摘要

　　本期策略

　　利多因素：

　　1.国常会呼吁稳经济政策早出快出，再度强化预期；

　　2.河北解封，钢厂补库节奏加快；

　　3.双焦库存及可用天数均处于绝对低位；

　　利空因素：

　　1.吨焦利润有所改善，焦炭提产意愿较强；

　　2.疫情恶化或拖累成材需求，削弱高炉复产积极性；

　　3.进口蒙煤价格下调，海运澳煤价格跌落；

　　不确定性风险：

　　疫情失控、终端需求不及预期、进口蒙煤增量、海运煤增量等

　　正文

　　01 行情回顾

　　本周，唐山解封，叠加国常会强化稳增长预期，双焦现货企稳回升，双焦盘面强势运行。

　　截至4月1日，盘面焦煤主力合约收盘价3244点，环比上周+4.44%，吕梁低硫主焦煤汇总价3140元/吨，环比上周-60元/吨；盘面焦炭主力合约收盘价3997点，环比上周+7.06%，日照港(行情600017,诊股)准一级冶金焦出库价3680元/吨，环比上周+150元/吨。

　　本周，钢厂补库节奏加快，个别焦企开启第五轮提涨；出口外贸订单价格高位小幅回落，海内外价差仍然较大。山西地区炼焦煤竞拍情绪明显好转；蒙5#原煤报价略有回调，海运澳煤大幅跌落。

　　02 宏观数据

　　03 双焦基本面数据

　　3.1 港口库存转移至下游钢厂

　　焦煤：本周，煤矿库存转增，洗煤厂累库放缓，焦化厂、钢厂、港口库存降幅收窄；焦钢库存绝对值分别位于去年11月、8月水平，焦钢库存可用天数低于同期水平。整体库存继续下滑，焦煤库存驱动向上。

　　焦炭：本周，疫情阻碍运输，焦企累库加剧，港口库存转移至下游钢厂，钢厂库存止跌回升，港口显著去库。下游地区办理通行证后运输车辆有所缓解，大部分焦企暂无太大出货压力。钢厂日均铁水产量下调至226万吨，然厂内焦炭可用天数仍远低于同期水平。整体库存略增，但远低于往年同期，焦炭库存驱动中性向下。

　　3.2 产业链各环节均处于复产进程中

　　本周，洗煤厂产能利用率继续回升，焦化厂产能利用率暂稳，钢厂高炉产能利用率转降。日均铁水产量下调至226.1万吨，河北及南方下游有催货情况，补库节奏加快；焦企整体开工有所增加，部分焦企累库明显，焦钢产量比转增至0.499；山西煤矿生产正常，内蒙因环保检查产量下降明显。整体看，产业链各环节均处于复产进程中，而铁水产量恢复确定性较强，炼焦煤国内供应增量有限。

　　3.3螺纹利润萎缩，焦化利润合理

　　3.4 稳需求预期强、兑现慢，市场情绪波动

　　3.5 双焦基差走弱，期差反弹，比价均至极值

　　基差方面，唐山解封，叠加国常会强化稳增长预期，双焦现货企稳回升，双焦盘面强势运行。主力盘面继续交易现实，当前双焦盘面向上修复估值行情基本走完，焦炭主力已经小幅升水（JM05 10%，J05 6%）。

　　现实：焦炭方面，河北及南方下游有催货情况，补库节奏加快；焦企整体开工有所增加，部分焦企累库明显，焦钢产量比转增；炼焦煤竞拍情绪明显好转，对焦价支撑增强。焦煤方面，山西煤矿生产正常，内蒙因环保检查产量下降明显；河北地区逐步解封，原料市场情绪好转，对炼焦煤补库预期较强；蒙煤通关车数继续提升难度较大。

　　预期：1）疫情反复或再次拖累螺纹旺季表现，然宏观信心增强对市场有所提振；疫情扰动复产进程，复产周期再度拉长，终端需求羸弱将打击高炉复产积极性。2）估算3月通车数量中枢200车，假设4月中枢稳定在300车，则蒙煤日均增量约为1.4万吨，折算出可支撑2.1万吨/日的铁水产量，对焦煤国内短缺的填补仍有限。展望后市，主力合约盘面紧跟现实，短期双焦基差或震荡为主，期现套利机会较少。

　　期差方面，双焦近远价差大幅反弹。当前5-9价差反弹至同期中高位，后期预计操作难度增加；基本面看，唐山解封钢厂加紧补库，原料市场需求向好；与此同时，宏观经济信心增强，驱动双焦远月合约走强，加之双焦已经开始移仓换月，09合约流动性逐步增强，成为性价比更高的多配合约。预计后市5-9价差走势或将宽幅震荡运行，期差套利难度较高。

　　比价方面，煤焦比回升至1.23，位于历史低位（26%），钢焦比下降至1.30，位于历史极低位（1%）。

　　双焦整体库存仍处于低位降库通道，铁水恢复进行时，双焦现货短期内紧缺难改。铁水恢复的强预期逐步转为强现实后，后市预期差或逐步转移至螺纹旺季成色。尽管煤焦比及钢焦比均来到极值，但是煤焦特别是焦煤暂不适合作为空配品种，转折点在于主焦煤供应的真正增量出现。

　　考虑铁水恢复的确定性，叠加宏观经济信心增强，我们预计仍将以双焦震荡偏强为主，然当前盘面已经运行至高估值区间，继续做多风险增加；考虑真实的终端需求惨淡，冲顶后暴跌风险较大。操作上，我们建议焦炭（J05）、焦煤（JM05）前多暂持，分批设好止盈；未入场者暂时观望，或移步09合约逢低布局多单，警惕政策调控风险。