来源：方正中期期货有限公司

　　摘要：

　　综合来看，8月进出口增速继续放慢，边际增长也明显回落，尤其是出口端。此前6月和7月进出口主要是疫情后恢复逻辑，支持加速补库存并推升进出口。8月开始上述支持已开始下降，且电力供应缺口、零星疫情、产出有所减缓，因此出口受到压力。进口相对平稳，反应大宗商品价格低位暂时持稳，且在纾困政策支持下内需回落暂时放慢。进出口分项表现类似，均为加工装配和电子制造等行业相对更弱，一般贸易和来进料加工贸易净值也明显回落，同样反映疫情后加速补库存阶段已过，以及南方地区缺电限制产出的影响。短期来看，9月电力供应缺口基本消除后，产出恢复或带动出口回升，尤其是最近表现较差的中游制造业等对应的出口或迎来更明显的修复。但零星疫情对港口效率的影响仍需要持续关注。此外，人民币大幅贬值，对出口有利，但全球主要出口国货币普遍贬值，该利好一定程度上被抵消。欧洲能源危机之下，中国的替代效应对出口有一定支持。长期来看，二季度疫情对产出影响已完全消除，后期出口将回归海外经济基本面影响，进口则取决于国内需求和产出修复节奏。预计在海外经济衰退预期不减的状况下，出口仍是稳中回落趋势，尤其是同比增速下行方向不变。外需对经济影响继续转向中性。

　　正文

　　数据显示，中国 8 月出口金额 3149.20 亿美元，同比增长 7.10 %，低于预期的13%，也明显低于前值18%；进口金额为 2355.30 亿美元，同比增速为 0.30 %，低于预期的1.1%，较前值2.3%进一步回落。出口走弱程度超过进口，贸易差额从历史高位回落，下降至793.9亿美元。

　　总体上看，8月美元计价出口金额出现明显回落，表现也弱于季节性，且去年同期基数走升压制同比增速，剔除基数作用后8月同比增速下修至6.75%，明显弱于前月表现。进口金额边际变动基本符合季节性，去年同期基数有所抬升，剔除基数作用后8月进口同比增速略微上修之0.72%。出口金额回落较明显，导致贸易顺差从历史高位明显回落。影响因素上看，此前6月和7月出口增长更多受到疫情减弱、产出好转，物流、供应链恢复后，开始加速回补缺失量影响。8月开始上述动能进一步下降，且受到电力供应缺口、零星疫情等影响，产出可能有所减缓，因此出口受到压力。进口金额相对平稳，反应大宗商品价格低位暂时持稳，且内需没有进一步回落，但依然有待修复的现状。

　　具体来看8月进口方面。分贸易方式看，一般贸易同比增速明显下降，来进料加工装配贸易负增长程度扩大，海关监管和保税区贸易同比增速则有所上升。边际上看，来进料加工装配贸易仍弱于季节性，一般贸易稍弱于季节性但仍在高位，海关监管和保税区贸易则略强于季节性。工业原材料进口量方面，大豆和初级塑料负增长幅度扩大，原油仍为负增长，铁矿石进口增速由正转负。铜相关进口同比增速则明显扩大。边际上看，主要是大豆进口量弱于季节性，其他品种基本符合或超过季节性。工业中间品和制成品方面，高新技术产品进口同比负增长扩大，机电产品也维持负增长。主要产品中电子设备、集成电路进口量负增长扩大，电子元件、汽车相关进口金额则恢复正增长。边际上看，高新技术产品和机电产品均弱于季节性，电子设备、集成电路也弱于季节性，电子元件、汽车相关则超过季节性。情况表明，加工装配和电子制造等行业疫情后加速补库存的行动机已经结束，后期需要关注内需修复对中上游原材料的带动。

　　出口分项看方面。分贸易方式看，一般贸易、来进料加工装配贸易、海关监管和保税区贸易同比增速均大幅下滑，尤其是来进料加工装配贸易缩窄至仅为0.5%。边际上看，一般贸易和来进料加工装配贸易从高位回落而明显弱于季节性，海关监管和保税区贸易基本符合季节性，仍维持高位。分产品看，6大劳动密集型产品、高新技术产品、机电产品出口同比增速均有明显回落，其中高新技术产品出口出现负增长。边际上看，劳动密集型产品、高新技术产品、机电产品均有明显回落且弱于季节性。此外，电子设备、家用电器、集成电路出口金额边际走弱，手机出口强于季节性，汽车相关出口仍然超季节性。分国家来看，对主要发达国家、对AXJ国家出口拉动力下降明显，对新型多家出口拉动力也有小幅回落。边际上看，对美、欧、日、港、东盟出口降幅均非常显著超季节性。情况表明，出口和进口风险表现依然类似，从净值角度来看，一般贸易和来进料加工贸易均出现回落，表明在回补前期产量和出口缺口后，出口表现继续走弱。