来源：混沌天成研究

　　观点概述：

　　供应：USDA十一月对22/23年度产量下调1.3%，主要是巴基斯坦和澳大利亚洪灾，下调了15万吨和10万吨。对22/23年度下调需求0.6%，主要是下调了巴基斯坦与孟加拉的纺织需求，但中国仍然是800万吨消费量，高于实际。印度近期上市量依旧缓慢引发了市场对增产预期下调的担忧。

　　储备棉：上周储备棉轮入结束2022年第一批中央储备棉轮入总量50.3万吨，成交量8.67万吨，成交率17%。平均成交价格15896元/吨，成交最高价为16490元/吨；成交最低价为15366元/吨。

　　需求：美国农业部（USDA），11.4-11.10日一周美国2022/23年度陆地棉净签约5693吨（含签约6192吨，取消前期签约499吨），较前一周减少83%；装运陆地棉41504吨，较前一周增加69%，国台湾（1315吨）、中国（1293吨）、土耳其（1089吨）。因价格上涨大量买家跳车。

　　库存：纱厂、布厂综合库存再度转为累库，主要是进入淡季与订单不足，成品因十一月上半月订单走弱再次开始累库，同时新疆疫情导致的公检运输问题会逐步缓解，虽然部分订单较好的纱厂棉花出现短缺，同时在疫情放开的市场情绪带动下，地头价有所走高，但收花基本结束，但后面供应压力会增加。

　　疫情：随着变种病毒明显增加，国内疫情反弹，近期对放开的预期逐渐加强，的确严格封锁对服务业为首的经济压制过大，但放开又要考虑到公共卫生安全与长期新冠的影响，目前各地政策混乱，未来逐渐放开概率增加。

　　宏观：美国CPI和核心CPI数据落地，增速大幅不及预期，宏观压力减小，当下联储已经表明，加息“最快”的时间已经过去，但市场要关注的是“更高”，“更远”的加息，在数据推动下继续交易放缓加息，联储近期表态逐渐变鹰，但市场依旧多头占优，没看到下次CPI超预期之前联储难以压制多头。但维持美国商品消费见顶的判断，虽然9月消费依旧维持高位，但美国服装企业三季报也表示库存堆积很多。中国静候疫情后的需求复苏，我认为消费能力受到挤压，经济需要更多政策从不同行业和部门托底（强烈建议给居民发钱）。

　　欧洲受到俄乌战争的巨大冲击，非耐用品消费或从欧洲英国开始走弱。

　　10月棉质服装出口同比继续下滑，预计服装出口会开始持续下行，下游订单又变得低迷，而且朔源订单居多。

　　策略建议：

　　空郑棉2301

　　风险提示：

　　海外疫情；下游订单；海外紧缩进程

　　一

　　供应

　　中国：

　　USDA十亿月数据显示2022/23年度中国产量预期为609.6万吨，维持不变。

　　定截止11月10日，新疆地区棉花收获进度已达到或接近90%；如果按2022/23年度新疆棉地区棉花总产量550-560万吨估算，折合皮棉的收获量已达到495-504万吨（可近似取500万吨）。但据相关部门统计，截止11月10日新疆地区累计加工皮棉138.93万吨（考虑到或存在空包、虚包、返包等问题以及或存在2021/22年度皮棉重新打包的情况，实际加工2022/23年度皮棉数量或低于138.93万吨），较上年度同期减少79.56万吨，同比减幅36.41%。疑问点：2022/23年度新疆地区籽棉采收进度同比提高超过10个百分点，为何加工进度却同比大幅下滑超36%；即截止11月10日是，新疆地区已累计收获棉花500万吨（籽棉收购量折算），而轧花厂只加工了138.93万吨（或有些水份）。

　　目前看能够给出、相对合理的解释如下：一是籽棉大量存储在棉花加工企业垛位。很显然由于自9月中旬以来新疆地区疫情 防控升级，导致一部分轧花厂因人员或资金不到位、静默管理、籽棉及皮棉运输受到限制等等方方面面原而籽棉收购虽然全面展开，但加工或明显迟滞（南疆极少数轧花厂至今没有开秤收购、加工），籽棉存放在垛位上。后续疫情放开虽然消费预期回暖，但现货供应压力也会骤增。

　　美国：

　　USDA十一月数据显示2022/23年度美国产量预期为305.5万吨，较上个月增加4.8万吨。

　　截止11月13号，美棉15个棉花主要种植州棉花收割率为71%，上周收割率为62%，环比上周增加9个百分点；去年同期水平为64%，较去年快7个百分点；近五年同期平均水平在63%，较近五年同期平均水平高8个百分点，本周美棉主产区天气维系干旱，棉花收割进展顺利。

