来源：紫金天风期货研究所

　　观点小结

　　核心观点：偏多总体来看，疫情、通胀与加息、俄乌战争、台海局势是影响今年市场最重要因素，疫情与通胀前周看到了重要变化，上周俄乌战争与台海局势又看到和平的信号，自此风险资产的大环境已然改变。债市资金出现了退出踩踏，大类资产轮动利于风险资产，欧美经济衰退信号更加明显，商品受到压制，中国经济数据恶化加强了防疫政策转变的决心和未来加码刺激政策推出的必要性。坚定看多A股，建议逢低买入。

　　估值：偏多上证50与沪深300风险溢价率再创历史新高后回落，开启了估值修复。

　　短期资金：偏多上周资金面首次整体转为流入，杠杆资金稳步流入，北上资金大幅流入，创下今年周度流入最高值，但是基金发行仍然维持低迷，IPO上市中性，产业股东减持较高。

　　期货持仓：中性股指期货IF前十净空单明显增加，IC前十净多单继续增加，IH与IM维持稳定。股指期货基差方面，IC、IF、IH近月合约都出现升水，IC综合基差已经平水，IF、IH综合基差维持升水，IM年化基差率较低，2%-4%左右。

　　经济数据：偏空10月中国实体经济数据全面恶化，仅次于4月上海疫情时期。

　　宏观政策：偏多G20会议释放台海局势缓和的信号，巴菲特大量买入台积电。波兰导弹事件美国表态是乌克兰所为，美国底线清晰，俄乌战争释放和平信号。

　　大类资产：偏多美十年期国债利率回落到3.8%，实际利率降到1.57%，中美利差大幅反弹。货币市场利率SHIBOR稳定在1.8%左右，短期利率同业存单与一年期国债利率大幅飙升，十年期国债利率小幅回升，货币债券市场出现踩踏，并非央行货币政策收紧，而是疫情政策、房地产政策、美国通胀预期回落重大政策集中出台，市场预期出现重大变化，货币债市高度同质化流动性不足。对A股市场并不形成压力，反而会有部分资金进入A股形成增量。

　　行业板块结构：偏多继续看好疫情修复行情中的医疗保健板块、固定资产高增的信息技术板块。

　　一、经济数据

　　10月中国实体经济数据全面恶化，社会零售额环比下降0.68%，当月同比下降0.5%，餐饮业同比下降8.1%，各项消费数据下降程度仅次于4月份上海静默期间。汽车政策刺激过后销量同比增速显著下滑到7.4%。新能源车占比30%，渗透率有所放缓。

　　固定资产投资方面，10月累计同比5.8%，低于上月。房地产累计同比继续下降8.8%，为最大拖累项。基建投资同比增速11.39%，制造业同比9.7%，高于整体水平，但增速略有放缓。最大的上升项是信息技术，同比投资高达31.5%。

　　房地产方面，房地产销售10月当月同比下降22%，进入11月后一二三线城市房地产销售增速继续下滑，未见改善迹象。房地产投资10月当月同比下降16%，几乎是历史最低值，土地购置10月当月同比下降53%。二手住宅价格一线城市同比增速1.3%，二线城市同比下降3.2%，三四线城市同比下降4.7%。

　　生产方面增速回落，工业增加值同比增速5.5%，低于上月，环比0.33%，处于较低水平。

　　二、政策导向

　　G20会议，中美领导人会面，台海局势有放缓的迹象。巴菲特大举买入台积电，一方面反映了半导体产业严重低估，一方面也反映了台海局势的缓和。

　　波兰突发导弹事件，G7临时开会，美国宣称是乌克兰误发射，避免危机进一步升级引发北约与俄罗斯的直接战争。波兰是二战的触发点，地缘政治极端敏感，波兰也是北约成员国，并且极度仇视俄罗斯。如果美国有意升级战争，完全可以成为三战触发点。美国对此事的态度清晰的表明了美国不想与俄罗斯正面冲突的底线，核战可能性大幅下降。

