A股的2017：小票“僵尸化” 基民比股民挣得多

　　快到2018年，A股也收官了。是时候跟大家总结一下今年股市的情况。

　　基金君统计了一下下，剔除新股后的3003只股票，今年上涨的股票684只，下跌的股票2319只，上涨的股票占比22.78%，下跌的股票占77.22%。涨幅最高的 kwid=stock_300176 kwname=skwl_keyword>鸿特精密( style=display:none>行情 id=hq300176 class=hqspan>300176,诊股)上涨329.69%，跌幅最大的 kwid=stock_600654 kwname=skwl_keyword>*ST中安( style=display:none>行情 id=hq600654 class=hqspan>600654,诊股)下跌69.65%。

　　虽然创业板跌得很不好看，但牛股还是有一些的，大家以为只有茅台平安等涨的风光，除去新股，其实他们还进不了今年股票涨幅最好的20名。来看看2017涨幅翻倍的名单。

　　其中翻倍的股票35只，跌幅超过50%（腰斩）的股票152只；涨幅50%以上的股票145只，跌幅超20%的股票1551只，跌20%以上股票占比51.65%，占比过半。

　　涨幅超100%：35只。

　　涨幅50%-100%：110只。

　　涨幅20%-50%：208只。

　　涨幅0-20%：331只。

　　跌幅0-20%：768只。

　　跌幅20%-50%：1399只。

　　跌幅超50%：152只。

　　最后看看跌幅超60%的股票名单。

　　股票剔除情况：新股剔除今年内上市的以及去年底上市今年年初仍未开板的。另外，剔除 kwid=stock_002075 kwname=skwl_keyword>沙钢股份( style=display:none>行情 id=hq002075 class=hqspan>002075,诊股)等6只全年停牌股票。

　　看完A股的数据，这是明面上的东西，接下来说一说深沉的体会。今天 kwid=stock_600030 kwname=skwl_keyword>中信证券( style=display:none>行情 id=hq600030 class=hqspan>600030,诊股)老师回顾了2017股市的趋势，比较干货，基金君将其提炼精华，分享给大家。

　　2017年A股十大趋势

　　1、价值重估、龙头崛起

　　第一个特征。市值越大，涨得越多；大强小弱，指数失真。市场偏好从“小而美”变成了“大而美”。

　　龙头增速跑赢行业整体的现象越来越普遍：茅台跑赢白酒，平安跑赢保险并非特例；越来越多的行业利润蛋糕在向龙头和领先企业归集。

　　2、风格极端分化，持续大强小弱

　　最近一轮小票的下跌始于2016年11月，并贯穿整个2017年。

　　同时，我们发现最可靠的判断风格切换的框架就是利率和流动性（1998年以来每一轮切换均符合该规律）：利率下行阶段小票一般表现较好。而考虑到金融监管、刚兑打破、通胀压力，明年暂时还看不到流动性宽松以及驱动利率持续下行的因素，大票依然较优，没有什么风格切换。联动第一个趋势，我们认为2017年极端分化行情只不过是过去错误定价的修复，不代表2018年超调以及博弈反转机会的到来，只不过未来风格分化不再这么极端。

　　3、小票“僵尸化”与“壳价值”湮灭

　　最近几周A股低成交低迷的“僵尸股”数量明显上升，期间A股整体成交量并没有显著降低。12月21日之前5日，A股累计成交不足1亿元的股票有882个，这意味着以小票为主，整个A股1/4的个股日均成交量不超过2000万。投资者津津乐道于港股的A股化，却往往忽视了A股的港股化。

　　总之，只要“壳价值”下降，定增减持，业绩承诺这三座大山还在，小票就难言有系统性机会，A股也就没有什么风格切换。再加上投资者用脚投票后大量小票“僵尸化”，这又会带来流动性折价，这个年底新生的趋势也不容忽视。

　　4、资管新规：风险定价的长效机制

　　金融监管是影响2017年A股市场最重要的政策变量；金融监管的节奏很大程度上决定了A股大势的节奏。防风险、去杠杆、脱虚向实的导向下，金融发展已经从“求快”切入到“求稳”的阶段。

　　目前市场关注的核心无疑是《资管新规》及其最终落地情况。新规使得大类资产的风险收益重新匹配。新规的主要意图是规范资管行业，防范金融风险——而防范金融风险的前提是有效定价风险。新规对资管行业当中原本存在的杠杆、套利、通道、错配等各种增厚收益的“套路”做了严格限制，长期以来，所谓的“低风险、高收益”产品收益率空间受到限制。

　　5、外资增配A股，细水长流

　　截至9月底最新数据显示，外国投资者对国内股票与债券的持有规模都创下了历史新高，合计2.13万亿元。

　　9月末海外的股票持仓1.02万亿元，在6月份就超过了2015年年中“股灾”前高点水平。

　　海外持仓规模占9月末A股流通市值的2.3%，在2017年连续上升并创新高。

　　6、财富效应：基民>股民

　　个人如果在2017年年初随机购买一只A股个股并持有到12月27日，那么只有30%的概率获得正收益，预期收益率是-17.7%（不考虑分红）。但是，如果同样在年初选择申购一只股票基金，持有到12月27日，那么其有75%的可能获得正收益，预期的净值回报率是+10.1%。

