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2017年甲醇展望:甲醇供需错配紧平衡,价格重心将继续抬升
时间:2016-12-30 16:56:40

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  文章来源:微信公众号一德菁英汇

  文/胡欣 一德期货化工分析师

  内容摘要

  甲醇价格震荡上行,后期涨势或将延续

  产能产量继续增加,后期有望继续上行

  进口甲醇爆发式增长,预计明年突破千万吨

  沿海库存先增后减,贸易壁垒或将打破

  新兴需求快速增长,传统需求日薄西山

  多数下游开工提升,利润情况难言乐观

  煤制甲醇仍是主力,天然气焦炉气渐少

  供给侧改革下,成本全面推涨

  甲醇区域供需错配,沿海价格重心抬升

  2016年甲醇供需紧平衡,2017年状态延续

  核心观点

  2016年,甲醇新增产能735万吨,进口量增加300-350万吨,新增烯烃需求735万吨,再加上其他需求增加量,全年供需结构呈现紧平衡。2017年,预计甲醇新增产能900万吨,进口量增加100-150万吨,新增烯烃需求1005万吨,再加上其他需求增加量,预计全年供需紧平衡状态将会延续。

  2017年,随着美元加息进程的推进,全球经济将进一步复苏,包括原油、天然气等在内的国际能源价格也将再度推涨,我国经济政策大概率延续宽松趋势,供给侧改革会加速深化落实,因此原料成本的提升将会成为中长期支撑甲醇上涨的一个重要因素。此外,从投产区域上看,明年沿海地区甲醇下游烯烃装置投产较多,而甲醇装置投产多在内陆地区,所以区域间供需错配情况势必发生,沿海和内地间必将通过拉大价差打开套利窗口平衡供需错配。考虑到内地甲醇成本的支撑作用,我们预计2017年沿海甲醇价格重心将继续抬升。

  1.甲醇基本面分析

  1.1 国内甲醇市场回顾

  2016年国内甲醇市场整体呈现震荡上行走势,主要受国际原油反弹、货币政策宽松、供给侧改革等宏观面影响,加之国内外成本推涨、下游烯烃需求支撑、港口流通库存有限等多因素交织作用,先后经历了筑底反弹期、横盘震荡期、跳跃上涨期三个明显的阶段。

  第一阶段为1-4月份。2015年底,神华榆林甲醇制烯烃装置投产,西北甲醇首先触底回升。随后,受国际原油年初1月份开始大幅反弹影响,包括甲醇在内的化工类大宗商品价格重心上移。4月份,中煤蒙大投产,进一步烘托市场氛围,上半年国内各地区甲醇价格达到阶段性高位。第二阶段为5-9月份。一方面,沿海地区进口量大幅增加,压制了该地区价格的进一步增长;另一方面,5-6月份宁夏宝丰、神华宁煤等烯烃装置停车检修,缩减甲醇外采量,内地甲醇价格出现下跌,随后进入甲醇传统需求淡季,后面几个月甲醇价格持续疲弱。第三阶段为9月末-12月。国庆节假期间,国内多地楼市叫停,热钱大量流入商品市场,导致节后大宗商品跳跃式上涨。国内外成本推涨、下游烯烃需求支撑、港口流通库存有限等因素在这段时间集中体现,加之企业库存不高,国内外甲醇装置检修较多,冬季物流成本上涨,使得甲醇市场于四季度创下年内价格新高。

  目前,沿海甲醇价格已恢复接近去年最高位,内地甲醇价格已全面超越去年,据闻江苏盛虹和常州富德年底前后将投产,若下游需求进一步增加,预计后期甲醇市场涨势或将延续。

 

 

  1.2 甲醇外盘市场回顾

  2016年外盘甲醇市场同样呈现震荡上行走势,CFR中国主港和CFR东南亚价格年初于210美元/吨附近筑底反弹,5月份涨至240美元/吨,后呈现横盘整理走势,又于10月份开始以45度倾角上涨,目前接近300美元/吨,虽未达到去年最高价格330元/吨,但也已收复大部分失地。然而,与之相比,欧美甲醇价格波动则更显剧烈,FOB美国海湾于年初2月份达到最低的140美元/吨附近,同时FOB鹿特丹价格跌至160美元/吨,此后价格一路强势反弹,美国海湾价格于11月接近340美元/吨,目前为320美元/吨,鹿特丹价格目前为290美元/吨。总体看,亚洲到岸价2016年总体上升90美元/吨,欧美价格则猛涨130-200美元/吨,其原因可大体可概括为成本推升、需求旺盛、供给相对不足三方面。