　　美联储高管布拉德发表鹰派言论表示利率至少需要上升到5-5.25%以上才能抑制通胀。

　　三、大类资产

　　美十年期国债利率回落到3.8%，实际利率降到1.57%，美元指数大幅回落到106，美元出现转势的技术形态。美国十年期国债与两年期国债利差倒挂幅度继续加大，显示衰退预期加大，于此同时通胀预期、原油震荡回落。

　　美股反弹后进入震荡，行业结构上公用事业、烟草领涨，多数行业下跌，汽车、医疗保健等行业领跌。

　　中美十年期国债利差低位显著回升，支持沪深300反弹。

　　人民币汇率指数下行，反映出口放缓，人民币兑美元大幅下跌后出现显著反弹，反映资本回流。

　　货币市场利率SHIBOR稳定在1.8%左右，短期利率同业存单与一年期国债利率大幅飙升，十年期国债利率小幅回升，货币债券市场出现踩踏，并非央行货币政策收紧，而是疫情政策、房地产政策、美国通胀预期回落重大政策集中出台，市场预期出现重大变化，货币债市高度同质化流动性不足。对A股市场并不形成压力，反而会有部分资金进入A股形成增量。

　　四、A股市场

　　A股整体震荡，沪深300上涨0.35%，上证50上涨1.14%，中证500上涨0.86%，中证1000上涨0.22%，创业板下跌0.65%，上证指数上涨0.32%。

　　估值方面，上证50与沪深300风险溢价率创历史新高后开始回落， 估值修复开始。沪深300PE分位点23%，PB分位点7%，上证50PE分位点21%，PB分位点17%，中证500PE分位点45%，PB分位数13%，中证1000PE分位点23%，PB分位数41%，万得全A估值PE分位数33%，PB分位数14%。

　　上周资金面首次整体转为流入，杠杆资金稳步流入，北上资金大幅流入，创下今年周度流入最高值，但是基金发行仍然维持低迷，IPO上市中性，产业股东减持较高。

　　股指期货IF前十净空单明显增加，IC前十净多单继续增加，IH与IM维持稳定。股指期货基差方面，IC、IF、IH近月合约都出现升水，IC综合基差已经平水，IF、IH综合基差维持升水，IM年化基差率较低，2%-4%左右。

　　上周行业表现上保险、食品、房地产、制药等行业涨幅领先，汽车、能源、家庭与个人用品跌幅领先。新经济行业成交占比明显回升，信息技术、医疗保健占比上升最大。日常消费、新能源持续回落。传统行业占比都出现下降，工业、材料、能源占比回落较大。

　　陆股通流入的一级行业：材料、金融、房地产、可选消费、日常消费、医疗保健，陆股通平稳的一级行业：能源、公用事业、工业、信息技术。

　　总体来看，疫情、通胀与加息、俄乌战争、台海局势是影响今年市场最重要因素，疫情与通胀大上周看到了重要变化，上周俄乌战争与台海局势又看到和平的信号，自此风险资产的大环境已然改变。债市资金出现了退出踩踏，大类资产轮动利于风险资产，欧美经济衰退信号更加明显，商品受到压制，中国经济数据恶化加强了防疫政策转变的决心和未来加码刺激政策推出的必要性。继续看多A股，建议逢低买入。

