报告摘要

　　2021/2022年全球油脂产量增加、消费上升、库存回落，供应中性略偏紧，油脂仍处于恢复库存阶段，随着时间推移，供需关系逐步向平衡和宽松方向发展。2022年二三季度油脂市场面临供需拐点问题，马来和印尼棕榈油库存恢复上来，价格就会承压。

　　油脂期货价格受大宗商品整体走势影响较大，原油价格对油脂价格有很强的指引作用，在整体商品市场不下跌的格局下，油脂价格也较难转势。中短期低库存、正基差仍对油脂期货价格有很强支撑。

　　2022年一季度拉尼娜天气对南美大豆单产的影响值得关注，1、2月份棕榈油仍处于减产季，我国油脂库存仍处于低位，油脂价格仍不易大幅下跌。二季度是油脂的消费淡季，棕榈油开始向增产季过渡，油脂价格有季节性回落压力。三、四季度油脂市场处于采购和消费旺季，美豆种植和天气是未来市场关注的焦点，油脂价格大幅震荡的可能性大。

　　预计2022年油脂市场呈现宽幅震荡的走势，整体油脂行情上行的驱动较弱，市场的走势取决于棕榈油产量恢复情况、油脂库存变化、大豆天气以及宏观等因素，建议油脂期货以轻仓短线参与为主。

　　油脂品种对冲方面，2022年油粕的强弱主要看大豆产区天气情况，菜油与豆油价差维持高位的概率较大，豆棕价差较难长期维持在很低位的水平，豆棕价差有望扩大，建议买豆油抛棕榈油套利可逢低参与。

　　报告正文

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　　2021年油脂行情回顾

　　2021年油脂市场价格整体呈现上涨的走势，棕榈油产量低于预期，棕榈油引领油脂市场走势，豆油价格相对偏弱。全年张家港一级豆油现货价格从8960元上涨到9450元，上涨490元，上涨幅度5.5%；广州24度棕榈油现货价格从7540元上涨到9340元，上涨1800元，上涨幅度24%；江苏南通四级菜籽油从10500元上涨到12950元，上涨2450元，上涨幅度23%。

　　上半年油脂整体呈现宽幅震荡走势，美盘豆油库存偏紧，马来棕榈油产量恢复较慢，中国油脂库存偏低，油脂基差高位，油脂价格大幅震荡，小幅收涨。三季度油脂市场大幅上行，原油价格上涨、棕榈油产量恢复低于预期，豆油现货价格上升到11000元/吨，棕榈油现货价格一度上行到10000元/吨关口。四季度美豆丰产上市压力、油脂供应恢复预期、油脂基差下滑，油脂价格开始回落调整。

　　对于2022年油脂市场的走势，笔者认为2022年油脂供需关系将回归正常，棕榈油产量将逐步恢复，油脂市场牛市行情将结束，市场宽幅震荡的概率较大，市场能否大幅下跌，还要看整体市场的变化情况。

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　　全球油脂市场供应略显偏紧

　　根据美国农业部12月供需数据，2021/2022年度全球植物油产量预估为2.149亿吨，增产852万吨，增幅4.13%，新年度全球植物油产量大幅增加，全球植物油产量增幅大于往年年均3%以上的增幅。豆油产量跟随大豆产量增加，棕榈油将恢复性增产，但菜籽油减产减缓了油脂供应恢复的速度。

　　2021/2022年度全球植物油全球植物油消费2.115亿吨，消费增加541万吨，消费增加2.63%，生物柴油消费难以下调。2021/2022年度全球植物油库存为2398万吨，较上一年度减少81万吨，减少3.27%；库存消费比11%；2021/2022年度全球植物油供应在恢复，但因上年度结转库存下降幅度较大，本年度植物油库存继续下降，油脂供应还没有到严重宽松的格局。

　　2021/2022年度全球大豆产量预计总体增加，美国大豆丰收，南美大豆种植面积上升，南美大豆天气还存在变数，在天气相对正常情况下，大豆产量也将上升。拉尼娜天气将持续到2022年2月份，南美大豆天气依然是市场关注的焦点，2022年一季度的南美大豆产区天气尤为关键，极端天气也将抬升油脂的价格。

