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兴业期货:铁矿供应长期趋于宽松,价格重心下移
时间:2021-12-31 11:07:55

  供应端,若铁矿石保持当前120美金的水平,2022年非主流矿边际减量有限,全球铁矿供应仍可能小幅增加500-2000万吨。

  需求端,海外生铁产量恢复正常水平,东南亚尚有300万吨高炉产能将投产,2022年海外生铁产量增加约200万吨。国内钢材消费小幅下滑,粗钢调控常态化,剔除废钢供应增量替代,2022年国内铁矿需求同比减少1600-3200万吨,全球铁矿需求同比减少1280-2880万吨。2022年铁矿供需过剩格局仍将持续。

  从节奏上看,采暖季结束后,钢厂或将集中复产,铁水产量环比2021年12月至2022年3月回升,同时期海外矿山发运一般处于年内季节性低位,容易受极端天气影响,且大部分2022年新增产能将在下半年投产。届时可能出现阶段性的供需节奏错配的可能。

  从更长周期看,随着国内钢铁行业推进“碳达峰、碳中和“战略,短流程对长流程替代性逐步提高,预计2025年铁矿石需求将同比2021年减少约5500万吨,2030年将减少约2.5亿吨。铁矿石长期需求下滑趋势明确。

  综合以上分析,我们认为2022年铁矿石供需依然过剩,价格运行区间或在80-130美金/吨,对应期货价格500-800元/吨。单边上,长期维持沽空思路,节奏上关注3月至4月期间高炉复产及原料补库对铁矿石价格的阶段性提振;组合上,可参与05合约上买铁矿卖螺纹的套利交易。

  具体分析,请阅读正文。

  二、报告正文

  1、行情回顾

  2021年1-5月,国内钢材高需求叠加供给收缩预期,铁矿价格跟随钢材价格一路上行创下新高。2021年5月,政府多管齐下推动大宗商品保供稳价,大宗商品普跌。2021年6月-7月中旬,部分地区粗钢减产政策陆续出台,钢价再次震荡上行,但终端钢材消费走弱迹象越来越明显,市场过于乐观预期有所减弱,铁矿见顶迹象逐步显现。2021年7月-9月,各地粗钢限产政策持续发酵,9月全国大面积能耗双控限电,钢材供应持续收缩超预期,钢厂主动降低铁矿库存抛售长协,铁矿石供应过剩格局明确,期现价格共振下行。2021年10月-11月,供应增量驱动有限,市场焦点转向需求,地产数据持续走弱,旺季钢材消费同比大幅下滑,钢价快速大幅下挫,铁矿价格跟随进一步下探至500元/吨附近。2021年11月下旬以来,粗钢平控完成,国内铁水产量见底,且宏观频频释放利好信息,市场逻辑转向钢材消费改善条件下的复产和原料补库,铁矿价格开始底部反弹。

  22022年四大矿山产能小幅释放

  主流矿山的生产成本较低,其供应受铁矿石价格不利波动的影响较小,更多受产能周期和投产计划的调节。

   两拓产能替代为主,FMG产能稳步释放

  2021年-2022年,力拓替代项目集中投产,2021年Robe Valley、West Angelas和Western Turner Syncline 2项目陆续投产,总产能4700万吨,2022年Gudai-Darri项目投产,总产能4300万吨。必和必拓的South Flank项目于2021年2季度投产,总产能8000万吨用于替代逐渐枯竭的杨迪矿产能,11月15日,必和必拓宣布由于技术突破的原因,原本计划被取代的杨迪矿开采时间至少延长5年,或可保留约1700万吨的年产能,这不仅有利于稳定新旧产能交替期间的必和必拓铁矿石的生产供应,也可能带来部分新增产量。澳洲主流矿山的增量产能主要集中在FMG。2020年底Eliwana矿山投产,未来FMG计划将其产能进一步提高至4000万吨,2022年底Iron Bridge项目也将投产,总产能约2200万吨,主要提供67%品位的铁精矿。