　　工业增加值增速

　　社会零售总额增速

　　汽车销量增速

　　大类固定资产投资增速

　　商品房销量增速

　　二手住宅价格指数同比

　　估值与行业数据监测

　　周度市场综合数据监测

　　上周资金面首次整体转为流入，杠杆资金稳步流入，北上资金大幅流入，创下今年周度流入最高值，但是基金发行仍然维持低迷，IPO上市中性，产业股东减持较高。

　　股指期货IF前十净空单明显增加，IC前十净多单继续增加，IH与IM维持稳定。

　　周度流动资金合计

　　股指期货基差

　　股指期货基差方面，IC、IF、IH近月合约都出现升水，IC综合基差已经平水，IF、IH综合基差维持升水，IM年化基差率较低，2%-4%左右。

　　沪深300风险溢价率

　　十年期国债利率2.81%，风险溢价率顶部回落，开启估值回归过程。

　　上证50股息溢价率

　　上证50股息率显著超过10年期国债，股债的性价比处于历史高位。

　　沪深300估值

　　沪深300PE分位点23%，PB分位点7%，处于低位。

　　上证50估值

　　上证50PE分位点21%，PB分位点17%，处于历史低位。

　　中证500估值

　　中证500PE分位点45%，处于中性区间，PB分位数13%，处于低位。

　　中证1000估值

　　中证1000PE分位点23%，PB分位数41%，估值中性偏低。

　　万得全A估值

　　万得全A估值PE分位数34%，PB分位数15%，处于中性偏低的水平。

　　全球资产定价中枢的美国十年期国债

　　美十年期国债利率回落到3.8%，实际利率降到1.57%，美元指数大幅回落到106，美元出现转势的技术形态。

　　美国债期限利差与通胀预期

　　美国十年期国债与两年期国债利差倒挂幅度继续加大，显示衰退预期加大，于此同时通胀预期、原油震荡回落。

　　中美利差与股指

　　中美十年期国债利差低位显著回升，支持沪深300反弹。

　　人民币汇率

　　人民币汇率指数下行，反映出口放缓，人民币兑美元大幅下跌后出现显著反弹，反映资本回流。

　　货币债券市场利率

　　货币市场利率SHIBOR稳定在1.8%左右，短期利率同业存单与一年期国债利率大幅飙升，十年期国债利率小幅回升，货币债券市场出现踩踏，并非央行货币政策收紧，而是疫情政策、房地产政策、美国通胀预期回落重大政策集中出台，市场预期出现重大变化，货币债市高度同质化流动性不足。对A股市场并不形成压力，反而会有部分资金进入A股形成增量。

　　股债商轮动

　　十年期国债期货下跌，中证商品指数与沪深300指数反弹，反映了美元汇率下跌与防疫政策转变。

　　中证500、沪深300、上证50比价

　　中证500与沪深300的比值大幅上升后出现回落，上证50与沪深300比价跌到底部区间出现反弹。

　　沪深300波动率指数VIX

　　沪深300波动率VIX冲高回落，波动率回到中性水平。

　　换手率

　　市场显著反弹后进入震荡，换手率同步震荡。

　　修正主动买盘

　　上周主动性卖盘为主，对比历史同等卖盘规模下指数调整幅度显著大于当下，在政策支持下指数承受住了卖盘，实现了有效换手，有利于下跌的趋势改变。

　　大宗交易成交额

　　上周大宗交易成交额继续显著回升，相对于5月份反弹初期，机构资金活跃度增加。

　　两融余额与交易占比

　　两融余额小幅回升101亿，融资盘持续增加。

　　ETF份额

　　股票型ETF份额下降6亿，维持基本不变。

　　新成立偏股基金规模

　　新成立偏股基金发行规模上周增加44亿，基金市场继续低迷。

　　北上资金变化

　　上周北上资金出现流入322亿，周度流入幅度创下今年新高。

　　IPO上市规模

　　IPO上市金额89亿，上市金额维持中性，一级市场IPO过会融资110亿，维持中性。

　　重要股东增减持规模

　　上周产业资本减持额120亿，减持规模较高。

　　周度限售股解禁规模

　　2022年11中旬解禁压力较高。

　　股指期货净空单变化

　　IC前十会员净多单再度增加，平均基差出现升水。

　　股指期货基差与净空单变化

　　IF前十名会员净空单增加，平均基差维持升水。

　　股指期货净空单变化

　　IH前十会员净空单略有增加，平均基差维持平水。

　　中证1000平均基差

　　IM前十会员净空单增加，平均基差贴水减少，近月出现少见的升水。

　　行业变化

　　上周行业表现上保险、食品、房地产、制药等行业涨幅领先，汽车、能源、家庭与个人用品跌幅领先。

　　传统行业成交占比

　　上周A股成交占比当中，传统行业占比都出现下降，工业、材料、能源占比回落较大。

　　新经济行业成交占比

　　新经济行业成交占比明显回升，信息技术、医疗保健占比上升最大。日常消费、新能源持续回落。

　　陆股通流入的一级行业：材料、金融、房地产、可选消费、日常消费、医疗保健

　　陆股通平稳的一级行业：能源、公用事业、工业、信息技术