  我国进口甲醇完税价格和华东沿海现货价格走势大幅上行,分别从年初的1650元/吨和1750元/吨的价格,涨至目前进口完税价在2550元/吨附近,现货价格在2650元/吨附近。受人民币汇率大幅贬值影响,虽到岸价美元标价未恢复到去年高位,但人民币标价已与之持平。总的来看,5月份以来在进口成本全力推动下,加之四季度货源偏紧且后期需求预期大增,沿海现货价格整体走势保持强势。

 

 

  1.3 甲醇国内产能、产量及投产情况

  2016年,预计国内甲醇总产能为7330万吨,产能增速为11.06%,总产量为4310万吨,产量增速为7.47%,产能利用率为58.80%。总体看,2016年甲醇产能、产量继续增加,增速虽不及2014年,但相比2015年大幅提高,主要受新投产及停产装置重启或改工艺复产等因素影响,总体的产能利用率则自2009年以来一直保持稳步上升态势,这预示着我国甲醇产能、产量居高格局将会延续。

 

 

  据国统局数据显示,2016年10月我国国内精甲醇产量为362.42万吨,同比增加7.03%,环比增加1.17%; 2016年1-10月份我国国内精甲醇累计产量在3529.58万吨,同比增加7.88%。

 

 

  开工率方面,截止2016年12月初,我国国内甲醇企业总体平均开工率为65.00%,西北甲醇企业总体平均开工率为74.50%;目前,该样本统计口径覆盖甲醇产能7000万吨,较年初口径增加9.00%;由于西北地区甲醇产能占据全国总产能的半数以上,且未来新投产也多在该地区,因此进行单列核算。总体看,目前我国国内及西北地区甲醇开工率已处于2014年以来的较高水平,预计未来开工率将稳定在高位运行。

 

 

  根据我们得到的信息,2016年我国新增甲醇产能为735万吨,其中具有下游配套产能的新建装置占87.07%,换言之2016年能对甲醇市场产生直接冲击的新增产能仅为95万吨。此外,由于受到资金、环保等因素限制,部分去年计划列新增产能将延期投放,个别装置投产计划取消。

 

 

  2017年计划投产的甲醇产能预计可达到900万吨,其中具有下游配套产能的新建装置占46.67%,其余对甲醇市场产生直接冲击的新增产能将达到为480万吨。若从静态角度看,届时我国甲醇总产能将超过8000万吨,产能增速将飙升至达到12.28%。但从历年经验来看,实际中产能计划完全执行的可能性不大,因此相比预期可能会打一些折扣。

 

 

  1.4 甲醇进出口及外围投产情况

  2016 年,我国甲醇进口量出现爆发式增长,一方面美国甲醇产能大量投放缩减进口,东南亚需求疲弱,南美、中东和东南亚地区厂家把多数货源配额放在中国;另一方面中国国内MTO需求持续放大,也存在大量进口甲醇的动力。2016年10月我国甲醇进口58.78万吨,环比减少30.15%,同比增加12.31%,1-10月累计进口737.39万吨,累积同比增加62.35%;10月我国甲醇出口5702.11吨,累计总数量为2.59万吨。2015年我国进口甲醇550万吨左右,2016年这一数字将接近900万吨,随着北美和中东地区甲醇新产能的投放,预计未来我国甲醇进口量将大概率继续增长。2017年,按月均80-85万吨进口量计算,我们粗略预计进口将有望突破1000万吨。

 

 

  外围投产方面,2017-2021年国际甲醇有巨量投产计划,其中美国与伊朗是新增产能的主要来源地。此前,伊朗由于缺乏必要技术及资金,开工计划一再推迟,近期获得消息称2017年将有两套装置于三季度投产,预期先期增加产能280万吨,2018年产能可增加至396万吨。美国方面,主要受环评、安评等因素影响,多套新建装置推迟投产,预计2017年总计有42.3万吨新增产能,其他大部分计划于2019年投产。此外,俄罗斯有一套装置明年将增产4万吨。总的来看,2017年的外围甲醇产能投放,在地域上主要集中在伊朗地区,在时间上主要集中在下半年。

