报告摘要

　　2021年不锈钢在原料端供给偏紧、能源价格攀升和政策面限产的刺激下创下历史新高，而后因消费端低迷而持续下滑。展望2022年，我们认为：能耗双控政策将贯穿全年，但政策力度趋松，国内不锈钢产能恢复，新增产能将随需求增加而不断投放，价格波动减小。而原料端，随着印尼新增产能不断投放，镍铁供给可能过剩，而部分过剩产能将转产高冰镍，因此，镍铁供需基本平衡。采暖季结束后，能源紧张问题缓解，铬铁供给也将恢复正常。但是，用电价格上升，工业品生产成本将增加，对价格具备一定支撑。随着地产政策边际放松，房企资金压力缓解，不锈钢整体需求或将在明年有所好转。预计不锈钢运行区间14000-21000元/吨。

　　策略：三季度适当参与多单，其余时段逢高空为主。预计镍强钢弱格局延续，关注做多镍和不锈钢比值。

　　风险点：原料资源优势国出口政策变化；限产政策超预期

　　报告正文

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　　2021年行情回顾

　　回顾2021年，不锈钢受原料价格和国内能耗政策影响比较明显，经历了大涨后大跌的行情。

　　一季度，1-2月不锈钢价格跟随镍铁和铬铁价格小幅上涨至15000元/吨附近，3月份受高冰镍事件影响，不锈钢价格急剧回落至140000元/吨附近。

　　二季度，海外经济复苏，不锈钢需求旺盛，中国不锈钢出口需求较好，价格重心上移至16500元/吨。

　　三季度，7月限产消息持续发酵，不锈钢价格向上突破20000元/吨，但随后“稳价保供”政策出台，不锈钢实际减产也不及预期，故而价格回调至17400元/吨。9月，“能耗双控”和“限电限产”政策趋严，不锈钢期现价格大幅拉涨，最高上探至22000元/吨。9月下旬，国家重申禁止“一刀切”限电，叠加临近国庆假期，避险情绪上升，不锈钢价格回落至20000元/吨附近。

　　四季度，江苏、福建、广西等主产地钢厂限电限产政策放松，不锈钢厂复产，不锈钢产能逐步恢复，供应好转。但是，下游需求企业也受到限电影响，生产停滞。市场畏高情绪浓厚，成交冷清。终端需求方面，石油化工企业因能耗问题产能受限，汽车因缺芯生产压力较大，地产疲软拖累后地产需求。市场对不锈钢后市看空，不锈钢价格震荡走弱。

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　　基本面主要逻辑

　　（1）铬矿&铬铁：钢厂原料需求增加，警惕海外疫情对原料供给影响

　　铬矿方面，据海关总署，2021年1-10月中国铬矿进口量1269.8万吨，同比增长12.04%。但实际上今年上半年南非和津巴布韦疫情出现反复，铬矿发运受阻。而之所以呈现增幅，是因为去年南非疫情更为严重，导致港口封锁，产 生基数效应。鉴于南非新冠疫情感染人数激增、冬奥会铬铁主产地内蒙古地区预期减产，预计全年铬矿进口量1500万吨，同比增长5.3%。2022年，能耗双控趋缓，不锈钢产能将得到释放，铬铁需求增加，对矿端需求上升。预计2022年中国铬矿进口量1600万吨，同比增加6.1%。

　　铬铁方面，据海关总署，2021年1-10月中国铬铁进口量230.36万吨，同比减少9.7%；预计全年铬铁进口量275万吨，同比减少10%。进口量减少的主要原因是全球运力紧张，而海外经济复苏对铬铁需求增加。据SMM，2021年1-10月中国高碳铬铁产量497万吨，同比减少2.8%；预计全年高碳铬铁产量530万吨，同比减少5.6%。产量下降主要系主产地内蒙、广西等地能耗管控严格，产能受限。预计2022年高碳铬铁产量580万吨，同比增加11%。

　　（2）供给端：预计明年能耗双控或将全年持续限制，管控力度趋松，急刹车式管控大概率不会出现

　　据Mysteel，2021年1-11月中国不锈钢粗钢产量2980.8万吨，同比增加10.2%。其中，200系粗钢产量899.6万吨；300系粗钢产量1503.5万吨；400系粗钢产量577.7万吨。根据12月份排产数据，预计全年不锈钢粗钢产量约3248万吨，同比增加8.9%；其中，300系占比约50.8%。展望2022年，钢厂预计新增投放产能306万吨，系别集中在300系，且主要增量来自江苏德龙。预计2022年不锈钢粗钢产量3400万吨，同比增加4.6%。而能耗双控政策将持续干扰钢厂供应，但不同于今年九、十月份集中限产，明年的钢厂限产大概率是全年持续性的。因此，供给突然大幅缩减造成价格大起大落的可能性较低。

