来源：CFC金属研究

　　摘要

　　观点：

　　市场重新押注紧缩政策力度，做多情绪收敛，预期铜价高位震荡，空单建议继续持有，逢高布空。

　　理由：

　　宏观面上，美国10月零售销售实现较大增幅，零售数据强劲助长了对通胀黏性预期的担忧。 而从美国最新偏弱的房屋数据、10月PPI增幅弱于预期值的表现来看，美国地产持续萎缩，美联储或考虑到经济下行风险而取消继续激进的紧缩政策。 结合来看，市场做多情绪收敛，重新押注加息幅度，铜价承压回调。

　　就业方面，美国当周初请失业金人数四周均值 22.1 万人，保持在历史低点附近。 尽管其他经济数据表现降温持续，劳动力市场依旧强劲。

　　基本面上，供给端， LME 宣布不对俄罗斯金属实施禁令，全球显性库存或有增加，缓解了此前市场对供给不足的担忧。 需求端，本周国内主要大中铜杆企业开工率环比下滑，而现货升水偏低，意味着供需紧张格局有所调整。 本周 LME 铜库存增加 2950 吨，上期所铜库存增加 9641 吨。 周内国内商品交割结束，上期所仓单增加，但累库幅度不及上轮交割表现，进一步验证供需紧张或有边际缓和迹象，但需求下滑拐点有待观察。

　　从市场表现看，市场避险情绪再度升温，全球资产定价锚定上涨，铜价承压运行。 基于本轮交割至结束期间，国内库存累库与去化幅度不及此前表现，现货升水低位，我们认为当前进入了需求拐点重要窗口期。

　　综合来看，市场归于理性交易，做多情绪有所收敛，在经济衰退担忧下，铜价回调压力较大，而偏强的 基本面对价格依然具备支撑。 结合宏观偏空与基本面拐点趋势来看，预计铜价区间震荡为主。 操作上，空单建议继续持有，逢高布局空 单。

　　操作策略：

　　预计铜价区间震荡，操作上空单继续持有，逢高布局空单。

　　风险提示：供给不及预期、需求超预期

　　？

　　一

　　行情综述

　　本周市场继续做多意愿不强，对紧缩政策放缓预期的交易退潮，在长期经济下行压力，市场风险投资情绪有所收敛，叠加偏紧的基本面有边际缓和迹象，铜价面临较大回调压力，震荡回落。沪铜在68330-65650元/吨区间运行，伦铜则运行在8600-8023美元/吨。本周五美联储放鹰暗示紧缩政策远未结束，加剧市场对经济衰退担忧，沪铜周五夜盘持续下跌至65180元/吨，涨幅达1.03%，伦铜收跌8036美元/吨。

　　二

　　行情分析

　　（一）宏观经济方面

　　1、国外：加息预期摇摆，美元指数回撤

　　近日美联储官员多次发表讲话，美联储副主席布雷纳德称恰当的做法是尽快放缓加息步伐，迅速收紧政策会导致经济出现溢出效应，放慢经济增长速度可能是合适的选择。 美联储研究显示，美国国债市场的低流动性仍然令人担忧； 多名官员均对美国国债市场的流动性进行了讨论。 美国众议院议长佩洛西表示，她不会竞选民主党领导职位，但将继续担任议员。 在2022年中期选举中，民主党失去了对众议院的控制，但保持了对参议院的控制。

　　美国至11月12日当周初请失业金人数四周均值22.1万人，保持在历史低点附近，显示出在其他经济领域降温之际，劳动力市场的强劲势头。 美国10月生产者物价指数PPI增幅录得0.2%，意外低于预期。 数据再次被视为通胀可能触顶、支持美联储尽早转鸽的信号。 美国10月零售销售月率录得1.3%，为2022年2月以来最大增幅。 美国11月纽约联储制造业指数4.5，预期-5，前值-9.1。 美国10月零售销售月率录得1.3%，为2022年2月以来最大增幅，显示经济强劲。