 

 

  1.5 甲醇港口库存及国内外贸易情况

  2016年,我国沿海地区(江苏、浙江和华南地区)甲醇库存情况先增后减,流通库存占比情况持续下降。年初时,总库存65.50万吨,流通库存31.40万吨,占比48%。受国外供给增加影响,前三季度甲醇库存持续增加,于9月中旬达到年内库存高峰,总库存115.16万吨,流通库存40.10万吨,占比降至35%。四季度,由于国内外多套装置检修供给骤降,加之下游需求稳固,甲醇库存快速回落,截止12月初总库存66.05万吨,流通库存为14.50万吨,占比仅为22%。

  从库存周期角度看,2016年甲醇沿海库存变化主要是受国外供给影响,这使得沿海库存从前三季度的被动补库存阶段直接跳跃到了四季度的被动去库存阶段。而2016年底沿海库存回落接近年初水平,但流通库存占比却不足年初一半,这也足以彰显今年甲醇沿海现货的紧俏程度。

 

 

  国际甲醇贸易主要分为三个贸易流向:向亚州供应(图14红色线)、向欧洲供应(图14绿色线)和向美洲供应(图14黄色线)。其中,2016年新增到亚洲(主要是中国)的贸易流向主要来自美洲,包括美国、委内瑞拉以及特立尼达和多巴哥,减少的贸易流向主要是中东对美洲、中东对欧洲以及东南亚内部流通等。对于未来4-5年的国际甲醇贸易变化,我们认为供给端新增主要是在美国和伊朗,而需求端新增主要是在中国,因此未来美国对中国的供应将逐渐增加,而南美洲在美国自身产能增加的挤出作用下,也会选择到中国来进行贸易套利,伊朗地区同样也会增加对中国的贸易量,同时也可能会重返欧美市场争夺份额。

 

 

  国内甲醇贸易主要包括沿海甲醇贸易和内地甲醇贸易两个方面,其中沿海甲醇贸易又主要集中在江苏、浙江、福建和广东四省。今年以来,由于西北甲醇制烯烃装置需求旺盛,内地煤制甲醇成本推涨,加之山东地区甲醇消费量增加,沿海与内地两大甲醇市场的套利窗口关闭,导致两地间贸易流通量大大下降。目前,沿海地区甲醇货源主要来自外围进口,仅少量货源来自西北、西南等内陆地区。但随着未来沿海地区甲醇制烯烃装置的新投产,该地区甲醇需求量将进一步增加,在短期外围供给不足的情况下,或会带动沿海地区价格持续上涨,直至重新打开套利窗口。此外,内地甲醇装置新增产能也会在一定程度上抑制当地市场价格,进而前往沿海地区寻求销路。

 

 

  1.6 甲醇下游需求占比、开工率及利润情况

  对比2015、2016两年的甲醇下游需求结构,我们可以发现,近年来甲醇需求占比持续减少的下游行业主要是甲醛、二甲醚、醋酸等,占比持续增加的下游行业主要是烯烃、MTBE、醇醚燃料、甲醇制氢等。此外,烯烃、甲醛、二甲醚、醋酸、MTBE五大下游2015年总计占比74%,2016年总计占比71%,预计2017年总计占比将恢复至74%。2017年,国内甲醇新增需求仍主要集中在烯烃行业,其他诸如MTBE、醇醚燃料、甲醇制氢等将会有少量扩能计划。

 

 

  开工率方面,纵观2016全年,烯烃、甲醛、二甲醚、MTBE、醋酸年均开工率分别为78.56%、38.13%、20.54%、59.42%、76.70%,除二甲醚外,均高于2015年均水平。其中,烯烃、MTBE、醋酸开工率位于三年来的高位水平,甲醛位于中位水平,二甲醚则处于低位水平。