　　（3）需求端：地产边际放松下内需或将好转，而外需持续偏弱

　　不锈钢具有良好的耐腐蚀、耐热、耐低温等性能，被广泛应用于化工设备（23%）、机械制造（23%）、餐饮器具（16%）、建筑装饰（16%）、白色家电（7%）和轨道交通（7%）等领域。据SMM，2021年1-10月不锈钢消费量2581.2万吨，同比增加14.9%；预计2021年全年不锈钢消费量3000万吨，同比增加6.1%。从2021年的数据看，不锈钢的需求呈现一、二季度为主要增量、三季度“旺季不旺”、四季度持续低迷的特点。据SMM，由于需求的快速增长，叠加去年疫情压制需求产生的基数效应，今年上半年不锈钢需求量创下历年新高，但是下半年，呈现出“金九银十”旺季不旺的特点，为近年来首次呈现萎缩状态。

　　1.受能耗双控影响，石化投资走弱，通用机械产量下降

　　工程机械和石化设备是不锈钢最传统的应用领域。在机械制造细分领域中，通用机械、食品机械、纺织机械和医疗制药景气度较高，但是冶金、造纸等表现一般。在石化设备中，压力容器、换热器和储罐对不锈钢的消费需求呈现较快的上升趋势。

　　去年5月份开始，石油化工行业呈现较高景气度，主要是受到国内经济复苏和出口增长驱动。固定资产投资较高，产业链的利润不断向上游转移。今年一季度石油化工的固定资产投资同比大幅上升，主要是去年同期疫情蔓延所致的基数效应。而8月份开始，能耗双控政策趋紧，石油化工等上游产业受影响较大，行业固定资产投资和工程机械产量明显下滑。展望2022年，能耗双控政策趋松，石油化工产业投资或将部分恢复，化工容器出口也将成为不锈钢消费的亮点之一。

　　2.房屋竣工走弱，建筑装饰需求降低，电梯、不锈钢水管等具备增长潜力

　　地产也是不锈钢的应用分支，需求主要集中在竣工后阶段。建筑装饰中，包括室外装修、结构材料及耐腐蚀屋顶等，室内外装修包括扶梯手、电梯面板、扶手栏杆、不锈钢水管等，主要使用200系和300系钢材。

　　在“三道红线”政策约束下，2021年上半年，地产公司加快竣工节奏，加速回笼资金，降低企业杠杆率。9月份开始，地产公司频频暴雷，房屋竣工边际减弱，竣工面积低于往年，抑制建筑装饰需求。半年度和年度销售目标刺激下，房屋竣工面积在每年6月份、12月份会出现高峰，因此，今年年底建筑装饰对不锈钢的需求或略有好转。但是，今年地产新开工面积和拿地偏弱，明年会负向传导到竣工面积上，给不锈钢消费带来压力。

　　未来，随着城镇化持续发展，老旧小区改造范围扩大，以及老旧电梯集中置换，电梯领域的需求将会表现较为强劲。据国家统计局，2021年三季度电梯、自动扶梯和升降机产量43.20万台，环比二季度增加1.89%，同比去年增长16.44%。此外，不锈钢水管具备耐腐蚀性、环保性、安全性等优势，但因价格昂贵尚未在国内家庭供水管道中广泛应用。而在欧美、日本等国家，不锈钢管供水的渗透率高达90%以上。随着人们对健康生活的要求不断提高，水管领域也将成为不锈钢的潜在需求增量。

　　3. 汽车芯片短缺缓解，推动产销稳步增长

　　在汽车生产中，不锈钢主要用于制造排气系统、发动机零部件、汽车车架、汽车装饰和燃油箱。其中，排气系统对冷端耐腐蚀性和热端高温抗氧化性要求较高，所使用的不锈钢占整车不锈钢用量的一半以上，多采用铁素体不锈钢材料，如409L、436L、441、439等。并且，欧洲、美国和日本的汽车中，排气系统已经完全使用不锈钢。

　　据中汽协，2021年三季度汽车产销量分别为577.30万辆和572.95万辆，环比二季度分别降低9.90%和10.40%，同比去年分别降低15.19%和16.51%。10月汽车产销情况有所好转，分别达到233万辆和233.3万辆，环比增长12.2%和12.8%，同比下降8.8%和9.4%。

　　随着宏观经济稳中向好，芯片供货逐步缓解将推动产销增长，汽车对不锈钢的消费需求预计稳定。但是，供给端仍然存在不确定性，电费、原材料价格持续高位会加大汽车制造商成本压力。