　　根据美国农业部的统计，截至2022年11月10日当周，美陆地棉合计检验量116.30 万吨，同比增6.2%，占年陆地棉产量预估值的39.3%（2022/23年度陆地棉产量预估值为295.26 万吨）；皮马棉合计检验量22300 吨，占年皮马棉产量预估值的 21.8%（2022/23年度陆地棉产量预估值为10.23 万吨）。周度可交割比例在86.0 %，季度可交割比例在82.8%，环比提高0.7个百分点，同比低2.3个百分点，同上年的差值继续收窄。

　　印度：上市进度不及预期，部分是排灯节影响，棉价有所反弹

　　USDA在十一月报告中对印棉22/23年度产量预估为599万吨，维持不变。

　　在过去的一周里，S-6的皮棉报价率进一步上涨，尽管到货数量有所增加，但正如上文所述，由于今年种植面积更大，且季风条件总体有利，到货数量还没有扩大到预期。11月16日，S-6的平均报价为69400卢比/砍帝，出厂价（109.20美分/磅），同期上涨了3050卢比或5.35美分。新作物J-34的涨幅更大，在同一天的报价约6875卢比/莫恩德（每磅103.10美分）。

　　印度棉花协会（CAI）最新报告显示，截至2022年10月31日，CAI评估印度棉花2022/23年度棉花平衡表，与上一年度比较，期初库存减少68万吨，产量增加63万吨，进口减3万吨，国内需求减少31万吨，出口减少22万吨，期末库存增44万吨，本次调整2022/23年度棉花供应偏向宽松化。

　　工商部的初步数据显示，10月份成衣出口额降至988万美元（低于9月份的10.7亿美元，同比下降11%）。根据统计部公布的初步数据，9月份工业生产指数（IIP）为133.5，较8月份的131.3有所改善，同比增长3%。（工业生产指数是参照2011/12基准年确定的相对值）。纺织品生产指数小幅回升至106.8，而服装生产指数跌至2021年6月以来的最低点（116.1比110）。9月份纱线出口量为26235吨，不到去年同期出货量的四分之一。

　　据AGM公布的数据统计显示，22/23年度印度棉陆续上市。截至2022年11月13日当周，印度棉花周度上市量9.41万吨，环比上一周上升0.0825万吨，较三年均值减少约5.6万吨；印度2022/23年度的棉花累计上市量约49.49万吨，较三年均值累计减少约43.69万吨。

　　巴基斯坦：

　　USDA在十一月报告中预估巴基斯坦22/23年度产量98万吨。下调15.2万吨。

　　本周棉花市场成交有限，需求仍然低迷，轧花厂不愿意价格妥协。信德省棉花报价坚持稳在14500-16000卢比/孟德，出厂价（约83.35美分/磅），旁遮普品质较好的报价在16000-17500卢比/孟德（92.95美分/磅）。

　　随着棉农为种植冬小麦做准备，一些地区的棉花收割工作正在收尾。在其他地方，棉农尽可能的在收割剩余的棉花。日上市量在15000-20000包，预计年度结束前增加不到100万包。大部分轧花厂低负荷运营。最新的产量预测显示产量预估在450-500万包之间（每包155千克）。籽棉价格略有上涨，报价在5500-9500卢比/40公斤。

　　近期当地纺织厂对进口棉花的购买兴趣不大，大部分纺企观察市场动态和价格走向，特别是美棉12月期货头寸将被平仓。一些纺企将持仓移至3月。

　　纱线和纺织品市场仍然低迷，纺企未见纱线有好转。下游市场需求仍然不佳。纱线价格未随着棉花价格上涨而走高。出口需求仍然缓慢。

　　巴西：

　　USDA在十一月报告中预估巴西22/23年度产量为283万吨。维持不变。

　　Esalq指数在审查的四个交易日（星期一为假期）中有所上升。11月17日的价值为543.34雷亚尔/磅，而一周前为520.66雷亚尔。等值美元价值已升至101美分/磅左右。自11月1日以来，Esalq指数上涨了近8%。

　　负责作物预测的官方机构巴西国家商品供应公司（CONAB）本周发布了第二套2022/23年度谷物和油籽作物产量预测。预计皮棉产量增加5.51万吨，达到297.99万吨，仅略低于2019/20年度棉花作物的创纪录产量（略高于300万吨）。