　　为什么会出现这样的差异？

　　这种个人与机构的收益率的差异源于A股鲜明的风格分化，以及机构们紧密抱团蓝筹和白马的选择。这也导致了“基民”们的财富效应高于“股民”。

　　如下图所示，这种财富效应使得国内基金的净申赎“历史性地”与其过往表现挂钩（过去机构做大规模的主要方法是新发产品，对存量产品新申购依赖低）；历史表现优异的管理人在2017年也能轻易大规模地募集新产品。这也带来了另一个趋势，新入A股，有边际定价能力的资金天生偏好蓝筹和白马龙头。

　　7、指数波动率历史最低，业绩说话

　　在经历了被动去杠杆，主动去杠杆，以及监管防范风险，厌恶波动以后，2017年全年上证指数波动率只有0.58%，是历史最低值：以至于1%以上的日涨跌幅都算是“大幅波动”。

　　市场低波动一般意味着估值的波动性显著下降，从2016年最后一轮“股灾”之后的修复，A股涨的就是盈利而不是估值了——这与以往A股远期估值大幅波动有很大不同。

　　长期低波动还有两个重要的策略内涵。其一是保险和外资等长线资金更愿意投资A股，因为低波动意味着持有A股所需要的风险补偿更低。其二是很多白马龙头股“股性”显著改善，吸引力提升。

　　8、A股景气复苏的本质是周期

　　2017年基本面真正超预期的动力来自周期。一方面，2016年底地产调控后，三、四 id=TrsStock>房地产销售依然如火如荼；另一方面，供给侧的限制因素使得周期品价格再上一个台阶，PPI持续超预期。中国名义GDP同比2017年前三季度稳定位于11%以上的高位：落到A股，非金融板块营收增速明显回升，盈利同比增速高达40%。

　　主板盈利复苏的驱动来自周期。以一直被作为成长股代表的创业板为例，如下图所示，今年前三个季度累计利润同比增加了53.7亿元，其中机械和基础化工就贡献了32.8亿元和20.3亿元（分别排名第一和第三，第二名是电子）——这也大都也要归功与本轮周期复苏。

　　从行业板块上也可以看出本轮盈利复苏的“周期轮动”。如下图所示，剔除大金融板块后，A股的非金融板块盈利已经完成了从向“上游”归集到向“中游”归集的切换；中游周期也是2018年重要的投资机遇来源。综上所述，2017年的A股景气回升的本质就是周期。

　　9、规范一级与一级半市场

　　主要受政策新规的影响，2017年的A股的一级和一级半市场发生了深刻的变化。

　　一方面，IPO提速，发行密度提升；截至目前，2017年A股IPO一共434家，创历史新高；融资规模2283亿元，也超过了2015年A股周期的高峰。IPO明显提速对二级市场的直接影响就是很多小票“壳价值”逐渐湮灭。IPO常态化这个趋势虽然不会改变，但年底以来过会审核明显趋严。

　　另一方面，证监会2月的再融资新规压制了定增（对《上市公司非公开发行股票实施细则》部分条件进行修订），5月的减持新规限制了特定股东减持节奏（《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，又简9号文）。

　　从IPO提速到调整非公开发行定价，从限制“高送转”到规范减持。“防套利、反套路”的政策组合拳意在维护A股市场长期稳定发展，引导投资者长期、价值投资的理念，保护中小股东利益。政策的逻辑在于规范一级市场行为，防范二级市场风险，同时限制一、二级市场之间套利。

　　10、影子银行再次崛起

　　2017年整个影子银行规模再次扩张，特别是信托资产规模，如果看12个月滚动的信托贷款增量，基本上接近于2013年年中的历史最高值。

　　不过此轮信托行业回暖与2011-2013年的爆发有所区别，更多地是由强监管下表外转表内所致，并不是主动的扩张。《证券期货经营机构落实资产管理业务“八条底线”等禁止行为细则》和《证券投资基金管理子公司管理规定》要求证券公司资管渠道和基金子公司将固收类、非标类杠杆从10倍降至3倍，直接导致证券资管通道和基金子公司通道的部分业务转向信托。

　　通道转移提供了相对充足的增量资金供应，一定程度上降低了信托通过抬高利率吸引个人投资者的动力。债权类的信托产品今年以来预期年收益率基本没有上升，与今年基础利率上升的大趋势相悖，相对吸引力其实在减弱。同样需要关注的是，主要受资管新规（意见征求稿）实时后限制期限错配的预期影响，信托作为非标资产未来续作难度可能提升，11月大部分类型的信托收益率都有一定上行。