  产能扩张与复产并举,淡水河谷贡献主要增量

  根据2021年9月淡水河谷的官方信息,预计2021年底淡水河谷在产产能将增加2300万吨至3.43亿吨,2022年将增加2700万吨至3.7亿吨。其中,2022年北部系统扩产200万吨,南部系统Mutuca采矿许可证发放带来约400万吨新增产能,剩余2100万吨增量来自东南系统的Brucutu矿山和Itabira矿山的产能恢复。

  不过,受矿山资本开支增长有限、部分矿山资源枯竭供应不稳、新冠疫情拖累工作效率等因素的影响,2020-2021年四大矿山的增产之路异常缓慢,期间多次下调年度指导目标。2021年10月,力拓将铁矿出货量指导目标由3.25-3.4亿吨下调至3.2-3.25亿吨,12月淡水河谷将全年产量指导目标下调500-1500万吨至3.15-3.2亿吨,次年产量指导下调1000-1500万吨至3.2-3.35亿吨。综合考虑四大矿山产能投产节奏,以及最新的指导目标,我们预计2022年四大矿山铁矿供应增量大约在1400-2900万吨之间。

  32022年非主流矿山供应受价格调节

  2019-2020年全球铁矿价格在中国需求增长和主流矿山供给收缩的双重驱动下一路攀升,刺激了大量非主流矿山重启或者扩建产能。2021年海外非主流矿新增产能集中投产,国内前十个月也新批复了产能约3116万吨。但是非主流矿山彼此间成本差异较大,部分矿山成本相对主流矿山偏高,在铁矿石价格下跌过程中容易发生减产。2021年,矿价一度跌破90美金,已有部分非主流矿山宣布停产或宣布推迟新产能投放。我们在分析和预测2022年非主流矿山供应时,不仅仅需要考虑矿山生产计划,更需要梳理这些非主流矿山的成本压力。

  鉴于2021年铁矿石结构性矛盾凸显,品种之间价差明显高于正常水平,低品、中品、高品矿山面临的成本压力存在明显区别,因此在后文梳理非主流矿山的成本压力时,我们会按照产品的铁品位进行分类。

  非主流高品矿山主要分布在乌克兰、俄罗斯、加拿大、巴西、中国、伊朗以及印度。12月普氏65%价格指数月均值约为130美金,巴西、瑞典、加拿大矿山成本压力较小,俄罗斯、伊朗矿山自产自销,价格敏感性偏低,部分高成本国产矿山成本压力相对较大。2021年1月-11月,中国铁精粉产量同比减少1.88%,单月产量已由5月高点的2400万吨下滑至11月的2000万吨左右。

  非主流中品矿山主要包括较大型矿山,如罗伊山、Arcelor Mittal以及CSN等,以及少量小型矿山,如GWR。12月普氏62%价格指数月均价约为112美金,上述大型矿山基本没有成本压力,长期扩产计划有望继续推进,而小型矿山已被迫开始减产。2021年9月,GWR宣布C4铁矿采矿作业停止。不过高成本的非主流中品矿山规模较小,停产影响整体相对有限。

  由于国内钢厂盈利能力好转以及环保压力增加,低品矿需求持续不佳,折扣较高,12月普氏58%价格指数月均价仅72美元/吨,使得非主流低品矿山成为目前成本压力最大的部分。据了解,澳洲低品矿山代表Mineral Resources已削减其Yilgarn Hub矿区的产量,未来扩产6000万吨的计划也将受制于铁矿石价格的运行区间,Gibson宣布Shine项目暂停运营,印度低品粉矿出口则在2021年4月以后快速回落,Strike Resources虽然尚未宣布减产计划,但其到港成本也已高于当前低品矿价格指数,不排除未来也有减产的可能。

  综合以上信息,若铁矿石价格保持当前水平,即普氏62%价格指数维持120美金以上,2022年非主流矿山减产规模较为有限,据我们统计减产规模大约为900万吨,其中减量主要来自于低品非主流矿供应的削减,如印度低品粉矿。

