宏观&大类资产

　　注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

　　宏观大类：美联储首次加息靴子落地 风险资产迎来反弹契机

　　全球货币政策加速收紧。上周美联储加息靴子最终落地，并暗示下次会议将继续加息，甚至可能开启缩表；但从资产价格来看，欧股、美国均企稳回升，贵金属由跌转涨，美债收益率先涨后跌，这和我们加息落地后风险资产反弹的分析相吻合。对于资产配置而言，加息落地后且在5月议息会议前，有望迎来一波风险资产的反弹窗口期，期间需要继续跟踪通胀预期的变化。

　　国家领导人18日晚应约同美国总统拜登视频通话。两国元首就中美关系和乌克兰局势等共同关心的问题坦诚深入交换了意见。两国元首认为，此次通话是建设性的，责成两国工作团队及时跟进，采取实际行动，争取中美关系重返稳定发展的轨道，为妥善解决乌克兰危机作出各自的努力。中美关系的边际企稳，也相对利多风险资产，比如A股。

　　乌俄局势目前主要对商品影响仍较明显，一方面是乌俄局势仍在不断反复，双方第四轮谈判仍未取得明显进展，俄方军事行动尚未停止，北约各国也不断加大对乌克兰的武器援助，并对俄罗斯的不断加码制裁措施；另一方面，乌俄冲突下的原油供应短缺迟迟未能弥补，伊核谈判进展缓慢，欧佩克各国也不愿意加速增产计划。后续需继续跟踪事件进展。

　　国内多重信号释放扭转市场悲观情绪。上周国务院金融稳定发展委员专题会议对市场关心的热点和重点问题如货币政策、房地产、中概股、平台经济等进行了回应。金融委专题会议后，多个国家部门纷纷进行表态，强化稳金融、稳增长预期，有效的扭转了市场悲观情绪。此外会议指出切实振作一季度经济，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长。积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策，显示后续货币宽松政策仍值得期待。

　　商品方面，尽管1-2月经济数据表现亮眼，但月度数据和高频数据仍存在一定背离，和商品相关性较高的地产和基建仍未明显发力，3月上中旬，地产融资表现弱势，房企信用债、ABS发行同比显著低迷，上中旬基建新发专项债发行不足1500亿，两会前和两会期间表现差强人意，微观层面，根据我们最新调研，受疫情、降雪、地产疲软、工程项目开工迟缓影响，上周下游施工同比下滑较多，环比也未见明显上行，此外，政府仍在不断加码商品保供稳价政策。在强预期、弱现实博弈下，仍需观察内需出现企稳并进一步改善的信号，内需型工业品维持中性；原油链条商品则需要警惕乌俄局势缓和，以及美伊核谈判达成带来的调整风险；农产品(行情000061,诊股)基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅，维持逢低做多思路；贵金属层面，美联储首次加息靴子落地叠加美国高通胀，维持逢低做多的观点。

　　策略：

　　商品期货：农产品（大豆、豆粕等）、贵金属逢低做多；外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）中性；

　　股指期货：谨慎偏多。

　　风险点：地缘政治风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升；台海局势；伊核谈判。

　　商品策略：强预期、弱现实博弈 静待内需筑底信号

　　上周国内稳增长、稳金融信号不断加码。首先是2月经济明显超预期，其中工业生产、基建投资、制造业投资均表现亮眼，但地产投资仍较为乏力；其次是金融委专题会议释放强烈稳金融信号，并且随后多个国家部门跟进表态，通过放松部分城市落户、减税、稳增长等多方面强化市场信心。但也需要指出的是目前微观数据仍未明显发力，3月上中旬，地产融资表现弱势，房企信用债、ABS发行同比显著低迷，上中旬基建新发专项债发行不足1500亿，两会前和两会期间表现差强人意，微观层面，根据我们最新调研，受疫情、降雪、地产疲软、工程项目开工迟缓影响，上周下游施工同比下滑较多，环比也未见明显上行，此外，政府仍在不断加码商品保供稳价政策。

　　乌俄局势目前主要对商品影响仍较明显，一方面是乌俄局势仍在不断反复，双方第四轮谈判仍未取得明显进展，俄方军事行动尚未停止，北约各国也不断加大对乌克兰的武器援助，并对俄罗斯的不断加码制裁措施；另一方面，乌俄冲突下的原油供应短缺迟迟未能弥补，伊核谈判进展缓慢，欧佩克各国也不愿意加速增产计划。后续需继续跟踪事件进展。