　　据预测，巴西国内棉花种植面积将增加1.2万公顷至164.22万公顷，而CONAB预估的平均单产已从每公顷1,794公斤增加到1,815公斤。这将是有史以来的最高水平，超过2019/20年度的1,802公斤/每公顷。

　　2022年10月，巴西棉花作物出口势头进一步增强，出口量达到26.0142万吨，高于9月份的18.4774万吨和2021年同月的20.3095万吨。大部分棉花（10.9366万吨，约42%）出口到了中国。其他主要市场包括孟加拉国（38,277吨）、越南（34,627吨）、土耳其（25,602吨）、巴基斯坦（23,587吨）、印度尼西亚（10,838吨）。

　　澳大利亚：

　　USDA在十一月报告中预估澳棉22/23年度产量为119.7万吨，下调10.9万吨。

　　根据气象局的数据，在一个相对干燥的周末之后，新南威尔士州和昆士兰州的棉花种植区又变得不稳定起来。过去一周左右总降雨量高达50毫米。预计未来几天澳大利亚中部和东部部分地区将出现进一步的大范围强降水。由于集水区已经满，这将导致更多的洪水。许多地区都发布了洪水监视警告，目前的情况可能会加剧近几周棉花种植延误。9月份原棉出口量低于上个月创纪录的出货量，但仍强劲，达21.4884万吨（高于去年同期的11.5333万吨）。货物主要运往越南（105,931吨）、印度尼西亚（22,479吨）、孟加拉国（18,659吨）、印度（13,895吨）和泰国（12,757吨）。国际统计年度前两个月累计出口量为44.5261万吨，是2020/21年度同期出口量的两倍多。

　　美棉出口：出口签约回落至正常水平。

　　美国农业部（USDA），11.4-11.10日一周美国2022/23年度陆地棉净签约5693吨（含签约6192吨，取消前期签约499吨），较前一周减少83%；装运陆地棉41504吨，较前一周增加69%。中国台湾（1315吨）、中国（1293吨）、土耳其（1089吨）。

　　棉花、棉纱进口：

　　2022年10月我国进口棉花约13万吨，环比增加约4万吨，同比增长约104.1%。2022年1-10月我国进口棉花约159万吨，同比下降约17.0%。2021/22年度（2022.9-10）我国进口棉花约22万吨，同比增长约69.2%。

　　2022年10月我国进口棉纱线约6万吨，环比减少约3万吨，同比下降约56.0%。2022年1-10月我国进口棉纱线约102万吨，同比下降约44.1%。2021/22年度（2022.9-10）我国进口棉纱线15万吨，同比下降约55.9%。

　　近期国外盘面有所回落，现货大量取消签约，疆棉持稳，进口亏损有所收窄

　　CCI 20/21售价为99.45美分/磅。按照1%完税价，美棉进口利润-2880元/吨，巴西棉进口利润为-3066元/吨，印度棉进口利润为-3414元/吨。近期海外宏观靴子落地，印巴产量或不及预期，叠加中国开放传闻，美棉暴力反弹。内棉价格持稳，进口亏损扩大，海外基差回落，现货不及盘面。

　　C32S棉纱生产利润略微下降至997元/吨，但成交一般，产业上下游依旧存在矛盾，近期的订单再度低迷，上下游交投基本停滞。

　　BCO棉花库存：

　　9 月底全国棉花商业库存 193.01 万吨，较上月减少 63.55 万吨，减幅 24.77%，高于去年同期 27.18 万吨。BCO棉花工业库存53.56万吨。工商业库存合计246.57万吨，2022年9月同比减少10.86万吨。

　　仓单：

　　仓单，截止11月18当周，仓单加预报下降至7千吨，1-5价差为250元每吨，逼仓可能性小。

　　二

　　产业链需求持稳

　　1、纱厂库存分析

　　近期产业下游订单没有继续恢复，10月下半月还出现了进一步下滑，成品又开始累库，厂家信心再度变弱。

　　2、织厂库存分析

　　布厂成品库存再度反弹，处于往年高位水平，原料棉纱库存下降，十一月上半月订单继续走弱厂商信心又有所下滑。

　　3、纺企、织企开工负荷

　　收订单下滑影响纱厂布厂开工有所回落，均低于往年正常水平。

　　4、进口纱下游负荷大幅走弱，但海外最好的越南开工继续下滑，东南亚其实也受到新疆棉禁令影响，巴基斯坦（洪灾），印度开机开工低位持稳，海外需求下滑，库存堆积，开始砍单。