　　4.后地产周期影响，大家电需求表现平淡，小家电有望成为新的消费增长点

　　不锈钢卷板广泛应用于家电行业，其不仅在传统的四大家电中有较稳定的需求，还在烤箱、微波炉、洗碗机等厨房小家电中具有潜在需求。家电生产中，多采用304和430不锈钢。其中，洗衣机的内筒要求高耐腐蚀性，是家电中使用不锈钢最多的产品。

　　作为地产后周期的典型代表，2021年三季度家电行业表现平淡。据国家统计局，今年三季度洗衣机产量1997.10万台，环比二季度减少6.64%，同比去年减少10.64%。三季度电冰箱产量2241.20万台，环比减少1.01%，同比减少18.77%。三季度空调产量4801.10万台，环比减少29.33%，同比减少5.83%。三季度彩电产量4656.30万台，环比增加6.95%，但同比下降18.94%。除彩电外，总体上呈现三季度旺季不及二季度，且均不如去年的态势。

　　随着民众生活水平不断提升，消费升级是必然趋势。四大家电在我国发展已经较为成熟，但是洗碗机等小家电普及率还不高。洗碗机机身要求高变形、耐潮湿，有望成为家电行业在不锈钢领域新的消费增长点。

　　5. 受疫情基数效应影响，餐饮器具需求低于去年同期

　　餐饮器具中，厨房常见的炊具、餐具、吸油烟机等，所使用的不锈钢规格主要包括304和430冷轧薄板，是最常见的应用。

　　受疫情居家隔离和消费刺激因素影响，2020年餐饮具和厨房/烹饪器具销量较往年有大幅提升。基数效应下，今年餐饮器具表现逊于去年。预计2022年餐饮器具方面需求较今年有所好转。

　　6. 印尼不锈钢产能持续扩张，挤占中国出口份额

　　据Mysteel，2021年1-11月印尼不锈钢粗钢产量450万吨，同比增加88.28%；预计全年印尼不锈钢粗钢产量492万吨，同比增加84%。根据印尼不锈钢排产数据，预测2022年印尼不锈钢粗钢产量达到680万吨，同比增加38.16%。

　　据海关总署，2021年1-11月中国不锈钢净出口119万吨，同比减少17.36%；预计全年不锈钢净出口145万吨，同比减少9.38%。出口下滑的原因主要是：其一，5月份开始，不锈钢出口退税取消，海运费大涨，内外价差缩小；其二，国内实施能耗双控和限电限产政策，9月份之后不锈钢产能受到严格限制，不锈钢价格飙涨，出口优势减弱；其三，受韩国反倾销影响，对韩国出口的不锈钢数量下降；其四，印尼不锈钢粗钢产能持续释放，而印尼富有镍矿资源，具备原料一体化红送优势，不锈钢价格低廉，挤压中国出口份额。

　　鉴于印尼不锈钢排产和两国不锈钢价格优势比较，预计2022年中国不锈钢净出口量为60万吨，同比减少58.62%。印尼原料价格低廉，生产成本较低，出口价格具备优势，未来中国不锈钢厂需要通过加快工艺技术创新，以更高质量、更高技术、更低成本等优势去面对出口挑战。

　　（4）库存：垒库压力或将延续到明年一季度

　　截止12月初，佛山和无锡两地不锈钢库存为59.85万吨，同比增加16.4%。其中，佛山和无锡库存分别占比73.8%和26.2%。分系别看，200系库存10.63万吨，300系库存41.29万吨，400系库存7.92万吨。今年年底不锈钢排产仍在增加，而消费持续萎靡，垒库压力较大。预计2022年一季度，不锈钢仍然面临垒库压力。

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　　总结与展望

　　2021年不锈钢在原料端供给偏紧、能源价格攀升和政策面限产的刺激下创下历史新高，而后因消费端低迷而持续下滑。展望2022年，我们认为：能耗双控政策将贯穿全年，但政策力度趋松，国内不锈钢产能恢复，新增产能将随需求增加而不断投放，价格波动减小。而原料端，随着印尼新增产能不断投放，镍铁供给可能过剩，而部分过剩产能将转产高冰镍，因此，镍铁供需基本平衡。采暖季结束后，能源紧张问题缓解，铬铁供给也将恢复正常。但是，用电价格上升，工业品生产成本将增加，对价格具备一定支撑。随着地产政策边际放松，房企资金压力缓解，不锈钢整体需求或将在明年有所好转。预计不锈钢运行区间14000-21000元/吨。

　　策略：三季度适当参与多单，其余时间逢高空为主。预计镍强钢弱格局延续，关注做多镍和不锈钢比值。

　　风险：原料资源优势国出口政策变化；限产政策超预期