　　分板块而言，目前看到国内宽松政策传导到实体经济仍需时间，我们始终认为，一季度是内需的磨底阶段，二季度内需将逐步反弹，在强预期、弱现实博弈下，仍需观察内需出现企稳并进一步改善的信号，内需型工业品维持中性；原油链条商品则需要警惕乌俄局势缓和，以及美伊核谈判达成带来的调整风险；农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅，维持逢低做多思路；贵金属层面，美联储首次加息靴子落地叠加美国高通胀，维持逢低做多的观点。

　　策略：农产品（大豆、豆粕等）、贵金属逢低做多；外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）中性；

　　风险：地缘政治风险；全球疫情风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升；台海局势。

　　金融期货

　　股指期货：股指超跌反弹，关注本周LPR是否下调

　　周五上证指数收盘涨1.12%报3251.07点，创业板指涨0.11%报2713.79点。大市成交不足一万亿元，上日为1.2万亿。本周，上证指数跌1.77%，创业板指涨1.8%。美国三大股指全线上涨，美股连续四日录得上涨。道指涨0.8%报34754.93点，标普500指数涨1.17%报4463.12点，纳指涨2.05%报13893.84点。本周，道指涨5.5%，标普500指数涨6.16%，纳指涨8.18%。

　　多重信号释放将扭转3月中旬之前的悲观预期。国务院金融稳定发展委员专题会议对市场关心的热点和重点问题如货币政策、房地产、中概股、平台经济等进行了回应，打消投资者部分担忧。金融委专题会议后，多个国家部门纷纷进行表态，强化稳金融、稳增长预期。同时美联储给出符合预期的加息路径（年内预计再加息6次），打消了对于未来路径可能超预期的担忧。上述信号的释放将有力的扭转市场的悲观预期。

　　高层强调“货币政策要主动应对”，未来降准降息仍可期待。2月份降息虽然落空，但未来继续宽松的大门仍未关闭。国务院金融稳定发展委员专题会议指出切实振作一季度经济，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长。积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策。目前现实数据依旧偏差，但国家对于保增长的决心较强。政府工作报告将GDP目标定在5.5%左右，是市场预期的上限，向市场传递稳增长决心。政府工作报告5.5%的GDP目标的提出叠加高层此次对于经济增长的关注，国内降准降息的大门仍未关闭，未来料会有更多宽松政策出台。

　　稳增长背景下，中长期不宜对A股过度悲观。过去五轮稳增长周期，随着时间推移，国内股指表现均较强。稳增长的政策出台初期且经济数据最终有所改善之前，市场仍是避险情绪占据主导地位，股票指数走势偏震荡。后期，随着经济数据的逐步修复，市场情绪开始企稳，股票市场逐步回暖。宽信用仍在路上，未来国内信贷脉冲持续上冲仍是确定性事件。国内股指估值处于相对低位，估值端对于A股形成一定支撑。股债性价比指标端，当前各重要指数股债性价比已经处于历史高位，权益投资性价比正在凸显。

　　策略：谨慎偏多

　　风险：中美突发冲突，俄乌冲突爆发，国内疫情再度爆发，国内疫情失控

　　国债期货：市场降息预期强烈

　　市场回顾：利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.19%、2.37%、2.56%、2.8%和2.81%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为62.0bp、44.0bp、24.0bp、60.0bp和43.0bp，国债利率下行为主，国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.35%、2.68%、2.82%、3.11%和3.04%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为69.0bp、36.0bp、23.0bp、75.0bp和43.0bp，国开债利率下行为主，国开债利差总体扩大。

　　资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为2.05%、2.23%、2.28%、2.53%和2.62%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为57.0bp、39.0bp、34.0bp、49.0bp和31.0bp，回购利率下行为主，回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为2.01%、2.08%、2.11%、2.3%和2.37%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为36.0bp、28.0bp、26.0bp、29.0bp和22.0bp，拆借利率下行为主，拆借利差总体扩大。

　　期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.0%、0.07%和0.02%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.02元、0.14元和0.22元，期货隐含利差分化；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0386元、0.1068元和0.2547元，净基差多为正。

　　行情展望：

　　从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

　　策略建议：

　　方向性策略：在降息落空及各类经济数据大超预期的背景下，债市近期波动加大。总体仍认为宽信用宽货币的格局有望延续，期债中长期维持中性态度。短期降准降息预期尚存，仍可逢低做多，注意到近期美债利率上行幅度较大，但国内政策的独立性意味着其影响有限。

　　期现策略：基差下行，净基差为正，继续推荐空现券多期货。

　　跨品种策略：降息预期尚存，继续持有多TS空T的组合。