来源：CFC金属研究

　　摘要

　　利多：

　　1、美国10月生产者物价指数PPI增幅录得0.2%，意外低于预期。数据再次被视为通胀可能触顶、支持美联储尽早转鸽的信号。目前市场普遍认为12月美联储加息在50BP附近。

　　2、疫情对国内运输影响仍存，主流消费地到货偏低，电解铝社会库存再创新低。同时上期所仓单库存亦处于低位，而当前12合约和01合约净多单持仓较为集中，存在较大逼仓风险。

　　利空：

　　1、美国11月NAHB房产市场指数 33，预期36，前值38。美国10月成屋销售总数年化录得443万户，为2020年5月以来新低。美国10月谘商会领先指标月率录得-0.8%，为2020年4月以来最大降幅。海外需求走弱忧虑仍存。

　　2、广西发布政策支持电解铝企业四季度加快启槽、提高产能利用率，在四季度启槽实现产能提升的，按照产能利用率提升水平给予奖励。目前已有20万吨产能在开始复产，供应端压力略有缓解。

　　3、上周国内铝下游加工龙头企业开工率周环比小幅下跌0.1个百分点至67.1%。其中铝箔板块开工率小幅走低，其余板块开工率持稳为主。传统消费淡季到来叠加疫情对消费的干扰，消费走弱预期仍存。

　　小结：宏观层面释放的利好消息逐步被市场消化，价格的运行逻辑再次回归基本面。供应端广西支持当地铝企尽快复产，且已有部分产能开始复产，供应压力有所改善。需求端随着铝价的持续反弹，贸易商及下游接货情绪明显回落，现货升贴水难以持续走高。新疆地区发运有所改善，关注下周主流消费地到货情况。盘面来看，目前12、01合约净多头持仓集中度较高，考虑到上期所库存仓单处于历史低位，12合约存在较大风险。

　　操作策略：

　　宏观情绪回落，基本面多空交织。预计12合约下周波动区间18500-19200元/吨，操作上建议逢高在远期合约布局空单。

　　一

　　行情回顾

　　本周沪铝走势呈现震荡偏强走势，价格重心持续上升。周初电解铝社会库存小幅去库，现货市场接货情绪不佳，铝价表现小幅回落。周中国内主流消费点到货仍然偏低，叠加期货盘面当月净多头持仓较为集中，市场逼仓风险提升。周四电解铝社会库存持续去库，基本面暂未转弱给与多头增仓动能，当月合约铝价突破19000整数关口。截至本周沪铝12合约报收19080元/吨，周涨幅1.90%。

　　二

　　价格影响因素分析

　　1、国际宏观：加息预期摇摆，美元指数回撤

　　近日美联储官员多次发表讲话，美联储副主席布雷纳德称恰当的做法是尽快放缓加息步伐，迅速收紧政策会导致经济出现溢出效应，放慢经济增长速度可能是合适的选择。美联储研究显示，美国国债市场的低流动性仍然令人担忧；多名官员均对美国国债市场的流动性进行了讨论。美国众议院议长佩洛西表示，她不会竞选民主党领导职位，但将继续担任议员。在2022年中期选举中，民主党失去了对众议院的控制，但保持了对参议院的控制。

　　美国至11月12日当周初请失业金人数四周均值22.1万人，保持在历史低点附近，显示出在其他经济领域降温之际，劳动力市场的强劲势头。美国10月生产者物价指数PPI增幅录得0.2%，意外低于预期。数据再次被视为通胀可能触顶、支持美联储尽早转鸽的信号。美国10月零售销售月率录得1.3%，为2022年2月以来最大增幅。美国11月纽约联储制造业指数4.5，预期-5，前值-9.1。美国10月零售销售月率录得1.3%，为2022年2月以来最大增幅，显示经济强劲。

　　美国抵押贷款利率跌至6.61%，这一水平为美国按揭贷款两个月来的最低水平，和上周的7.08%相比，降幅为41年来最大。美国11月NAHB房产市场指数 33，预期36，前值38。美国10月成屋销售总数年化录得443万户，为2020年5月以来新低。美国10月谘商会领先指标月率录得-0.8%，为2020年4月以来最大降幅。

　　日本央行行长黑田东彦称现在加息不可取；并表示，如果物价目标有望实现，日本央行可能使货币政策正常化，这可能推高政府债务的融资成本。日本10月核心CPI年率3.6%，创1982年2月以来新高。日本连续第三个月减持美国国债，9月所持美债环比减少796亿美元，持仓降至约1.1万亿美元。日本于11月17日发行1.2万亿日元，利率为1.100%的20年期国债；将从11月22日起提供1000亿日元用于直接购买企业债。

　　尽管全球需求疲软，但欧元区9月工业产出增幅高于预期。欧盟统计局公布的数据显示，9月份工厂、矿业和公用事业部门的产出较上月增长0.9%。欧元区9月工业产出月率0.9%，预期0.3%，前值1.50%。欧元区第三季度GDP年率修正值2.1%，预期2.10%，前值2.10%。欧元区11月ZEW经济景气指数-38.7，前值-59.7。欧元区第三季度季调后就业人数季率录得0.2%，为2021年第一季度以来新低。欧元区10月CPI年率终值录得10.6%，为纪录以来新高。德国11月ZEW经济景气指数-36.7，为2022年6月以来新高。

　　英国10月失业率3.9%，前值3.90%。英国10月失业金申请人数 0.33万人，前值2.55万人。英国10月CPI月率录得2%，创2022年4月以来新高。英国10月季调后零售销售月率录得0.6%，为2021年8月以来最大增幅。

　　2、国内宏观：工业生产表现出较强韧性

　　今年以来，受疫情等多种因素影响，我国工业生产一度放缓，但在三季度有所回升，表现出较强韧性。国家统计局发布的数据显示，今年1-10月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.0%，比1-9月份加快0.1个百分点。从10月份来看，全国规模以上工业增加值同比增长5.0%，增速虽然比上个月有所回落，但比三季度加快0.2个百分点。

　　3、库存情况：电解铝库存周度去库2.9万吨

　　据上海有色统计，11月17日，国内电解铝社会库存54.7万吨，较上周四库存量下降2.9万吨，月度库存下降6.5万吨，较去年同期库存下降49.1万吨。电解铝锭库存自10月中旬以来，连续4周维持去库趋势，连续创年度库存低位，且较历年同期也处于低位水平。分地区看，无锡地区降库量仍是最大，环比上周四库存下降2.8万吨。河南巩义地区也仍是维持降库趋势，但据当地仓库反映，后期有陆续到货；华南佛山地区，本周库存开始小幅累库，上游发货逐渐恢复，到货顺畅，入库量增加。

　　4、持仓情况：持仓量大幅增加

　　截至11月18日，上期所铝总持仓440037手，较上周409202增加30835手，本周铝价大幅走高，总持仓量大幅增加，空头增仓为主。

　　三

　　结论与操作建议

　　宏观层面释放的利好消息逐步被市场消化，价格的运行逻辑再次回归基本面。供应端广西支持当地铝企尽快复产，且已有部分产能开始复产，供应压力有所改善。需求端随着铝价的持续反弹，贸易商及下游接货情绪明显回落，现货升贴水难以持续走高。新疆地区发运有所改善，关注下周主流消费地到货情况。盘面来看，目前12、01合约净多头持仓集中度较高，考虑到上期所库存仓单处于历史低位，12合约存在较大风险。

　　策略

　　宏观情绪回落，基本面多空交织。预计12合约下周波动区间18500-19200元/吨，操作上建议逢高在远期合约布局空单。