　　全球菜籽油产量持续平稳，产量维持在2700万吨左右的水平，供应压力比棕榈油和豆油小很多。2021/2022年度全球菜籽油产量为2748万吨，较上年度减少171万吨，减少5.8%；全球菜籽油期末库存251万吨，减少81万吨，减少24%。加拿大统计局称，2021/22 年度油菜籽产量为 1278 万吨，相比上年减少 34.4%。全球菜籽油库存持续下降，库存非常紧张，在三大油脂中，菜籽油是供应最紧张的品种。

　　2021/2022年全球棕榈油产量为7654万吨，恢复性增产5%，印尼增产100万吨，马来增产185万吨。由于运营投入及疫情对劳工引入和流动的影响，马来和印尼的产量数据恢复较慢，2021年油脂价格获得很大支撑。展望2022年下半年，全球棕榈油的产量和库存回升的概率非常高。

　　棕榈油月度数据方面，马来西亚棕榈油局（MPOB） 公布的数据显示，马来西亚11月毛棕榈油产量为163万吨，11月底库存为181万吨。棕榈油产量恢复一直低于预期，棕榈油的库存仍处于低位水平，2022年一季度棕榈油价格仍有较强支撑，拉尼娜降雨天气利于东南亚棕榈油增产，2022年二季度开始棕榈油进入产量恢复增长期，棕榈油价格有调整压力。

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　　中国油脂市场将会补库存

　　按照官方预测数据，2021/2022年度中国预计进口棕榈油720万吨，增加38万吨；国内豆油产量1756万吨，预计增加89万吨左右；菜籽油产量616万吨，库存下降至110万吨。从供需平衡表数据，中国油脂供需比较平衡，菜籽油供应相对偏紧。

　　根据中国粮油商务网数据，截止12月中旬，国内重点地区食用棕榈油港口库存54万吨，进口利润不佳，买船量不足，棕榈油库存处于低位水平；豆油库存为99万吨，比前几年同期水平要低，豆油低库存、高基差给期货价格带来很强支撑。菜油库存36万吨，库存处于极低水平，菜油供应也偏紧。中国豆油、棕榈油、菜籽油库存都偏低，2022年中国油脂需要补充库存。

　　近两年油脂市场低库存、高基差的格局一直支撑油脂期货市场走强，2022年上半年油脂低库存态势还难以大幅改变，油脂高基差格局有望延续，油脂期货价格仍然面临期现回归的问题，在油脂补库存的状态下，油脂正基差仍然对油脂期价形成很强支撑。

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　　2022年度油脂市场展望

　　2021/2022 年全球油脂产量增加、消费上升、库存回落，供应中性略偏紧，油脂仍处于恢复库存阶段，随着时间推移，供需关系逐步向平衡和宽松方向发展。2022年二三季度油脂市场面临供需拐点问题，马来和印尼棕榈油库存恢复上来，价格就会承压。

　　油脂期货价格受大宗商品整体走势影响较大，原油价格对油脂价格有很强的指引作用，在整体商品市场不下跌的格局下，油脂价格也较难转势。中短期低库存、正基差仍对油脂期货价格有很强支撑。

　　2022年一季度拉尼娜天气对南美大豆单产的影响值得关注，1、2月份棕榈油仍处于减产季，我国油脂库存仍处于低位，油脂价格仍不易大幅下跌。二季度是油脂的消费淡季，棕榈油开始向增产季过渡，油脂价格有季节性回落压力。三、四季度油脂市场处于采购和消费旺季，美豆种植和天气是未来市场关注的焦点，油脂价格大幅震荡的可能性大。

　　预计2022年油脂市场呈现宽幅震荡的走势，整体油脂行情上行的驱动较弱，市场的走势取决于棕榈油产量恢复情况、油脂库存变化、大豆天气以及宏观等因素，建议油脂期货以轻仓短线参与为主。

　　油脂品种对冲方面，2022年油粕的强弱主要看大豆产区天气情况，菜油与豆油价差维持高位的概率较大，豆棕价差较难长期维持在很低位的水平，豆棕价差有望扩大，建议买豆油抛棕榈油套利可逢低参与。