　　美国抵押贷款利率跌至6.61%，这一水平为美国按揭贷款两个月来的最低水平，和上周的7.08%相比，降幅为41年来最大。 美国11月NAHB房产市场指数33，预期36，前值38。 美国10月成屋销售总数年化录得443万户，为2020年5月以来新低。 美国10月谘商会领先指标月率录得-0.8%，为2020年4月以来最大降幅。

　　日本央行行长黑田东彦称现在加息不可取； 并表示，如果物价目标有望实现，日本央行可能使货币政策正常化，这可能推高政府债务的融资成本。 日本10月核心CPI年率3.6%，创1982年2月以来新高。 日本连续第三个月减持美国国债，9月所持美债环比减少796亿美元，持仓降至约1.1万亿美元。 日本于11月17日发行1.2万亿日元，利率为1.100%的20年期国债；将从11月22日起提供1000亿日元用于直接购买企业债。

　　尽管全球需求疲软，但欧元区9月工业产出增幅高于预期。 欧盟统计局公布的数据显示，9月份工厂、矿业和公用事业部门的产出较上月增长0.9%。 欧元区9月工业产出月率0.9%，预期0.3%，前值1.50%。 欧元区第三季度GDP年率修正值2.1%，预期2.10%，前值2.10%。 欧元区11月ZEW经济景气指数-38.7，前值59.7。 欧元区第三季度季调后就业人数季率录得0.2%，为2021年第一季度以来新低。 欧元区10月CPI年率终值录得10.6%，为纪录以来新高。 德国11月ZEW经济景气指数-36.7，为2022年6月以来新高。

　　英国10月失业率3.9%，前值3.90%。 英国10月失业金申请人数0.33万人，前值2.55万人。 英国10月CPI月率录得2%，创2022年4月以来新高。 英国10月季调后零售销售月率录得0.6%，为2021年8月以来最大增幅。

　　2、国内：地产下行态势持续，国内经济缓慢修复

　　央行发布第三季度中国货币政策执行报告表示，加大稳健货币政策实施力度，搞好跨周期调节，兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，坚持不搞“大水漫灌”，不超发货币，为实体经济提供更有力、更高质量的支持。综合运用多种货币政策工具，为巩固经济回稳向上态势、做好年末经济工作提供适宜的流动性环境。高度重视未来通胀升温的潜在可能性，特别是需求侧的变化，做好妥善应对，保持物价水平基本稳定。密切关注主要发达经济体经济走势和货币政策调整的溢出影响，以我为主兼顾内外平衡。

　　国家统计局公布10月70城房价数据，新房和二手房价格环比下降城市分别有58个和62个，比上月分别增加4个和1个。各线城市房价环比下降，一线城市二手房价整体环比转跌，新房价格连续2个月环比下跌；二线城市新房和二手房价格环比降幅进一步扩大。中原地产首席分析师张大伟表示，整体看，在政策已经全面宽松的情况下，市场还在寻底过程中。易居研究院智库中心研究总监严跃进指出，10月份新房价格下跌城市有58个，是今年下跌城市数量最多的一次，也说明市场的压力较大。

　　中国10月份主要经济数据出炉，工业增加值单月同比增速、固定资产投资1-10月累计同比增速略放缓，服务生产指数和消费当月同比降幅较大，社会消费品零售总额单月同比时隔5个月后再次转负。另外，房地产市场出现一定积极变化，但是下行态势还在持续。10月份，全国城镇调查失业率为5.5%，与上月持平。展望四季度，稳投资政策持续加力，重大项目加快推进，前10个月新开工项目计划总投资同比增长23.1%，连续两个月加快。统计局表示，10月经济延续恢复态势。随着“二十条措施”有效落实，有利于维护正常生产生活秩序，有利于市场需求恢复和经济循环畅通。

　　（二）基本面数据图表

　　三

　　期权市场动态追踪