来源：CFC农产品(行情000061,诊股)研究

　　本周纸浆主力合约2301上涨1.82%，收于6920元/吨。主要的合约中，01、05、09合约价格均有所上涨。近月合约收盘价上涨或来源于供应偏紧的预期，因此回归基差修复逻辑。远月合约价格上涨或来自于需求宽松的预期。

　　近月需求端进一步扰动，供应紧张的趋势延续

　　上周纸浆期货价格上涨，原因或来自于防控政策变化导致的需求预期的变化。从盘面上合约增长幅度看，预期的交易或在上周已经基本完成。本周的上涨可能更多收到供应收紧的影响，因此走向了基差修复的逻辑。

　　供应收紧的趋势之一来自于木材开采的减少。根据CME木材期货数据，木材价格的持续走低。美国南方黄松#4的价格在今年3月达到762美元的峰值，在10月份报价下跌至220美元，跌幅71%。美国南方松综合价格从3月份的1131美元的峰值下降58%，至10月份的477美元。东部地区黄山松#2月平均价格已经从3月份的1284美元下跌62%，至10月份的485美元。同时Forest2Market 数据显示，太平洋(行情601099,诊股)西北岸针叶木篇价格仍然在上升。

　　近月需求端进一步扰动，供应紧张的趋势延续

　　上周纸浆期货价格上涨，原因或来自于防控政策变化导致的需求预期的变化。从盘面上合约增长幅度看，预期的交易或在上周已经基本完成。本周的上涨可能更多收到供应收紧的影响，因此走向了基差修复的逻辑。

　　供应收紧的趋势之一来自于木材开采的减少。根据CME木材期货数据，木材价格的持续走低。美国南方黄松#4的价格在今年3月达到762美元的峰值，在10月份报价下跌至220美元，跌幅71%。美国南方松综合价格从3月份的1131美元的峰值下降58%，至10月份的477美元。东部地区黄山松#2月平均价格已经从3月份的1284美元下跌62%，至10月份的485美元。同时Forest2Market 数据显示，太平洋西北岸针叶木篇价格仍然在上升。

　　木料与木片的价格差距进一步走扩，而非修复原因依旧是主要的木料出货市场走弱，因此“边角料”面临更强的供应萎缩。例如美国南方松中，较为低级的片中#4面对的价格下降是最猛烈的。

　　在木材减产的背景下，BC也宣布了部分锯木厂/工厂缩减产能。在公路和铁路运输紧张的情况下，伐木场的工作人员更倾向于采伐可作为锯材的原木，而不是口径较小的浆材。

　　这一部分的逻辑可以从公路发运量的修复佐证。北美铁路发运中，原木等产品的发运量同比下降-2.8%，但是纸及纸产品的发运量同比下降5.24%，修复不及原木产品。

　　下游利润修复进行时

　　下游的各类纸产品日读均价有所上涨，可能原因是消费预期落实在了实体的产业链中，也围着上游居高不的纸浆原材料价格传导到下游。之前市场或许在观望纸浆和纸产品的产业链中难以传递的负向毛利率，将会朝什么方向传导。考虑到现在基差收敛的趋势，意味着纸厂更不可能从盘面上以比较低的价格接货，因此高价在政策变化的时候向下游传导，体现在逐渐升高的纸产品价格上。