　　5、纯棉纺织中间环节变为累库，进口纱港口库存处于低位。

　　因进口纱下游负荷再度下滑，进口纱港口库存低位回升。国内纺企、织企综合显性库存继续回落，去库速度放缓。近期国外订单也持续低迷。

　　6、出口内销数据

　　10月份，服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额为1155亿元，同比下降7.5%，环比增长7.74%。1-10月累计零售额为10414亿元，同比下降4.4%。

　　2022年9月，我国纺织品服装出口额为280.51亿美元，同比下降3.71%，环比下降9.44%。其中，纺织品（包括纺织纱线、织物及制品）出口额为120.69亿美元，同比下降2.74%，环比下降3.38%；服装（包括服装及衣着附件）出口额为159.82亿美元，同比下降4.43%，环比下降13.54%。

　　2022年1-9月，我国纺织品服装累计出口额为2483.49亿美元，同比增长9.10%，其中纺织品累计出口额为1143.32亿美元，同比增长8.72%；服装累计出口额为1340.17亿美元，同比增长9.43%。

　　7、航运和海外终端零售

　　十月服装零售销售出现季节性回暖，但服装的通胀逐渐试探10年以来高位，因为三季度美国大型零售商依旧报告了服装库存过高的问题，在大通胀环境下开始将一部分成本压力转嫁给消费者，未来预计消费者的实际服装消费会更加受到挤压。9月，美国服装服饰商店库存/零售比率为2.46，比上月大幅增长，库存/零售比率自1月突破2.00后持续走高。

　　服装行业补库进程和预期发生扭转，对外订单将会明显出现回落，主要纺织国开机均下滑出现订单青黄不接的情况。Zara的供应商Plummy Fashions董事总经理兼孟加拉国针织品制造商和出口商协会前主席总经理霍格表示，7月的新订单同比下降20%，欧美市场零售商要么推迟成品发货，要么推迟订单，还有的削减了订单规模。一位美国大客户最初希望将本月的一小批货物推迟到 12月。

　　食品、燃料等产品价格的飙升正在改变人们的消费习惯，在有限的预算下，消费者只能减少购买服装等非必需商品。而随之而来的库存高企，迫使沃尔玛只能加大折扣力度来清理库存，而这种策略则会导致公司利润出现下滑。而消费习惯的改变除了受到高企通胀的影响之外，疫情大流行后人们逐步“迈出家门”也是重要原因。

　　在疫情爆发初期，由于居家时间的骤然延长，人们开始普遍囤积商品来打发时间以及提高生活质量，所以休闲运动服装、电器和其他居家用品也开始受到欢迎。但是随着经济生活逐渐开放，消费者的支出重心开始从商品转向服务，原本居家生活必需的商品开始蒙上灰尘，相应库存逐步累积，让还沉浸在“牛鞭效应”中的零售商感到措手不及。海运费因集装箱需求下降和货代离场大幅滑落。

　　三

　　供需平衡表

　　四

　　纯棉替代品价差与利润

　　棉花涤短现货价差下行，因为下游市场整体不景气，涤纶和粘胶现货均有所下滑，PTA受到原油和PX的支撑，虽然价格高但涤纶几乎没有利润，PTA下跌较少，或许酝酿着巨大机会，但前提是看到原油价格的下跌。

　　五

　　供需格局，短期随着新棉逐渐上市供应压力加剧，警惕USDA十一月大幅下调印度与巴基斯坦产量，但需求现状依旧在走弱，终端消费刚开始从下滑，会给累库的服装行业带来更大削减订单的动力。

　　供应端：新年度印度棉陆续上市不及预期，巴基斯坦在洪水过后也海外产量存在下调风险，美国巴西预计产量变动不会过大。新疆气候适宜，增产已成定局。

　　需求端：对于美国、欧盟对新疆棉进口禁令的影响可能仍处于发酵、试探阶段，对中国棉纺织、棉制服装企业而言，“硬仗”才刚刚开始，不论是我国还是东南亚，在7月份以来北美地区时装品牌也逐渐活跃的同时，但是对棉花追溯要求更加严格（出口订单几乎单单要求溯源），预计真实检测可能会很快开始实行。棉花棉纱、坯布、面料、服装等追溯几乎已成为涉棉企业接出口订单的必然选项，外贸公司、欧美采购商等几乎100%需要。棉花市场上大家对外棉的热情也明显高于新疆棉。而且随着外棉前段时间大幅下挫，进口亏损明显缩小，疆棉价格优势不在，难以大幅反弹。