  行业利润方面,目前烯烃、MTBE、醋酸行业总体仍处于盈利状态,甲醛行业大体维持盈亏平衡,二甲醚行业持续亏损。从全年利润均值来看,山东甲醛、二甲醚小幅亏损,利于历史平均水平;河北甲醛小幅盈利,二甲醚亏损较多,但均好于历史平均水平;山东和河北醋酸均盈利,但利润大幅缩水,仅相当于历史平均水平1/5左右;西北和华东的甲醇制PP盈利依旧可观,但实际上利润相比以往已接近腰斩;山东地炼MTBE利润良好,相比以往仅小幅下降。总体看,2016年甲醇下游利润情况不佳,特别是甲醛、二甲醚、醋酸行业利润,烯烃和MTBE行业利润尚可,但未来同样难言乐观。

 

 

 

 

  1.7 甲醇制烯烃投产情况

  截止目前,我国已有共计27个烯烃项目投产,其中除7套装置长期停产外,其他大体运行正常。2016年已投产烯烃项目5个,总计烯烃产能245万吨,需要消耗甲醇735万吨,除去新建配套甲醇产能460万吨,中煤蒙大自有甲醇60万吨,仍需外购甲醇215万吨。

 

 

  2017年目前预计投产烯烃项目8个,总计烯烃产能335万吨,总共需要消耗甲醇1005万吨。考虑到中天合创二期新建配套甲醇产能180万吨,神华宁煤2016年新投产甲醇装置100万吨,内蒙久泰自有甲醇100万吨,甘肃华亭自有甲醇60万吨,山西焦化自有甲醇40万吨,云天化自有甲醇30万吨,那么还需要新增外购甲醇495万吨。此外,再算上2016年阳煤恒通20万吨甲醇扩产以及2017年山东大泽60万吨甲醇预期投产,我们粗略预计,若所有装置全部投产,市场应增加甲醇消耗共计745万吨。实际中,受到环保压力、资金限制及其他不确定因素影响,部分项目投产可能难以如期达成。

 

 

  1.8 甲醇原料市场情况

  目前,我国甲醇生产主要以煤、天然气、焦炉气为原料。据统计,截止2016年底,我国煤制甲醇产能占总产能比例为72.49%,气头甲醇产能占比13.12%,焦炉气制甲醇占比14.39%。从原料对甲醇成本影响来看,煤制甲醇和天然气制甲醇利润受成本影响较为明显,而焦炉气制甲醇原料属于炼焦副产品,开工率更多是受到主体工业开工情况影响,利润情况也多参考其他用途的机会成本。

  煤制甲醇方面,受2016年煤炭行业供给侧改革影响,煤炭价格全年上涨,特别是下半年以来,涨幅出现跳跃式上升,导致煤制甲醇成本年度上涨500-600 元/吨。由于甲醇价格今年亦出现显著涨势,在季节性需求影响下,煤制甲醇利润分别于5月初和10月下旬达到年内两个高点,但相比往年总体仍处于低位水平。

 

 

  气头甲醇方面,自2015年末下调非居民用天然气门站价格后,2016上半年西南、西北地区再次对部分甲醇气头企业实行气价优惠,降价0.1-0.2 元/立方,相当于降低成本100-200元/吨。再加上年内甲醇价格显著上涨,利润增加下部分气头企业重启,但总的来看开工率依然偏低。日前,中石油发布通知,将山东、东北地区的非居民用天然气结算价格上调10%,虽说此次调价并未涉及西南、西北等气头企业,但料想只是时间的问题,我国天然气价格上调趋势已经初露端倪。

  未来我国甲醇产能投放仍会是以煤制甲醇工艺为主,天然气则多会用于城市取暖和公交动力等以缓解城市日益严重的雾霾现象,因此其今后用于工业的成本和供给量将会受到制约,而焦炉气制甲醇受焦化装置投产下降的影响,未来增加量也有限,甚至现有装置在机会成本相对提高下也有转向其他高利润行业的可能。

  1.9 甲醇总体供需格局

  根据我们的统计预估,2016年我国甲醇产量为4308.70万吨,净进口量为874.53万吨,总供给量为5183.23万吨,总需求量为5185.84万吨,供需平衡缺口为-2.61万吨,其中四季度甲醇市场呈现显著地供不应求格局。总体看,2016年我国甲醇市场供需呈现紧平衡。

