份公司17.17元/公斤的销售均价，当前商品猪头均利润超过400元。

经历了上一轮周期低谷，生猪养殖行业集中度进一步提升。虽然今年猪周期底部回暖，但行业并未出现产能大规模扩增的景象，中小散户退出自繁自养的比例有所扩大。

“今年养殖行业的从业者比以往更加理智。大家只要在养殖环节取得一定的盈利，就会找到一个合适的价格把猪卖掉，不会再去赌长周期的利润。”牧原股份首席财务官高曈在接受证券时报·e公司记者采访时称，过去生猪养殖行业内有一批人做自繁自养，有一批人专养母猪，也有一批人专门养殖商品猪，但现在这种分工被打破了。现在已经完全无法去量化或定义从业者究竟是属于哪一个养殖阶段，因为大家有可能是从110公斤开始养，也有可能是从30公斤开始养。大家开始基于对后市价格的理性判断而做出一些经营行为，而正是这样的多样化选择，也让今年的猪价相对过去两年变得更加平稳。

高曈认为，这一行业新特征是在过去市场波动下出现的，且这种趋势在明年也会延续。对于牧原股份而言，公司在行业新特征下也存在一些新的业务机会。

“尤其在北方，受疫病影响，很多从业者会认为养母猪是一件风险极高的事情，而育肥风险相对较低。我们也在持续和这样的一些养殖场达成合作，已经做了明年的养殖采购规划。”高曈称，作为上游的母猪场，牧原股份用安全体系保障母猪和仔猪的正常生产运营，也让育肥从业者作为母猪厂的下游厂，来接力饲养公司母猪厂出产的仔猪或更大些的保育猪，这样双方都可以获得更加稳定、有保障的经营模式，产业链成本也会进一步降低。

板块投资逻辑或生变

作为传统周期行业板块，生猪养殖个股的股价走势，往往伴随市场对周期高低变化的预期和对相关企业盈利水平的预测上下波动。

在上一轮景气周期期间，生猪养殖个股股价曾整体大幅上行，牧原股份的市值也曾在彼时达到过4000亿元的高位。

不过今年，虽然生猪养殖行业周期确定性回暖已持续超半年，行业盈利能力也有显著增强，但养猪个股股价并未呈现明显上行。年初至今，申万生猪养殖板块十只个股中有六只股价呈现下行走势，三家年内涨幅未超过10%。

“从业绩上看，生猪养殖板块已经过了最坏的时候，并且出现回暖，但由于投资者风险偏好较低，对市场变化反应不敏感，相关公司股价目前还表现较弱。”前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，股价波动更多反映了市场对公司未来的预期。目前投资者依然担心生猪养殖行业在三季度业绩回升后出现冲高回落。如果今年四季度甚至明年一季度猪肉价格持续上涨，加上相关公司业绩继续走强，个股或呈现较好表现。

不过也有行业人士认为，生猪养殖行业经历了此前几轮周期波动，产能集中度已达到一定水平，发展模式也正从粗放式的产能扩张，向提高养殖成绩转变。在此背景下，养殖板块个股的投资逻辑，也已从对传统周期性行业的趋势判断，向追求长期投资价值方向转变。

“从上市至2021年前后，公司处于产能快速扩张阶段，股价也实现了阶段性大涨，但那时，由于资本开支需要，公司分红是按照20%左右的水平进行。2021年后，公司从原来的快速发展期进入到稳定发展期，每年用于资本开支的资金需求也出现了一定幅度的下降。为确保公司股东长期投资回报，现金分红也就自然而然成为我们的选择。”秦军表示。

基于三季度的高盈利，牧原股份近日披露了上市以来首次年内特别分红计划，前三季度拟向全体股东每10股派发现金红利8.31元，分红总额45亿元（含税），占公司2024年1月至9月净利润的40.06%。

同时，该公司修订了未来三年（2024-2026年度）股东分红回报规划，将每年以现金方式分配的利润由不少于当年实现的可供分配利润的20%调整至40%。

在分析牧原股份此时修订股东回报规划并实施特别分红的背景时，秦军表示，公司进入新的发展阶段后，长期股东回报希望做到稳定、可预期、可持续，同时与公司的发展阶段相适应。他认为，无论是产能数量的增加，还是生产效率的提升，最终都将体现在盈利水平上。因此公司后续的产能增长空间，将主要集中在公司管理水平带来的生产效率提高，比如降低死亡率、提高日增重等。

申万宏源最新研报也提及，随着牧原股份未来高质量发展阶段中资本开支的减少和现金流质量的提升，股东回报将被显著重视，高分红凸显公司长期价值。

压减成本提升盈利持续性

2018年非洲猪瘟疫情在我国出现以来，一直是影响生猪养殖成本的重要变量之一。而防疫水平的高低，也逐步成为衡量企业成本把控能力的标准。

“因为天气和周边养殖密度的原因，去年公司在河南和周边省份面临了一定的疫情防控压力。今年在养殖厂周边可以明显感受到，压力已经弱于去年。此外，今年公司在疫病防治方面也做了很多创新。”谈及今年成本挖潜的一项重要举措，牧原股份养殖生产首席运营官李彦朋表示，过去公司在生物安全防控和潜在非瘟防控处理方面的把控不是非常充分。但今年，通过机制创新，公司打造了数百人的托管团队，随时针对有疫情隐患的厂区驻场处理，能够快速把疫病控制在发生初期。

基于目前已经达到的13.3元/公斤的养殖成本，李彦朋也表示了对全年降本成果的信心。

他提及，目前公司优秀生产线已能将成本降到12元/公斤以下，但同时，部分厂区成本仍在15元/公斤上方。对比国内外优秀养殖者，牧原的养殖成本还有差距，未来降本空间依然很大。

除推进养殖成本压减外，牧原股份近年来亏损的屠宰板块也迎来业绩修复预期。

据牧原股份屠宰事业部总裁秦牧原介绍，此前公司屠宰业务亏损的最直接原因是产能利用率不足，客户服务能力有待提升。不过随着公司近年来市场拓展持续加强，加之智能化生产设备助力，今年公司屠宰亏损大幅降低。随着11月、12月份消费旺季临近，下游需求提升，屠宰业务有可能在四季度整体实现扭亏为盈。

对于市场普遍关心的生猪行业今年旺季价格走势问题，高曈也回应，基于对农业农村部公布的能繁母猪存栏等相关数据的推导，公司对今年四季度到明年一季度的猪价持谨慎乐观态度，也和目前行业企业及相关专家观点整体一致。

他也提及，当前能繁母猪存栏较今年上半年低点已有一定恢复，加之每一年能繁母猪生产效率都在增加，明年生猪市场供应是否存在压力仍有待观察。公司也没有在近期大幅增加或减少存栏的计划。

对于生猪市场预期，卓创资讯生猪分析师王亚男表示，从监测数据看，今年生猪产能处于低位上涨的陆续恢复阶段。到了四季度，市场生猪供应量比较充足，对猪价形成利空。此外，养殖集团为了完成年度出栏计划，11月份整体的出栏节奏也会相对较快。因此预计四季度生猪价格将呈现震荡下行走势。

不过她也称，由于当前养殖成本较低，二次育肥补栏可能仍存，一定程度上将减少猪价下滑幅度，养殖端盈利依然可观。

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