  4海外新增高炉产能有限,生铁产量恢复正常

  2021年1-11月,海外高炉生铁产量超过4.2亿吨,同比增加4640万吨(+11.05%),基本已接近2016-2018年同期生产水平。海外主要经济体PMI指数已于2季度见顶后逐步回落,制造业补库存周期基本结束,欧美货币政策于四季度正式转向收紧,大规模财政刺激陆续退出,总需求对于生铁产量的拉动逐步减弱。伴随着海外经济周期的见顶回落,以及低基数效应的消失,我们认为2022年海外生铁产量增速将大幅放缓。据OECD统计,2022年印度、印尼将有约300万吨新增长流程产能投产。因此我们估计2022年海外生铁产量可能将小幅增加200万吨左右。

  5国内限产政策不确定性较大,长期铁水需求逐步下移

  2022国内钢材消费小幅下滑3%

  房地产方面,虽然2021年四季度以来,房地产政策屡现放松信号,但中央经济工作会议重申“房住不炒”总基调,地产调控政策的调整更倾向于“纠偏”,防止地产投资失速,而非全面转向宽松。在此情况下,2022年地产企业加杠杆仍将受限,高周转模式难以为继,保交付压力下,房地产投资仍将集中于存量项目的施工和竣工环节,新开工将继续承压收缩。虽然保障性租赁住房新建规模有望达到2000-3000亿元,但对商品房投资增速下滑的对冲力度有限。基建方面,中央“稳增长”政策不断加码,2022年基建投资增速料将提高,传统基建、“新基建”和绿色投资均将成为托底的重要抓手,将部分抵消房地产用钢需求下滑的影响。制造业方面,外需回落,出口链制造业投资景气度或将随之下滑,工程机械更新周期高峰已过,房地产新开工承压拖累房建链条机械需求,国内制造业补库存周期基本结束,不过汽车芯片短缺逐步结束,汽车产销潜力有望释放。预计2022年钢材消费下滑3%左右。

  国内产量约束或常态化

  2021年工信部提出粗钢产量平控目标,分解到各个省份后2021年粗钢减产任务规模提高到2500万吨,最终落实后,全年粗钢减产规模达到4000-4500万吨,全年限产前松后紧,粗钢产量前高后低,容易引发阶段性供需错配。在吸取了2021年粗钢产量调控政策实施的经验和教训的基础上,结合对2022年钢材消费的展望,我们认为2022年粗钢产量或同比减少2%-3%之间,即减产2000-3000万吨,比较合理,既符合碳中和长期战略目标需求,也可以一定程度上平衡国内钢材供需结构,还能继续压制进口矿的价格。

  不过,从节奏上来说,2022年粗钢控产势必将从全年考虑,避免年底集中减产可能引发的供需错配风险,因此2022年单月粗钢产量波动幅度将明显小于2021年。这也意味着,在采暖季结束之后,钢厂将集中复产,粗钢/铁水产量也将环比回升,并需要提前进行适当的原料补库,可能会提振铁矿石阶段性需求。

  短期废钢性价比低于铁水碳达峰推升废钢长期替代性

  2021年四季度以来,随着铁矿石价格的大幅回调,废钢相对铁水的性价比大幅走弱,我们测算华北地区废钢成本与铁水成本差值已扩大接近560元/吨,是2014年以来的最高。再加上工业电价市场化,也提高了电炉钢生产成本,使得当前电炉平电生产普遍亏损,远不及长流程钢厂600-700元/吨的利润水平。统计局公布的粗钢/生铁已由4月高点的1.26回落到1.14,国内废钢消费对于铁矿石消费的替代性有限。鉴于采暖季期间废钢供应难以大量释放,因而明年1季度钢厂复产期间,铁矿石需求增量受废钢替代性的影响较小。

  不过长期看,废钢对铁矿石的替代作用将持续上升。首先,碳达峰战略下,政策对废钢扶持力度增强。《再生钢铁原料》颁布,推动优质再生钢铁原料资源进口;中国废钢铁应用协会发布《废钢铁行业“十四五“发展规划》计划到2025年全国炼钢综合废钢比将达到30%;国务院发布的《2030年前碳达峰行动方案》明确提出钢铁行业要大力发展短流程炼钢。其次,随着国内城镇化进入快速发展末期,社会废钢储蓄量加速增加,预计废钢供应也将快速增长。我们估算2022年全社会废钢供应或将增长至2.64亿吨,有助于缓和废钢供应偏紧的局面,进而增强废钢对于铁矿石的替代性。