 

 

  2017年,假设新增甲醇产能和烯烃产能全部投放,其他下游产能保持不变,预计国内甲醇市场新增供给为900万吨,新增需求为1005万吨,若明年进口量增加100-150万吨,那么到明年甲醇市场总体仍将处于供需紧平衡状态。若季节性上考虑,一、三季度,供给多强于需求,供需平衡偏向出现盈余;二、四季度,需求多强于供给,特别是在四季度国内外生产装置、物流情况及环境问题等,随着天气逐渐转冷,都容易出现各种各样的突发情况,因此供需平衡偏向出现缺口的可能性大增。

 

 

  2.甲醇期货行情分析

  2.1 甲醇期货行情回顾

  2016年的甲醇期货价格在国内大宗商品普涨氛围下,总体呈现震荡上行走势。首先,甲醇期货价格表现出与文华商品指数的高度相关性,表明本轮上涨主要驱动力来自宏观因素。其次,外围热钱大量流入商品期货市场,主要表现为十一国庆节假后,楼市上涨遭遇国家限购政策封杀,大量热钱撤离楼市转攻期货,导致大宗商品价格出现跳跃式上涨。第三,华东地区作为期货基准地,由于区域套利窗口关闭,其对外依存度大幅增加,使得货源供给的稳定性大大降低,沿海四季度外围装置大量检修,进口量大幅下降,导致现货供给紧缺,纸货、期货轮番逼空。

 

 

  2.2 甲醇期现套利情况

  在期现套利过程中,我们假设保证金按10%计提,利息费用按5%计提;在卖期买现套利收益中,为规避增值税风险,我们按照85.47%的比率套保;在买期卖现套利收益中,为简便起见我们未扣除运输费用,并假定交割均按在基准地接货为准。

  从2016年的观测中我们可以发现,在卖期买现套利中,全年机会普遍偏少,主要集中在下半年的个别时间,并且套利空间并不是十分显著;在买期卖现收益中,机会相对较多,个别时间套利空间相对较大,2016年3月、10月和11月华南地区均出现了一些较佳的套利机会。

 

 

  2.3 甲醇跨期套利情况

  一般来说,每年11-12月甲醇一五价差都会走出了一波显著的冲高回落走势。从基本面角度看,每年11月份外围装置检修、气候对物流影响、环保力度加强等多因素影响凸显,甲醇近月合约在短期供给不足下价格走势偏强,而远月合约相对走势偏弱,直至12月上旬供给状况得以改善,甲醇一五价差方能回归。但今年情况略有特殊,因为从产业逻辑角度考虑,由于前期沿海库存较高,贸易商在01空头交割可能性较大,而常州富德和盛虹两套烯烃装置推迟开车,后期05上需求较大,因此产业端偏向于一五价差高位时进行反向套利。因此,在基本面与产业面逻辑同时发生的情况下,综合两方面的考虑,一五价差总体呈现震荡走势,过高过低都受到了资金的纠正。

 

 

  3.总结

  2016年,甲醇新增产能735万吨,进口量增加300-350万吨,新增烯烃需求735万吨,再加上其他需求增加量,全年供需结构呈现紧平衡。2017年,预计甲醇新增产能900万吨,进口量增加100-150万吨,新增烯烃需求1005万吨,再加上其他需求增加量,预计全年供需紧平衡状态将会延续。

  2017年,随着美元加息进程的推进,全球经济将进一步复苏,包括原油、天然气等在内的国际能源价格也将再度推涨,我国经济政策大概率延续宽松趋势,供给侧改革会加速深化落实,因此原料成本的提升将会成为中长期支撑甲醇上涨的一个重要因素。此外,从投产区域上看,明年沿海地区甲醇下游烯烃装置投产较多,而甲醇装置投产多在内陆地区,所以区域间供需错配情况势必发生,沿海和内地间必将通过拉大价差打开套利窗口平衡供需错配。考虑到内地甲醇成本的支撑作用,我们预计2017年沿海甲醇价格重心将继续抬升。

  文章来源:微信公众号一德菁英汇

作者: chengtianhao 来源:新浪