  综合以上三点,我们认为2022年国内粗钢产量将同比减少2000-3000万吨,剔除废钢供应增长的影响,铁水产量将同比减少1000-2000万吨,折算铁矿需求减量大约为1600-3200万吨。

  更长远地看,我国为实现钢铁行业2025年碳达峰,2030年碳排放量减少30%,2060年碳中和的目标计划,铁矿石需求长期下行的趋势不可避免。我们基于以下假设对2022年-2060年国内铁矿消费量进行测算:

  (1)国内产量控制常态化,2022年-2025年粗钢产量保持不增,随后粗钢消费进入周期下行阶段,粗钢产量随之下滑,2030年粗钢产量同比下降12.37%,2060年同比下降约29%;(2)废钢消费增长符合废钢供应增长的约束,预计2025年国内电炉钢占比提高至20%,2030年提高至35%,2060年达到100%;(3)电炉钢产能结构中“铁水+废钢“模式占比保持60%,但每年吨钢废钢消耗量增加10KG,剩余为全废钢生产模式;(4)高炉配矿重,每年球团入炉增加10KG/吨铁水,替代烧结矿使用;(5)国内清洁能源发电占比逐年提高,2030年化石能源发电下降至59%,2060年下降至6%。在此情形下,2022年国内钢铁行业铁矿石消耗量较2021年将减少约1350万吨,2025年将减少约5500万吨,2030年将减少约2.5亿吨。铁矿石长期需求下滑趋势较为明确。

  5小结与策略建议

  供应端,四大主流矿山成本较低,受铁矿石价格波动的影响较小,随着替换产能、新增产能投产,以及淡水河谷停产产能逐步恢复运营,2022年铁矿供应增量大约在1400-2900万吨之间。非主流矿山成本差异较大,若铁矿石保持当前120美金的水平,则2022年非主流矿边际减量仅900万吨左右,2022年全球铁矿供应仍可能小幅增加500-2000万吨。

  需求端,2021年海外生铁产量基本恢复正常水平,随着经济周期见顶回落,总需求对生铁产量的正向拉动作用衰减,不过印度及印尼仍有约300万吨高炉产能将投产,或带动2022年海外生铁产量增加约200万吨。2022年国内钢材消费仍将小幅下滑,考虑到平衡国内钢材供需、推动碳中和战略发展、以及继续压制铁矿价格,2022年国内粗钢调控仍有必要,我们估计粗钢产量或同比减少2-3%,对应2000-3000万吨。剔除掉1000万吨废钢供应增量对铁矿消费的替代,2022年国内铁矿需求同比减少1600-3200万吨,全球铁矿需求同比减少1280-2880万吨。2022年铁矿供需过剩格局仍将持续。

  从节奏上看,2022年国内粗钢产量调控政策将更加注重全年协调,单月产量波动幅度将明显小于2021年。意味着2022年采暖季结束后,钢厂或将集中复产,铁水产量环比2021年12月至2022年3月回升,同时期海外矿山发运一般处于年内季节性低位,且容易受极端天气影响,再加上大部分2022年新增产能将在下半年投产。届时可能出现阶段性的供需节奏错配机会。

  从更长周期看,随着国内钢铁行业推进“碳达峰、碳中和“战略,短流程对长流程替代性逐步提高,预计2025年铁矿石需求将同比2021年减少约5500万吨,2030年将减少约2.5亿吨。铁矿石长期需求下滑趋势明确。

  综合以上分析,我们认为2022年铁矿石供需依然过剩,价格运行区间或在80-130美金/吨,对应期货价格500-800元/吨。单边上,长期维持沽空思路,节奏上关注3月至4月期间高炉复产及原料补库对铁矿石价格的阶段性提振;组合上,可参与05合约上买铁矿卖螺纹的套利交易。

  风险提示:国内地产投资复苏超预期,限产政策大幅放松。

  

作者: chengtianhao 来源:互联网